Ballard power : l’hydrogène n’est pas encore prêt – à la recherche d’alpha.

Thèse d’investissement

L’hydrogène ressemble à un rêve en théorie. Pas de batteries lourdes et de longs temps de charge comme avec les véhicules électriques. Pas de gaz d’échappement comme avec les véhicules diesel. Au lieu de cela, faites rapidement le plein d’hydrogène et partez. Ballard Power (NASDAQ: BLDP), un fabricant de piles à combustible à électrolyte, pourrait bénéficier de manière significative d’un tel avenir.

Mais malheureusement, le développement de l’entreprise est loin de ce qui était espéré, et la situation semble peu susceptible de changer de manière significative avant au moins 2025. Donc, je suggérerais de ne pas investir ici.

Vue d’ensemble de l’entreprise

Ballard Power est une entreprise canadienne spécialisée dans la production et la vente de piles à combustible. Elles emploient actuellement environ 800 personnes et ont des bureaux dans quatre pays. Le principal actionnaire est la société chinoise Weichai Power, qui détient actuellement 15% des actions.

Cependant, Ballard détient également une participation de 49% dans une usine commune en Chine, où les piles à combustible sont fabriquées sur la base de la technologie de Ballard. Weichai Power est un fournisseur de l’industrie automobile et est actif dans la construction de moteurs.

Ballard gagne son argent avec le développement, la vente et l’entretien des piles à combustible PEM. La société possède des décennies d’expérience et plus de 1 400 brevets et applications. Ce chiffre provient de la présentation aux investisseurs. Je ne sais pas combien sont accordés et combien sont en attente. En regardant le lien, il y a 17 pages de brevets, ce qui serait très loin de 1400.

Le principal domaine d’activité est celui des véhicules utilitaires. Jusqu’à présent, la société a livré des piles à combustible pour environ 1400 bus, 2200 camions, 23 trains et 8 navires. La Chine est le marché le plus important, stimulé par la coopération avec Weichai Power.

1 100 bus circulent en Chine, ce qui représente une part de marché de 25 % pour Ballard Power. Cependant, favorisée par les politiques de l’Union européenne, l’Europe représente actuellement la moitié du carnet de commandes de 102 millions de dollars. Le carnet de commandes est en hausse de 11 % par rapport au trimestre précédent.

Leurs solutions

La société fabrique des piles à combustible dites à électrolyte polymère (cellules PEM). Ce sont des cellules à basse température jusqu’à environ 90°C. Cependant, il n’est pas possible de générer la puissance souhaitée avec un seul; par conséquent, les cellules PEM sont combinées en ce que l’on appelle des piles.

Ceux-ci sont séparés par des plaques bipolaires, qui peuvent faire passer le courant d’une cellule à l’autre et sont utilisées pour le refroidissement. Le graphite, le métal ou la céramique sont utilisés comme matériaux pour les plaques. En les connectant en série, la puissance peut être multipliée, c’est-à-dire mise à l’échelle.

Grâce à cette conception modulaire, le système est très flexible. Il peut être utilisé dans presque tous les véhicules et comme système stationnaire lorsqu’une autre alimentation électrique est impossible. La société voit des avantages, en particulier pour les véhicules gros et lourds tels que les camions, les autobus, les trains et les navires. Les voitures à hydrogène sont supérieures ici parce que le temps de ravitaillement est nettement plus court et l’autonomie plus longue.

Cela est également dû au développement continu des piles à combustible. La densité énergétique a plus que doublé de 2011 à 2021. Dans le même temps, la durée de vie des cellules a augmenté de 70% et la température de démarrage à froid a été réduite de 0 degré à -30 degrés. Selon la société, le marché potentiel total est de plus de 250 milliards de dollars.

Perspectives pour les cellules PEM

Le marché total adressable est sans aucun doute énorme, car potentiellement toutes les formes de transport peuvent être incluses. Pourtant, il est difficile de prédire, car l’accent mis sur les solutions zéro émission n’a commencé qu’il y a quelques années. On ne sait tout simplement pas encore si ce type d’entraînement à hydrogène s’imposera dans les trains et les navires, par exemple.

Cela dépend toujours de l’évolution des coûts de production et de la concurrence, à savoir les voitures électriques et le pétrole. Y aura-t-il des batteries plus puissantes à l’avenir qui pourraient également peser moins? Quel sera le prix du pétrole en 2026 ? Les réponses sont inconnues. Par conséquent, toutes les perspectives doivent, bien sûr, toujours être considérées avec prudence.

