La plupart des sociétés pharmaceutiques à moyenne capitalisation continuent de surperformer la croissance du marché pharmaceutique national de 300 à 500 points de base par an, entraînant ainsi une amélioration de la composition des activités et des niveaux de rentabilité. Les acteurs axés sur l’exportation dépendant principalement d’opportunités de croissance de produits importants et ponctuels, les analystes d’IIFL Securities estiment que les sociétés de formulation axées sur le marché intérieur continueront de surpasser leurs pairs axés sur l’exportation. Leurs meilleurs choix dans le secteur pharmaceutique sont Sun Pharma, JB Pharma et Torrent Pharma. Ils ont une vision prudente de Divi’s/Biocon/Lupin et Divi’s est leur meilleure idée de vente pour 2023.
Le marché indien de la prestation de soins de santé devrait également maintenir son TCAC de 13 à 14 % au cours des 4 à 5 prochaines années, en raison de la prévalence croissante des maladies chroniques, de l’augmentation des niveaux d’accessibilité, du tourisme médical et de la pression du gouvernement sur les soins de santé primaires dans les marchés ruraux. Alors que la plupart des acteurs hospitaliers se sont concentrés sur la consolidation des capacités en lits au cours des 5 dernières années, les marges EBITDA/RoIC (avant impôts) du secteur hospitalier ont augmenté d’environ 800/1500 points de base à environ 23/22 % respectivement au cours de l’EX17-H1FY23, entraînant ainsi une revalorisation pour le secteur.
Les analystes d’IIFL Securities estiment que les ratios marges/rendement du secteur hospitalier se maintiendront globalement, ce qui sera facilité par une nouvelle amélioration du taux d’occupation des hôpitaux existants et la croissance de l’ARPOB, tirée par la rationalisation des activités institutionnelles et l’augmentation des volumes de patients internationaux. Leurs meilleurs choix dans le secteur hospitalier sont KIMS, Rainbow et Apollo.
Produits pharmaceutiques de marque nationale – Risque limité de révision à la baisse des bénéfices pour JB Pharma et Torrent
Le marché national indien de la pharmacie (IPM) continue d’afficher une croissance séculaire de 10 à 11 % pour l’industrie (portefeuille ex-COVID) grâce à des hausses de prix de 6 à 7 %, une croissance des volumes de 2 % et de nouvelles introductions de 2 %. La plupart des sociétés pharmaceutiques à moyenne capitalisation (JB, Ipca, Alkem, Ajanta, Torrent), tirant 60 à 80 % de leur EBITDA global des marchés des génériques de marque en Inde/RoW, continuent de surperformer la croissance du marché pharmaceutique national de 300 à 500 bps par an. , entraînant ainsi une amélioration de leur mix d’activités et de leur niveau de rentabilité. Les analystes d’IIFL Securities s’attendent à ce que ces acteurs à moyenne capitalisation maintiennent la surperformance commerciale de l’Inde, tirés par leur plus forte croissance des volumes de 6 à 8 % par an, leur leadership sur le marché de certaines grandes marques et la montée en puissance de nouvelles thérapies.
Pour les sociétés de formulation nationales (Torrent, JB, Alkem, Ipca et Eris), IIFL Securities s’attend à une médiane d’environ 13/22 % de revenu global/TCAC d’EBITDA sur les exercices 23-25. Les analystes d’IIFL Securities voient un risque limité de révision à la baisse des bénéfices pour JB et Torrent. Cependant, compte tenu des défis commerciaux à l’exportation et des pressions sur les coûts des matières premières pour Alkem/Ipca et de la sous-performance d’Eris sur le marché intérieur, ils voient des risques de dégradation des bénéfices pour Alkem, Ipca et Eris.
Export Pharma – Sun est le premier choix d’IIFL Securities ; Risques de dégradation des bénéfices pour Divi’s, Gland, Biocon et Lupin
Après une brève période d’érosion modérée des prix sur le marché américain des génériques pendant la pandémie de COVID au cours de l’exercice 21, l’érosion des prix des génériques américains est de nouveau revenue à un chiffre moyen à élevé (et à deux chiffres bas pour certains acteurs). Les niveaux élevés d’érosion des prix ont eu un impact sur les activités, les marges et les bénéfices américains des acteurs pharmaceutiques à grande capitalisation axés sur l’exportation. Les analystes d’IIFL Securities estiment que le récit des sociétés génériques axées sur les États-Unis resterait faible en 2023, en particulier compte tenu du manque d’opportunités de produits complexes significatives à court terme et de l’impact des récentes lettres d’avertissement/alertes à l’importation transmises par l’USFDA à joueurs indiens. Les acteurs génériques axés sur l’exportation dépendent principalement de grandes opportunités de produits uniques (Lupin sur Spiriva, Dr. Reddy’s sur Revlimid, Cipla sur Advair & Abraxane) pour la croissance sur le marché américain et, par conséquent, ils connaîtront probablement une forte volatilité dans leurs performances de bénéfices .
