L’auteur est un analyste de KB Securities. Il peut être joint à cygun101@kbfg.com. – Ed.
Maintenir ACHETER; prix cible inférieur de 9,3% à KRW245 000
Nous maintenons BUY sur Samsung F&M mais abaissons notre TP de 9,3% à KRW245 000. Notre recommandation est basée sur les éléments suivants: (1) Le ratio des dépenses s’améliore; (2) Le NP autonome 2021E devrait s’améliorer de 12,7% en glissement annuel sur les dividendes spéciaux de Samsung Electronics (SEC); et (3) les évaluations sont peu exigeantes en raison de la faible performance des actions malgré la croissance des bénéfices.
Cependant, nous avons réduit nos prévisions de NP autonomes 2021E de 5,9% à 863,9 milliards de KRW, car un ratio de sinistres plus élevé pour la couverture immobilière pèse sur le ratio de perte de risque à long terme et alors que la direction a annoncé des perspectives prudentes pour les résultats des investissements 2021. Nous avons calculé notre TP en appliquant un multiple cible de 0,63x (ROE durable: 5,4% → 5,2%; COE: 7,2%; TGR: 1,8%) à 12m avant le BVPS de KRW392877. Les résultats de Samsung F&M 1T21 devraient dépasser les attentes. Même si 140 milliards de KRW de dividendes spéciaux de la SEC sont supprimés, les ratios de perte de risque automobile et à long terme s’amélioreraient encore. Cependant, nous avons exclu Samsung F&M comme l’un de nos meilleurs choix d’assurance; la société n’a pas réussi à se différencier matériellement de ses pairs en raison de ses stratégies prudentes, et la direction devrait maintenir cette approche à l’avenir.
NP autonome au 4T20 de 137,9 milliards de KRW; le ratio de sinistralité diminue de 2,7 pp, le ratio de dépenses de 1,5 pp
Le PN autonome du 4T20 a atteint 137,9 milliards de KRW, s’améliorant fortement en glissement annuel et satisfaisant notre estimation. Une baisse de 12,9pp en glissement annuel du ratio de sinistres automobiles a fait baisser le ratio de sinistres global de 2,7pp en glissement annuel. De plus, une baisse de 21,6% en glissement annuel des nouvelles acquisitions de contrats de ligne personnelle a réduit le ratio des frais de 1,5 pp, entraînant une baisse de 4,2 pp du ratio combiné. Cependant, le ratio des sinistres en assurance générale a poursuivi sa tendance haussière amorcée au 1T20, et le ratio des sinistres à long terme a augmenté de 2,0pp en glissement annuel en raison d’un ratio de sinistres de la couverture des biens plus élevé et des provisions pour sinistres survenus mais non déclarés (IBNR). Les rendements des investissements ont également déçu, avec 28 milliards de KRW de dépréciations d’actifs d’investissement alternatifs et un manque de gains de cession sur d’autres actifs. Malgré des bénéfices solides et un ratio combiné sain, les principaux indicateurs de bénéfices ont été, à notre avis, décevants.