En 2020, la taille du marché des cellules PEM était de 1,56 milliard de dollars et devrait croître de 40% par an jusqu’en 2027, selon Research and Markets. Selon un autre rapport de Transparency Market Research, la croissance pourrait être encore plus rapide :

Le coût des matériaux des piles à combustible PEM a diminué de plus de 60 % au cours des 10 dernières années. Le coût des matériaux des piles à combustible PEM devrait encore diminuer dans un proche avenir.

Cette baisse des prix des matériaux de pile à combustible PEM devrait stimuler le marché des matériaux de piles à combustible PEM au cours de la période de prévision. En termes de revenus, le marché mondial des matériaux de piles à combustible PEM devrait atteindre 19 millions de dollars américains d’ici 2030, agrandirng à un TCAC de ~58% au cours de la période de prévision

Résultats récents & Valorisation

Mais jusqu’à présent, il n’y a aucun signe d’une telle croissance des revenus de l’entreprise. Dans un graphique sur 10 ans, nous constatons que le chiffre d’affaires n’a guère changé et, récemment également, en raison de la hausse des coûts d’investissement, l’EBITDA s’est encore détérioré.

Étant donné que la société a levé beaucoup d’argent pendant la période de bulle boursière (plus d’informations à ce sujet ci-dessous), je pense que des dépenses d’investissement plus élevées dans cette phase pour se préparer à un éventuel boom futur sont logiques.

La société est actuellement évaluée à une valeur d’entreprise de 914 millions de dollars. La capitalisation boursière est de 1,87 milliard de dollars et la dette nette est de 15 millions de dollars. Étant donné que Ballard Power n’a ni flux de trésorerie ni bénéfice positifs, il est difficile d’évaluer l’action de manière fondamentale. Mais le P/S (ratio prix-ventes) peut être utilisé à des fins d’évaluation.

Le ratio P/S à terme devrait être encore plus élevé qu’au cours des 12 derniers mois, car de faibles ventes sont attendues pour les trimestres suivants.

Au dernier trimestre, les revenus se sont élevés à 21,3 M$, soit 15 % de moins que l’année précédente. Ils ont également manqué les estimations de 2,64 millions de dollars. Le commentaire du PDG ne semblait pas très prometteur pour l’année prochaine non plus.

Nous continuons de progresser sur notre feuille de route de réduction des coûts des produits, avec des progrès mesurés grâce à l’innovation technologique, au développement de la chaîne d’approvisionnement et aux initiatives de fabrication avancée. Nous sommes en avance sur nos objectifs de réduction des coûts, ce qui, selon nous, permettra une augmentation significative de la marge brute dans notre plan financier à long terme.

Ce trimestre, nos produits et notre marge brute se sont établis respectivement à 21,3 millions de dollars et (22) %. Comme nous l’avons annoncé précédemment, nous continuons d’observer une marge brute difficile que nous prévoyons persister jusqu’en 2023 jusqu’à ce que nos volumes augmentent et que nos initiatives de réduction des coûts des produits passent à la production. Nous avons terminé le trimestre avec un bilan solide pour soutenir notre stratégie de croissance.

Perspectives d’avenir

Selon la société, les camions à hydrogène atteindront la parité des coûts avec les véhicules électriques d’ici 2025. Bien sûr, cela suppose que l’hydrogène continue de devenir moins cher aussi rapidement que l’on estime actuellement. À partir de 2028, les camions à hydrogène devraient atteindre la parité des coûts avec les camions diesel. Mais pour le moment, la tendance semble plutôt différente.

Comme la production d’hydrogène est liée aux coûts du gaz et de l’électricité, en juillet 2022, le prix était de 16,80 $ / kg, « trois fois les normes de prix récentes, selon S & P Global Commodity Insights ». (source)

Il reste à voir si cette évolution se produira réellement et n’est nullement certaine. Il semble que les clients potentiels auront des inconvénients considérables dans l’utilisation de véhicules à hydrogène pour le moment. D’une part, les coûts sont plus élevés; D’un autre côté, l’infrastructure de recharge est encore pire que pour les voitures électriques, et ce n’est pas bon là non plus.

Mais au moins, il y a de plus en plus de véhicules électriques sur les routes, ce qui rend l’expansion de l’infrastructure plus attrayante. Supposons qu’en 2030, l’hydrogène soit la forme de propulsion la moins chère. Dans ce cas, les choses pourraient être très différentes à nouveau, et peut-être finirons-nous par vivre dans un monde où les véhicules électriques et les véhicules à hydrogène coexistent.

