Par Anuj Upadhyay

Torrent Power Ltd (NS 🙂 : Torrent Power (TPW) a enregistré une bonne performance opérationnelle au T4FY22, grâce à une réduction des pertes AT&C, une demande plus élevée et une amélioration de l’efficacité des recouvrements dans l’ensemble de son activité de distribution. Le chiffre d’affaires consolidé a augmenté de 21,4 % en glissement annuel pour atteindre 37,0 milliards d’INR, grâce aux facteurs ci-dessus et au gain de la vente de GNL. Cela a fait augmenter l’EBITDA de 8,3 % en glissement annuel pour atteindre 9,9 milliards d’INR. Les charges d’intérêts ont diminué en raison du désendettement et d’une baisse des taux d’intérêt. TPW, cependant, a signalé une perte de 4,9 milliards d’INR en raison d’une dépréciation de 13 milliards d’INR vers la station DGEN. Un prix RLNG record, le PLF dans ses stations à essence a fortement diminué, ce qui a eu un impact sur le PLF et les incitations basées sur le carburant de ces projets. De plus, la hausse des prix des modules a retardé ses projets solaires à venir, ce qui aura un impact sur ses bénéfices projetés pour FY23E/24E. En conséquence, nous avons réduit nos estimations de BPA de 18 %/17 % pour FY23E/24E et réduit notre TP à 501 INR, contre 555 INR plus tôt. Cependant, le cours de l’action s’est fortement corrigé au cours des deux dernières semaines et se négocie désormais en dessous de notre cours cible. Par conséquent, nous mettons à niveau notre note à ADD, de REDUCE plus tôt.

BSE Ltd (NS 🙂 : BSE Ltd a enregistré une croissance des revenus supérieure aux attentes (+6,2 % QoQ) et une performance de marge en ligne. La hausse des frais de transactions (+10,3% T/T) tire la croissance, elle-même tirée par le taux spécial (+20% T/T) et le StAR MF (+11% T/T). Le volume des transactions à taux spécial a une forte corrélation avec le sentiment du marché et peut être de nature volatile. BSE StAR MF continue de générer une forte croissance des volumes (+97 % en glissement annuel) et BSE est ouvert à la monétisation de la plateforme (revenu de 0,5 milliard d’INR), mais aucune offre n’a été reçue. Sur l’activité traditionnelle, la part de marché au comptant se maintient à 7,5%, tandis que la part de marché des dérivés a encore baissé à 2,5% (contre 6,3% en glissement annuel). De nouvelles initiatives telles que la plate-forme d’assurance, l’échange d’électricité, INX, l’échange au comptant semblent prometteuses mais manquent de visibilité sur les revenus. Nous nous attendons à ce que la croissance des frais de transaction se modère au cours de l’exercice 23E et il est possible d’augmenter les revenus d’inscription avec une tarification différentielle. Nous avons réduit notre estimation de revenus de 3,9/3,4 % et notre estimation de BPA de 7,7/5,4 % pour l’exercice 23/24E, sur la base d’anticipations de croissance plus faibles. Nous attribuons un prix cible basé sur SoTP de 830 INR, en attribuant 30x le P/E de base à Mar-24E PAT + participation CDSL + trésorerie nette. Le titre se négocie à un P/E de base de 29/24x FY23/24E. Maintenez ADD.

Mahanagar Gas Ltd (NS 🙂 : Notre recommandation ADD sur Mahanagar Gas (MGL) avec un prix cible de 865 INR est fondée sur sa clientèle fidèle dans le GNC et les établissements commerciaux, qui est moins sensible aux prix que la clientèle industrielle et permet l’entreprise à maintenir des marges unitaires supérieures à celles de ses pairs. L’EBITDA du T4FY22, à 2,2 milliards INR, et l’APAT, à 1,3 milliard INR, étaient 2,3x/2,9x supérieurs à nos estimations, principalement en raison d’une réalisation plus élevée et d’un coût du gaz inférieur aux estimations.

Birla Corporation (NS 🙂 : Nous maintenons notre note ACHETER sur Birla Corporation (BCORP), avec un TP révisé de 1 472 INR/action (9x l’EBITDA consolidé Mar-24E). Alors que la demande/NSR a récupéré 2/4 % en glissement annuel, la forte inflation énergétique a fait chuter l’EBITDA unitaire de 31 % en glissement annuel (+2 % en glissement trimestriel). Ainsi, alors que le chiffre d’affaires consolidé a augmenté de 6 % en glissement annuel pour atteindre 22,64 milliards INR, l’EBITDA/APAT a chuté de 29/51 % en glissement annuel pour atteindre 2,77/1,5 milliard INR respectivement. Nous continuons d’apprécier BCORP pour sa présence importante dans le commerce de détail dans les régions lucratives du nord et du centre et ses diverses initiatives de réduction des coûts. Une fois les dépenses d’investissement majeures réalisées, nous nous attendons à ce que le ratio de levier se refroidisse au cours des exercices 23-24E.

