Par Karan Vora

Cipla (NS 🙂 : Les résultats de Cipla au troisième trimestre sont largement conformes à nos estimations, car les fortes tendances de croissance en Inde et aux États-Unis ont été partiellement compensées par de faibles performances sur d’autres marchés. L’activité en Inde reste solide (+13 % en glissement annuel) et devrait surperformer la croissance du marché au cours des prochaines années. L’activité aux États-Unis a connu une amélioration de la traction (+6% QoQ), tirée par des gains de parts de marché dans l’Albuterol et l’Arformoterol. Son pipeline respiratoire robuste aux États-Unis (Abraxane, gAdvair et gDulera), associé à gRevlimid, offre une bonne visibilité de croissance à moyen terme. Nous augmentons nos estimations de 2 %/3 % pour FY23/24e afin de prendre en compte des perspectives robustes et d’arriver à un TP de 1 115 INR, sur la base d’un SOTP de 24x Sep-23e EPS, d’une VAN d’INR27 pour gAdvair et d’INR43 pour gRevlimid. Maintenez ACHETER.

Torrent Pharma (NS 🙂 : Les résultats de Torrent au troisième trimestre ont été inférieurs aux attentes, car le chiffre d’affaires/EBITDA a manqué les estimations d’environ 2 %/20 %. La marge d’EBITDA à ~26 % (manque de 568 pb) a été touchée en raison de l’érosion élevée des prix aux États-Unis et de certains éléments ponctuels (fret plus élevé, provisionnement des contrats et sous-absorption des frais généraux). Alors que nous prévoyons que Torrent surpassera la croissance de l’industrie en Inde et au Brésil, les vents contraires macroéconomiques aux États-Unis (érosion des prix) et en Allemagne (croissance modérée du marché) ainsi que des problèmes spécifiques à l’entreprise (en attente d’autorisations d’usine par la FDA) continueront d’entraver le moyen terme. croissance sur ces marchés. Nous réduisons nos estimations d’EBITDA de 7 %/2 % pour FY22/23e afin de tenir compte du raté du T3 et d’arriver à un TP de 3 205 INR/sh, le 16 septembre-23e EV/EBITDA. Rétrograder à RÉDUIRE.

Shriram Transport (NS 🙂 Société de financement : les bénéfices de Shriram Transport Finance (SHTF) au troisième trimestre de l’exercice 22 ont dépassé nos estimations, principalement en raison de provisions plus élevées (3,5 milliards d’INR) en raison des normes révisées de la RBI sur le marquage quotidien des NPA. Le pool stressé (GS-II + GS-III) s’est légèrement amélioré sur une base trimestrielle à 20 % de l’AUM et devrait s’améliorer encore d’environ 100 pb au T4FY22. La dynamique commerciale a continué de s’accélérer, avec une croissance des décaissements de 4 % en glissement trimestriel, et la direction a réitéré ses prévisions de croissance à deux chiffres de l’actif sous gestion d’ici le 22 mars. Avec le stock actuel de provisions à 7,9 % (PCR GS-III à 50 %), nous nous attendons à ce que le provisionnement pour pertes sur prêts se normalise davantage. Nous réduisons nos estimations de bénéfices pour l’exercice 22 d’environ 1 % pour tenir compte de l’impact de la hausse des coûts du crédit au cours du trimestre en cours et maintenons l’ADD avec un prix cible révisé de 1 530 INR (1,5 x ABVPS ​​sept.-23).

Supreme Industries (NS 🙂 : Nous maintenons BUY sur Supreme Industries (SIL), avec un TP basé sur SOTP de 2 650 INR/action. Au T3FY22, la chute des ventes de tuyaux (en novembre 21) a modéré la croissance du chiffre d’affaires consolidé de SIL, qui a baissé de 5 % en glissement annuel à 19,5 milliards INR. La baisse de l’utilisation et de la marge brute et la perte de stocks (par rapport au gain en glissement annuel) ont entraîné une baisse de l’EBITDA/APAT consolidé de 21/21 % en glissement annuel à 3,18/2,46 milliards d’INR. La direction a déclaré que puisque les prix de la résine ont apparemment atteint un creux, les concessionnaires réapprovisionneraient les stocks. Parallèlement à une hausse de la demande, cela devrait entraîner un rebond des ventes au T4FY22.