Risques

Certains risques ont déjà été évoqués, comme les infrastructures de recharge, et encore plus élevés que celui des véhicules électriques. De plus, malgré la promesse des piles à combustible à hydrogène, il existe encore beaucoup d’incertitude quant à leur viabilité à long terme. Enfin, il existe un risque que les subventions et les incitations gouvernementales pour la technologie de l’hydrogène soient réduites ou réduites.

L’hydrogène fait également partie de la Loi sur la réduction de l’inflation. Selon Brenor Brophy, vice-président du développement de projets chez Plug Power, ce soutien pourrait même conduire à un prix négatif pour l’hydrogène. Ballard Power en profite indirectement parce qu’elle fabrique les cellules nécessaires pour convertir l’hydrogène en énergie.

Les cellules sont le moteur, et l’hydrogène est le carburant, donc si le carburant est bon marché, les clients potentiels sont plus incités à acheter plus de cellules. Mais à un moment donné, chaque subvention prend fin, et l’hydrogène doit être suffisamment économique par lui-même.

Dilution des actions et vente d’initiés

Une chose que je veux toujours examiner, surtout avec les entreprises qui ne sont pas encore rentables, c’est la dilution des actions et s’il y a des ventes d’initiés. En 2020 et 2021, la société a émis de nombreuses nouvelles actions à des prix relativement élevés. Ils ont accumulé un énorme coussin de trésorerie sur lequel ils peuvent puiser pour les années à venir. Cependant, je n’ai trouvé aucune information sur les ventes d’initiés.

Il reste à voir si cette évolution se produira réellement et n’est nullement certaine. Il semble que les clients potentiels auront des inconvénients considérables dans l’utilisation de véhicules à hydrogène pour le moment. D’une part, les coûtse plus élevé; D’un autre côté, l’infrastructure de recharge est encore pire que pour les voitures électriques, et ce n’est pas bon là non plus.

Mais au moins, il y a de plus en plus de véhicules électriques sur les routes, ce qui rend l’expansion de l’infrastructure plus attrayante. Supposons qu’en 2030, l’hydrogène soit la forme de propulsion la moins chère. Dans ce cas, les choses pourraient être très différentes à nouveau, et peut-être finirons-nous par vivre dans un monde où les véhicules électriques et les véhicules à hydrogène coexistent.

Risques

Certains risques ont déjà été évoqués, comme les infrastructures de recharge, et encore plus élevés que celui des véhicules électriques. De plus, malgré la promesse des piles à combustible à hydrogène, il existe encore beaucoup d’incertitude quant à leur viabilité à long terme. Enfin, il existe un risque que les subventions et les incitations gouvernementales pour la technologie de l’hydrogène soient réduites ou réduites.

L’hydrogène fait également partie de la Loi sur la réduction de l’inflation. Selon Brenor Brophy, vice-président du développement de projets chez Plug Power, ce soutien pourrait même conduire à un prix négatif pour l’hydrogène. Ballard Power en profite indirectement parce qu’elle fabrique les cellules nécessaires pour convertir l’hydrogène en énergie.

Les cellules sont le moteur, et l’hydrogène est le carburant, donc si le carburant est bon marché, les clients potentiels sont plus incités à acheter plus de cellules. Mais à un moment donné, chaque subvention prend fin, et l’hydrogène doit être suffisamment économique par lui-même.

Dilution des actions et vente d’initiés

Une chose que je veux toujours examiner, surtout avec les entreprises qui ne sont pas encore rentables, c’est la dilution des actions et s’il y a des ventes d’initiés. En 2020 et 2021, la société a émis de nombreuses nouvelles actions à des prix relativement élevés. Ils ont accumulé un énorme coussin de trésorerie sur lequel ils peuvent puiser pour les années à venir. Cependant, je n’ai trouvé aucune information sur les ventes d’initiés.

Résumé

• Les piles à combustible à électrolyte polymère continuent de s’améliorer en termes de densité de puissance et de durée de vie.
• Mais jusqu’à présent, il n’y a aucun signe d’une telle croissance des revenus de l’entreprise. Le chiffre d’affaires n’a guère changé et, en raison de la hausse des coûts d’investissement, l’EBITDA s’est encore détérioré.
• Les revenus stagnent depuis des années, alors que la valorisation est élevée et, selon les déclarations de l’entreprise, ils n’atteindront pas la compétitivité des coûts avec les véhicules électriques avant 2025.

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Ballard Power : l’hydrogène n’est pas encore prêt, 7 décembre 2022