L’auteur est un analyste de NH Investment & Securities. Il peut être joint à hwdoh@nhqv.com. — Éd.

Le cycle descendant des semi-conducteurs de mémoire devrait s’intensifier au 3T22. Cela dit, SEC devrait surperformer ses concurrents à la fois sur l’arrivée d’une saisonnalité de pointe pour les ensembles informatiques et sur la stratégie de tarification efficace du géant informatique.

Le cycle baissier de l’offre et de la demande des semi-conducteurs de mémoire s’intensifiera au 3T22

Tout en maintenant une note d’achat, nous abaissons notre TP sur Samsung Electronics (SEC) de 78 000 W à 75 000 W, alors que nous révisons à la baisse nos estimations de bénéfices pour 2022 et 2023 afin de refléter une modification de notre projection de croissance des prix de la DRAM en 2023 (-7 % → -8%). Pour la division semicon, nous prévoyons désormais OP 2023 de W39.5tn (auparavant W42.2tn).

La SEC a annoncé des ventes au 2T22 de W77.2tn (-1% qq) et OP de W14.1tn (flat qq). Par division, OP est entré comme suit : DS (semicon) W10.0tn (+18 % qq), SDC (affichage) W1.1tn (-18 % qq), MX/NW W2.6tn (-31 % qq), VD /HA W0.4tn (-55% qq) et Harman W0.1tn (plat qq). Malgré le cycle baissier, les bénéfices des semi-conducteurs se sont améliorés grâce à la croissance des expéditions de DRAM, à une stratégie efficace de protection des prix et à la hausse des prix des NAND. Mais les revenus de MX, VD/HA et SDC ont diminué en raison à la fois de la saisonnalité pour les entreprises clientes et d’un ralentissement de la demande en ensembles informatiques.

Bénéfices relativement solides alors que la haute saison arrive pour les appareils informatiques

Nous prévoyons que le cycle baissier de l’industrie des DRAM s’intensifiera au 3T22. La demande d’ensembles informatiques est lente au milieu du ralentissement économique mondial. Les niveaux des stocks augmentent sur les ventes tièdes de produits tels que les smartphones et les téléviseurs. Afin de réduire les niveaux de stocks, les principaux fabricants de téléviseurs réduisent leurs achats de pièces (y compris les puces mémoire). Bien que saine au 1S22, la demande d’investissement dans les centres de données devrait commencer à baisser de manière visible au 3T22, car les bénéfices des hyperscalers mondiaux (dont Google, Meta et Amazon) commencent à ralentir.

Les moteurs positifs du cours de l’action incluent une offre toujours serrée de semi-conducteurs de mémoire et de faibles valorisations. Les défis liés au développement de DRAM sur des nœuds de 14 nm ou plus petits augmentent. À mesure que le nombre de couches EUV appliquées augmente, des problèmes tels que les défauts stochastiques et la rugosité des bords de ligne (LER) se multiplient en raison du bruit de photon ou du flou lumineux. Cela rend difficile la maîtrise des rendements de production. Si l’effondrement du secteur se poursuit, les nouveaux investissements de capacité prévus pour 2023 seront probablement retardés dans l’ensemble du secteur, ce qui réduira l’offre de mémoire. Les actions de SEC se négocient actuellement à un P/E 2023F de 8,9x et un P/B de 1,2x.

Nous prévoyons des ventes au 3T22 de W80.4tn (+4% qq) et OP de W13.8tn (-2% qq). Par division, OP devrait se diviser comme suit : DS W8.7tn (-13 % qq), SDC W1.5tn (+44 % qq), MX/NW W3.0tn (+16 % qq), VD/HA W0.5tn ( +27 % qq) et Harman W0.1tn (-15 % qq). Malgré de fortes baisses des prix des semi-conducteurs, les effets sur les résultats devraient s’avérer limités compte tenu de l’arrivée du pic de saisonnalité des postes informatiques.