Pour les sociétés pharmaceutiques axées sur l’exportation (Sun, Lupin, Dr Reddy’s, Aurobindo, Cipla, Zydus, Gland, Divi’s), les analystes d’IIFL Securities s’attendent à une médiane d’environ 10/15 % de chiffre d’affaires global/TCAC de l’EBITDA ex-Revlimid sur les exercices 23-25. Ils voient un risque limité de révision à la baisse des bénéfices de Sun Pharma, car la poursuite de la montée en puissance de l’activité Spécialité et Inde stimulera le levier d’exploitation et contribuera à compenser la faiblesse de l’activité Génériques.
Bien que les analystes d’IIFL Securities apprécient également Cipla pour son pipeline diversifié pour le marché américain à travers plusieurs produits respiratoires (Advair, Qvar, Dulera, Symbicort) et injectables complexes (Lanreotide, Abraxane, Saxenda, Forteo, Vasostrict) ainsi que sa forte exposition ( ~ 45 %) au marché indien de la pharmacie, ils estiment que les valorisations actuelles de Cipla (~ 26 x le BPA ex-Revlimid estimé pour l’exercice 24) laissent une marge de hausse limitée à court terme et actualisent déjà ~ 16 % du TCAC de l’EBITDA ex-Revlimid pour la société sur les exercices 23-25.
Hôpitaux indiens – Perspectives sanguines malgré les ajouts de capacité à partir de l’exercice 25 ; IIFL Securities préfère KIMS, Rainbow, Apollo
Le marché indien de la prestation de soins de santé devrait maintenir son TCAC de 13 à 14 % au cours des 4 à 5 prochaines années, en raison de l’augmentation de la prévalence des maladies chroniques, de l’augmentation des niveaux d’accessibilité, de l’expansion du tourisme médical dans le cadre de l’initiative « Heal in India » du gouvernement indien et du gouvernement indien. pousser les soins de santé primaires dans les marchés ruraux. Alors que la plupart des acteurs hospitaliers se sont concentrés sur la consolidation des capacités en lits au cours des 5 dernières années, les marges EBITDA/RoIC (avant impôts) du secteur hospitalier ont augmenté d’environ 800/1500 points de base à environ 23/22 % respectivement au cours de l’EX17-H1FY23, entraînant ainsi une revalorisation pour le secteur.
Alors que la plupart des sociétés hospitalières ont indiqué leur intention d’augmenter les capacités en lits d’environ 30 à 70 % au cours de la prochaine période de 4 à 5 ans, et qu’une partie de cette capacité supplémentaire commencera à être mise en service à partir de la fin de l’exercice 24, les analystes d’IIFL Securities estiment que le frein de les nouvelles capacités sur les états financiers consolidés seront nettement inférieures à ce qu’elles étaient par le passé. Par conséquent, les ratios marges/rendement du secteur se maintiendront globalement, ce qui sera également favorisé par une nouvelle amélioration du taux d’occupation des hôpitaux existants et la croissance de l’ARPOB, tirée par la rationalisation des activités institutionnelles et l’augmentation des volumes de patients internationaux. Compte tenu des attentes de croissance de l’EBITDA d’environ 15/20 % de TCAC pour les grands et moyens hôpitaux au cours de l’exercice 22-25 et des valorisations actuelles, les analystes d’IIFL Securities trouvent une valeur relative dans Apollo/Fortis parmi les actions à grande capitalisation et KIMS/Rainbow parmi les moyennes capitalisations.
India Diagnostics – Visibilité limitée concernant la croissance de l’activité de base revenant aux niveaux pré-COVID
Les acteurs indiens du diagnostic, après avoir bénéficié des tests COVID et du levier opérationnel élevé associé dans l’activité au cours de l’exercice 21/22, ont connu une année difficile (CY22) en raison de la reprise de la croissance dans l’activité non COVID (actuellement 6-10 % sur TCAC sur 3 ans) étant inférieur aux niveaux pré-COVID (de 13 à 14 %). Alors que l’intensité concurrentielle accrue dans le secteur du diagnostic a entraîné des pressions sur les prix principalement dans le segment du bien-être, le Dr Lal et Metropolis ont été en mesure de maintenir les GM aux niveaux pré-COVID d’environ 77 à 78 %, ce qui implique que la nouvelle concurrence a eu un impact limité. sur la dynamique des prix des acteurs organisés.
Cependant, la croissance du volume et les tendances commerciales de base pour tous les acteurs du diagnostic organisés sont toujours inférieures aux niveaux pré-COVID et il y a une visibilité limitée sur le moment où la croissance de l’activité de base reviendra aux niveaux pré-COVID. Les analystes d’IIFL Securities s’attendent à ce que les actions de diagnostic continuent de se consolider au S1CY23, jusqu’à ce que la visibilité sur la croissance de l’activité de base s’améliore.
Les actions de diagnostic ayant corrigé de 40 à 60 % au cours de l’année 22, les valorisations sont revenues aux niveaux pré-COVID de ~35-40x le PER à terme sur 1 an contre ~65-70x pendant le pic de la COVID. Cependant, le Dr Lal continue de négocier cher à ~ 55-60x le PER à terme sur 1 an et les analystes d’IIFL Securities ne trouvent une valeur relative qu’à Metropolis (~ 70% d’expansion du réseau d’ici FY24/25, forte présence dans le segment des tests spécialisés, augmentation des revenus B2C part menée par l’acquisition de Hitech) parmi les valeurs de diagnostic.
