L’auteur est un analyste de KB Securities. Il peut être joint à drlee@kbfg.com. — Éd.
Initier une couverture avec une note ACHETER, un prix cible de 350 000 KRW
Nous initions une couverture sur Krafton avec une note ACHETER et un TP de 350 000 KRW (potentiel de hausse de 23,2 %). Nous prévoyons un TCAC des revenus de 15,2 % pour 2021E-23E (contre un TCAC des revenus du WMI500 de 8,5 %, un TCAC des revenus de l’industrie de 7,2 %). Notre OP 2022E/2023E de 694,3 milliards KRW/756,9 milliards KRW est inférieur au consensus du marché de 15,9 %/21,8 % sur la base de notre opinion sur le ralentissement de la croissance des bénéfices au 4T21 et la pression croissante des coûts (par exemple, la main-d’œuvre, le marketing). Notre TP dérivé du DCF reflète 10,28 % WACC, 1,0 % TGR et représente 27,6 x 12 m. P/E implicite (prime de 10 % par rapport à la moyenne des pairs).
Points d’investissement
Nos principaux points d’investissement pour Krafton sont les suivants :
1) Les revenus continuent de croître grâce au jeu mondial IP PlayerUnknown’s Battlegrounds de la société. Nous nous attendons à de nouvelles augmentations du nombre. des utilisateurs/ARPU, car le jeu multijoueur a abaissé les barrières à l’entrée le 12 janvier avec sa transition vers le jeu gratuit. De plus, de nouveaux titres dans l’univers PUBG (par exemple, PUBG: New State lancé en 2021, The Callisto Protocol dont le lancement est prévu en 2023) suscitent davantage d’intérêt pour l’IP du jeu, indiquant une durée de vie prolongée.
2) La société a commencé à renforcer ses capacités de publication internes avec PUBG : New State, en ajoutant aux principaux moteurs de revenus (frais de services technologiques, redevances). À mesure que la proportion des revenus de l’édition augmente, la rentabilité devrait diminuer (2021E-23E OPM abaissé à 30,2 % contre 33,9 %), mais l’OP devrait augmenter en termes absolus.
3) Krafton renforce ses capacités de production (par exemple, acquisition de développeurs de jeux tels que Unknown Worlds, signature de contrats IP externes) et investit dans de nouveaux moteurs de croissance (par exemple, jetons non fongibles, blockchains).
Facteurs de risque
Les principaux facteurs de risque de Krafton sont les suivants :
1) Avec sa forte dépendance des revenus à l’IP PUBG, l’entreprise doit trouver de nouveaux moteurs de croissance pour prolonger la durée de vie globale de l’IP.
2) Il existe un risque réglementaire que la Chine impose des réglementations plus strictes sur les jeux, car Game for Peace jouit d’une popularité de longue date dans le pays.
3) Il est prévu que de nouveaux titres majeurs soient publiés directement, ce qui pourrait augmenter les coûts de commercialisation.
4) Du nombre total. des actions de la société, 20,3 % sont soumises à une période d’indisponibilité d’un an (à compter de la date d’introduction en bourse). Cependant, les actions sont détenues par les principaux actionnaires, y compris les plus gros, donc le surendettement n’est pas une préoccupation majeure.
