Torrent Pharma a annoncé la semaine dernière avoir conclu un accord définitif avec les actionnaires de Curatio pour acquérir une participation de 100% dans la société pour un EV de Rs 18,85 milliards. Curatio, principalement une société de derme cosmétique créée en 2005, a réalisé un chiffre d’affaires de 2,24 milliards de roupies au cours de l’exercice 22. La valorisation d’acquisition de 8,4x EV/ventes et 30,5x EV/Ebitda (FY22) est supérieure à celle des acquisitions les plus récentes sur le marché pharmaceutique national (généralement 3-4x EV/ventes). La société s’attend à extraire des synergies de ventes et de coûts de l’acquisition, comme elle l’a fait lors d’accords antérieurs avec Unichem et Elder pharma.

Curatio a enregistré un TCAC des revenus de 16,9 % au cours de l’exercice 2016-22, avec une amélioration constante de la marge d’Ebitda. Les commentaires de la direction suggèrent qu’elle s’attend à ce que la croissance saine des revenus à deux chiffres se maintienne à court terme et que la marge d’Ebitda atteigne le niveau d’environ 40 % à moyen terme. Stratégiquement, l’acquisition étend la présence de TRP dans le domaine du derme (en particulier le segment du derme cosmo) et fournit une plate-forme pour développer une activité OTC au fil du temps.

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L’acquisition aura un effet dilutif sur le BPA de 5 à 10 % sur les trois prochaines années, selon nos estimations. En ce qui concerne la hausse des valorisations, nous sommes neutres ici. Compte tenu de la valorisation élevée payée, il est difficile de s’attendre à une augmentation significative de la valeur de l’accord à ce stade, en particulier sur la capitalisation boursière élevée de TRP par rapport à ses acquisitions précédentes. L’accord pourrait encore être marginalement relutif. Nous ne nous attendons à aucune destruction de valeur matérielle, car l’activité de marque présente une marge de croissance régulière avec des augmentations de prix et l’acquisition est financée par la dette sans causer de stress au bilan.

Notre estimation actuelle pour TRP ne tient pas compte de la contribution de l’acquisition de Curatio.

L’acquisition peut être bouclée en un mois. Nous avons une cote d’achat sur l’action avec un prix cible de 1 782 roupies basé sur 17,5x l’Ebitda à terme d’un an (Ebitda du 24 septembre). Au prix actuel, l’action se négocie à 19,1x et 15,8x FY23F/24F Ebitda et 35,3x/ 29,1x/24,4x FY23F/24F/ 25F EPS de Rs 43,4/Rs 52,7/Rs 62,3.

Curatio : Acteur sur le segment de la derme cosmétique
Curatio a été créé en 2005 par des dirigeants d’American Remedies, qui a fusionné avec Dr Reddy’s en 2001. Curatio se concentre principalement sur le segment derma, en particulier dans les segments de derma cosmo. La société a enregistré des revenus de Rs 2,24 milliards au cours de l’exercice 22. Le derme et le derme cosmétique en particulier ont contribué respectivement à 95 % et 80 % des ventes. Le marché de la derme cosmétique est à Rs 36 milliards (MAT août 2022) et a enregistré un TCAC de 16% au cours des 10 dernières années, selon la société. Cela se compare à un IPM CAGR de 10% sur la période.

Les produits pédiatriques (produits pour bébés et enfants) ont représenté environ 60 % des ventes au cours de l’EX22. Les autres segments clés sont les soins de l’acné/du visage et les soins des cheveux/du cuir chevelu, qui ont représenté respectivement ~20 % et ~12 % des ventes de l’EX22. La société possède un portefeuille d’environ 50 marques, les cinq et dix premières marques représentant respectivement ~Rs 60% et ~75% des ventes.

Valorisation d’acquisition
Torrent acquerra Curatio pour Rs 18,85 milliards, valorisant ainsi la société à 8,4x EV/ventes et 30,5x EV/Ebitda sur les ventes FY22 et Ebitda de Rs 2,24 milliards et Rs 600mn, respectivement.