Zensar Technologies (NS 🙂 : Nous maintenons l’ACHAT sur Zensar, suite à une performance des revenus et des marges meilleure que prévu et à des accords sains (+32 % QoQ). Zensar a enregistré une croissance de 4,2 % QoQ CC, soutenue par une croissance saine des marchés verticaux BFSI (+5,1 % QoQ) et de la consommation (+4,1 % QoQ). Le TCV s’élevait à 165,6 millions de dollars et était le meilleur des cinq derniers trimestres (à l’exception d’une transaction importante au deuxième trimestre) et consistait en des victoires dans tous les secteurs verticaux. Les investissements dans la verticale BFSI/commerce de détail couplés à M3Bi portent leurs fruits. La direction continue de se concentrer sur une croissance constante et prévisible des revenus. La marge d’EBITDA est restée stable en séquentiel mais a baissé de 565 points de base en glissement annuel à 14,2 %, impactée par la hausse des coûts salariaux et la hausse des dépenses des sous-traitants (+55 % en glissement annuel). La direction s’attend à ce que la marge d’EBITDA se stabilise au milieu de l’adolescence ; une prise d’eau plus fraîche plus élevée et des emplacements proches du rivage réduiront la dépendance vis-à-vis des sous-traitants et augmenteront l’utilisation. Nous réduisons nos estimations de BPA de 3/5 % pour FY23/24E afin de tenir compte de la baisse de marge de 100 points de base au cours de FY23E. Notre TP d’INR 440 est basé sur 20x FY24E EPS (plus tôt 22x). L’action se négocie à un PE de 17/13x FY23/24E EPS, une décote d’environ 40 % par rapport à la médiane informatique de niveau intermédiaire.

Orient Electric Ltd (NS 🙂 : Orient Electric (Orient) a réalisé une performance de revenus modérée en raison de la position de l’entreprise sur la protection de ses marges et du retard de remplissage des canaux vers la fin de la haute saison. Le chiffre d’affaires a diminué de 6 % en glissement annuel (HSIE +12 %) en raison d’une baisse de 11 % du segment ECD (HSIE +8 %). Avec des perturbations commerciales en janvier/février, la société s’est concentrée sur le remplissage de l’inventaire des canaux pendant la haute saison (Q1FY23). Ainsi, les chiffres primaires pour le DPE sont faibles au quatrième trimestre malgré un bon niveau de prélèvement secondaire (les stocks commerciaux étaient faibles alors que les stocks des entreprises étaient élevés à la fin du mois de mars). Avec une part de marché soutenue, nous nous attendons à ce que ECD rebondisse fortement au premier trimestre. Cette décision a aidé l’entreprise à maintenir sa marge brute en glissement annuel et séquentiellement. Le segment de l’éclairage et de l’appareillage a soutenu la dynamique de la demande. Bien que nous restions optimistes sur ECD et en particulier sur les fans en tant que jeu à long terme, nous pensons que, parmi les meilleurs pairs, Orient est en retard d’exécution. Nous avons donc réduit notre objectif P / E à 35x sur FY24E EPS, contre 38x plus tôt. Nous avons réduit notre BPA FY23/24 de -4/-5 %. Nous abaissons notre note ACHETER à ADD, avec un TP révisé de 340 INR.

NCC (NS 🙂 Le chiffre d’affaires/EBITDA/APAT de NCC au T4FY22 s’est établi à 31/2,7/1 milliard d’INR, l’EBITDA et le PAT manquant à nos estimations. La hausse des prix des matières premières a eu un impact sur la marge de 110 points de base, par rapport au T4FY21 où elle était de 11,1 %. Avec un afflux de commandes (OI) de 99 milliards d’INR au cours de l’exercice 22, le carnet de commandes (OB) s’élevait à 393 milliards d’INR (souscriptions comprises). De fortes entrées de commandes sont attendues au T1FY23, avec une importante commande d’usine de traitement des eaux usées à Mumbai. NCC s’attend à une croissance des revenus de 10 à 15 % au cours de l’EX23, avec une marge d’EBITDA d’environ 10 %. Au cours du trimestre, NCC a vendu sa participation dans NCC Urban pour 2 milliards INR contre son investissement en capital de 500 millions INR et a reçu 470 millions INR à ce jour, le solde devant intervenir au cours de l’exercice 23/24. La période de collecte a été réduite à 92 jours contre 134 jours en mars 21 en raison de meilleures collectes des gouvernements des États. Par conséquent, la dette brute est descendue à 11,8 milliards INR (contre 20,4 milliards INR au 21 décembre). Le total des créances du projet AP s’élève désormais à 5,1 milliards INR. Nous maintenons l’ACHAT avec un TP réduit de 108 INR (9x Mar-24E), compte tenu de l’inflation élevée des matières premières et de l’impact qui en résulte sur les marges.

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