Torrent Pharma a bien exécuté les activités de marque nationales et reproduit la même chose sur le marché brésilien. Mais le problème au cours des deux dernières années a été le côté générique de l’entreprise opérant sur les marchés américain et allemand avec une contribution de 24 % au chiffre d’affaires. Les efforts d’expansion sur ces marchés ont été infructueux au cours des deux dernières années. Alors que les déclencheurs pour modifier le statu quo sur la ligne de tête des génériques peuvent ne pas être immédiatement disponibles, les plans d’amélioration des marges établis par la société sont prometteurs. Cela a conduit à la hausse post-résultat du cours de l’action de 10% jeudi.
Après deux années d’érosion des génériques, la poursuite de la baisse devrait être limitée. Les investisseurs peuvent accumuler des actions à chaque correction à partir d’ici sur l’amélioration des marges et une croissance soutenue sur les marchés brésiliens et indiens est attendue à partir du premier trimestre de l’exercice 23. Les investisseurs doivent toutefois noter que l’inspection de la FDA américaine attendue par la société constitue un risque critique pour le cours de l’action, même si la contribution des entreprises américaines aux valorisations est actuellement minime.
Secteurs et affaires
Torrent a une présence de premier plan sur les marchés cardiovasculaire, du SNC, de l’anti-diabète et de l’appareil gastro-intestinal en Inde (contribution de 50 % des revenus au cours de l’exercice 22). Elle a acquis et intégré avec succès des marques d’Elder Pharma (2 000 crore ₹ en 2013-14), Unichem (3 600 crore ₹ en 2017-18) et plus récemment de Dr. Reddy’s (quatre marques). Au Brésil également (9 % du chiffre d’affaires), Torrent est leader sur les marchés des génériques de marque pour son portefeuille essentiellement chronique. Un portefeuille de génériques de marque similaire est également construit aux Philippines et sur d’autres marchés en développement, qui représentent désormais 10 % supplémentaires. Cela fait de Torrent un fabricant de génériques de marque à 70 % avec un portefeuille largement chronique, ce qui est de bon augure du point de vue des prix. Du côté des génériques, alors que l’érosion des prix est courante dans toutes les entreprises, Torrent signale une forte érosion à deux chiffres aux États-Unis, car le manque de nouveaux lancements limite la croissance. L’inspection et l’autorisation des usines par la FDA américaine pour Indrad et Dahej sont cruciales pour les nouveaux lancements.
Perspectives de revenus
Marque : Torrent avait optimisé son produit et son personnel en Inde après l’acquisition d’Unichem et a enregistré une croissance des revenus de 15 % au cours de l’exercice 22 (après deux années de croissance moyenne à un chiffre) ainsi que la meilleure efficacité de la force de vente de l’industrie (près de 10 lakh ₹ par mois et par personnel) . Désormais, Torrent a l’intention de stimuler les lancements de nouveaux produits en Inde, soutenus par une augmentation de 13 % de la force de vente qui sera complétée d’ici H1FY23 pour augmenter la couverture géographique et un panier plus large. Quatre marques acquises auprès de Dr. Redddy’s pourraient ajouter une croissance supplémentaire de 1 à 2 % au cours de l’exercice 23, soutenant une croissance de 13 à 15 % en Inde pour les deux prochaines années au moins.
Le Brésil a également ajouté 5 produits dans la division CNS au T4FY22, ce qui représente plus de la moitié de la croissance de 32 % en glissement annuel au T4FY22 et devrait également augmenter encore au cours des trois prochains trimestres. À long terme, Torrent peut suivre la croissance moyenne à un chiffre du marché au Brésil ; complété par la vente croisée de son portefeuille depuis l’Inde, Torrent devrait générer une croissance supérieure à celle du marché au Brésil.
Génériques: Le secteur américain des génériques a accumulé 50 à 55 ANDA (Abbreviated New Drug Application) dont 27 produits attendraient uniquement l’autorisation de l’usine. Torrent a également lancé un nouveau produit derma (Dapsone) avec une concurrence limitée au T4FY22. Mais faute de capacité de lancement rapide jusqu’à ce que les usines soient autorisées par la FDA américaine, une forte érosion de la base existante ne peut entraîner qu’une croissance plate à négative pour le segment, même avec le nouveau lancement récent. Le lancement de Revlimid de grande valeur n’est pas lié au dédouanement de l’usine et peut être une opportunité importante même lors d’un lancement à un stade avancé (ce qui peut être le cas), et la seule doublure argentée actuellement dans le secteur des génériques aux États-Unis. De même, le marché allemand des appels d’offres est également confronté à une forte concurrence qui supprime la capacité de tarification de Torrent, ce qui pourrait également être le cas dans le nouveau cycle d’appels d’offres commençant au H2FY23, ce qui laisse présager une croissance stable des ventes.
Perspectives de marge
La faible croissance des revenus de Torrent en phase de réorganisation (TCAC de 4 % au cours de l’exercice 20-22) pourrait ne pas être entièrement compensée par le TCAC de 12 % prévu pour l’exercice 22-24 (TCAC combiné de 8 % au cours de l’exercice 20-24). Malgré une croissance des segments de marque, les marchés américains et allemands freinent les revenus.
Torrent a maintenant annoncé un ensemble de mesures visant à améliorer les marges pour compléter la croissance du chiffre d’affaires. Elle a fermé son installation de liquidités aux États-Unis après une analyse coûts-avantages. Après les dépenses de dépréciation au T4FY22, des coûts d’exploitation de 135 crores ₹ par an peuvent être économisés selon la direction, ajoutant à la ligne de marge EBITDA (d’environ 100 à 120 points de base). Torrent est également en train d’optimiser la production et de réduire les coûts, ce qui devrait ajouter 80 à 100 points de base supplémentaires à la marge, même si les coûts de fret, de matières premières et d’énergie restent élevés. Les augmentations de prix sur les marchés de marque seront un autre ajout. Torrent devrait revenir à 29-30% de marge EBITDA avec ces mesures après avoir glissé à 26% au S2FY22. Le redémarrage des lancements aux États-Unis ajoutera à la croissance des marges au lieu de la pression à la baisse des deux dernières années, mais cela dépend du déminage de l’usine.
Pourquoi
Les perspectives commerciales de la marque sont solides
Les marges devraient revenir à des niveaux plus élevés
Pouvoir de tarification préservé des activités groupées.
Finances et valorisation
Torrent a enregistré une croissance de 6,3 % en glissement annuel des revenus de l’exercice 22 à 8 500 crore ₹ avec des marges d’EBITDA en baisse de 240 points de base à 28,6 %, principalement en raison de l’érosion et des coûts d’exploitation aux États-Unis (MR et fret). La dette nette par rapport à l’EBITDA s’élève à 1,3x (dette nette de 3 400 crore ₹) que la société espère effacer au cours des deux prochaines années, date à laquelle le jeu d’acquisition de Torrent axé sur le marché indien pourrait reprendre.
Torrent se négocie à 26 fois les bénéfices de l’exercice 24 et la prime est attribuable à la présence de la marque de la société (23 fois ajustée pour l’amortissement des actifs acquis). Cela correspond à sa valorisation moyenne des 5 dernières années et à une décote de 15 % par rapport à la fourchette de valorisation des 6 derniers mois. Les investisseurs peuvent vérifier le statut de l’usine de la FDA américaine et le modèle de croissance des marges à court terme et accumuler les actions de Torrent à chaque baisse de valorisation disponible.
Publié le 28 mai 2022
