Un torrent incessant de fonds se précipitant sur les marchés indiens pourrait faire pencher la balance délicate de la banque centrale en 2021.

Pendant la majeure partie de cette année, la Reserve Bank of India a plafonné les gains de change, les investisseurs mondiaux ayant investi environ 50 milliards de dollars dans des actions et des participations dans des entreprises. Cela a augmenté la liquidité en roupies dans un système bancaire qui regorge déjà de liquidités grâce aux mesures de relance de la RBI.

Il y a un consensus croissant parmi les traders et les gestionnaires de fonds sur le fait que les pressions croissantes – en particulier la surabondance de liquidités qui faussent les marchés monétaires – peuvent inciter la banque centrale à envisager une série de changements, allant du relâchement de son emprise sur la devise la moins performante d’Asie à la réduction des achats d’obligations.

Un gain modeste de la roupie au cours du mois dernier pourrait signifier que les décideurs politiques réduisent déjà un peu l’intervention ou que les entrées commencent à prendre le dessus.

« Nous pensons que la RBI est confrontée à une tâche difficile de gestion des liquidités tout en jonglant avec les entrées de devises, les achats sur le marché obligataire secondaire pour maintenir les coûts d’emprunt à long terme à un bas niveau et en veillant à ce que les taux du marché monétaire soient alignés sur le taux directeur », a déclaré Kanika Pasricha, un économiste chez Standard Chartered Plc à Mumbai. Des mesures doivent être prises pour réaligner les taux du marché monétaire sur les taux directeurs, a-t-elle déclaré.

Les réserves augmentent alors que la RBI accumule des dollars

Alors que la plupart des devises d’Asie ont bénéficié d’un dollar plus faible, la roupie est en baisse de 3% cette année. Les commerçants soulignent comment la RBI a acheté 58 milliards de dollars au cours des neuf premiers mois de l’année comme des signes de son intervention.

Le gouverneur Shaktikanta Das n’a fait que des commentaires très larges sur la question, écrivant dans la déclaration de politique la plus récente que la banque centrale agit pour atténuer la volatilité du forex et maintenir la roupie en phase avec les fondamentaux nationaux sous-jacents.

Les entrées sur les marchés boursiers indiens ont atteint plus de 19 milliards de dollars cette année, le plus sur une base annuelle depuis 2013. Les investisseurs étrangers ont également réalisé environ 30 milliards de dollars d’acquisitions en espèces, selon les données compilées par Bloomberg.

La baisse du dollar, qui devrait continuer à baisser en 2021, alimente les flux de fonds vers les marchés émergents du monde entier.

En Inde, les entrées de capitaux pourraient atteindre 82 milliards de dollars d’ici la fin de l’année fiscale en mars, puis se poursuivre à peu près au même rythme pendant les 12 mois suivants, selon les estimations de Deutsche Bank AG.

«Compte tenu des multiples défis liés à l’excès de liquidité dû aux flux de capitaux et à l’inflation, la RBI pourrait être contrainte de réduire l’intervention et de permettre l’appréciation», a déclaré Arvind Chari, responsable des titres à revenu fixe et des alternatives chez Quantum Advisors Pvt.

La médiane des estimations compilées par Bloomberg est que la roupie s’apprécie à 72 pour un dollar d’ici la fin de 2021. Les analystes de Goldman Sachs Group Inc. prévoient que la devise atteindra 70 d’ici mars 2022. Elle a terminé ses négociations à 73,5575 lundi.

Certes, certains, dont B. Prasanna, responsable des marchés mondiaux, des ventes, du trading et de la recherche chez ICICI Bank Ltd., affirment que lorsque vous regardez la roupie par rapport à un panier de ses partenaires commerciaux, la devise est surévaluée et le RBI aura peu de tolérance pour qu’il se renforce fortement.

Les rendements des bons à court terme ont chuté en raison d’une surabondance de liquidités

Avec un excédent de trésorerie dans le système bancaire estimé à 7 trillions de roupies (95 milliards de dollars), les taux directeurs au jour le jour ont chuté en dessous du taux de prise en pension qui marque la limite inférieure du corridor politique de la banque centrale.

Des taux plus courts moins élevés sans une baisse similaire des coûts d’emprunt à long terme se traduisent par une courbe des taux plus raide, ce qui tend à saper les efforts visant à stimuler la croissance.

Les prix indiquent également que les taux de prêt chutent en dessous des rendements des obligations de ténor similaires, ce qui réduit les bénéfices des banques. Si les choses restent ainsi assez longtemps, cela entraînerait également une inadéquation entre les actifs et les passifs dans le secteur financier, ce qui pourrait se répercuter sur l’ensemble de l’économie.

Les analystes suggèrent que la RBI sera forcée de remédier à la surabondance au début de 2021.

Parmi une multitude d’options, cela pourrait permettre un accès plus large à la fenêtre de prise en pension inversée, organiser des enchères variables de prise en pension inversée à des taux plus élevés et mettre en place une facilité de dépôt permanent pour absorber les liquidités excédentaires, selon les économistes de HSBC Holdings Plc, dont Pranjul Bhandari.

D’autres possibilités sont d’augmenter le ratio de réserve de trésorerie et de choisir de ne pas reconstituer la monnaie qui s’échappe de la circulation, ont-ils écrit dans une note récente.

Mais on craint également que ce type de mesures ne finisse par effrayer les marchés de la dette et éroder la demande d’obligations d’État.

Dette croissante

Ce serait un gros problème avec le gouvernement vendant des quantités records d’obligations pour soigner le pays pendant la pandémie de coronavirus.

Dans ce contexte plus large, la banque centrale a rappelé ce mois-ci aux marchés sa capacité à surprendre.

Alors que la RBI a maintenu les taux inchangés comme prévu lors de sa dernière réunion politique de cette année le 4 décembre, elle a anéanti les attentes des traders et des gestionnaires de fonds selon lesquelles elle était prête à commencer à absorber l’excès de liquidité.

Michael Patra, le vice-gouverneur influent en charge de la politique monétaire, a déclaré ce mois-ci que la RBI surveille de très près la situation des liquidités et est conscient que les fonds excédentaires dans le système peuvent alimenter l’inflation.

La prochaine décision de politique monétaire est prévue pour le 5 février, date à laquelle les pressions sur les marchés pourraient être encore plus fortes.

«Les options pour la RBI pour gérer et accélérer la reprise sont un équilibre complexe d’alternatives impliquant des compromis économiques et financiers», a déclaré Saugata Bhattacharya, économiste en chef chez Axis Bank Ltd. à Mumbai. «Une gamme d’outils sera déployée progressivement pour drainer progressivement les liquidités du système et resserrer les conditions des marchés financiers.»