APL Apollo Tubes Ltd (NS 🙂 : les revenus d’APL Apollo Tubes (APL) au troisième trimestre ont augmenté de 24 % en glissement annuel/5 % en glissement trimestriel pour atteindre 32,3 milliards d’INR, grâce à une réalisation plus élevée malgré une baisse de volume de 19 % en glissement annuel. Les produits à valeur ajoutée ont contribué à 65 % du volume global au T3 contre 57 % en glissement annuel, aidés par une forte croissance dans les structures lourdes (+31 % en glissement annuel) et le segment Apollo Z (+25 % en glissement annuel). Ainsi, l’EBITDA/tonne a augmenté à 5 023 INR contre 4 780 INR en glissement annuel (+5 % en glissement annuel). Cependant, la baisse du volume et la hausse des prix des intrants ont entraîné une baisse de 13 % en glissement annuel de l’EBITDA à 2,0 milliards d’INR, avec une marge se contractant de 266 bps en glissement annuel à 6,3 %. Le PAT ajusté a diminué de 12,4 % en glissement annuel pour atteindre 1 156 millions d’INR (conformément au consensus). Avec la reprise de la normalité des prix HRC, les volumes devraient reprendre, à l’avenir. Nous maintenons nos estimations et nous nous attendons à ce que l’APL affiche des CAGR de revenus/PAT de 20 %/34 % au cours de l’exercice 21-24E, grâce à une combinaison accrue de produits à valeur ajoutée (75 % au cours de l’exercice 25), à l’expansion de la capacité à Raipur, à l’amélioration de la marge et à l’amélioration les dépenses d’infrastructure du gouvernement. Nous conservons notre note ACHETER sur le stock et TP de 1 113 INR (35xFY24 EPS).

Federal Bank (NS 🙂 : les bénéfices de la Federal Bank (FB) au T3FY22 étaient globalement conformes à nos estimations, car la baisse des coûts du crédit (64 pb) a été partiellement compensée par la modération de la reflation des rendements des actifs et la baisse des autres revenus. La qualité des actifs continue d’être impressionnante avec des dérapages nets négatifs, des coûts de crédit stables à 64 points de base et un pool restructuré stable (2,6%). Alors que la croissance des prêts a connu une bonne traction (+12 % en glissement annuel), les rendements des actifs restent faibles, ce qui ne devrait se gonfler que progressivement grâce à l’exercice du pouvoir de fixation des prix et à la croissance du commerce de détail non sécurisé (cartes de crédit, PL, IFM, etc.). Les partenariats FinTech leaders du secteur de FB (paiements, néobanques, etc.) commencent progressivement à stimuler l’acquisition de nouveaux clients (~75 % des nouveaux comptes ouverts au T3) ; ils sont susceptibles d’entraîner une meilleure productivité des entreprises des deux côtés du bilan et des gains d’efficacité plus élevés à moyen terme. Nous ajustons nos bénéfices pour l’exercice 22E afin de tenir compte de la baisse des coûts du crédit et de maintenir l’achat avec un prix cible révisé de 121 INR (1,2 x ABVPS ​​sept.-23).

IndiaMART InterMESH Ltd (BO:) : IndiaMart a enregistré un trimestre décent avec un chiffre d’affaires de 1,88 milliard INR (+3,1% QoQ) mais a surpris négativement sur les marges (-372bps QoQ). L’ajout de fournisseurs payés s’est amélioré en raison de la baisse du taux de désabonnement et de la reprise économique (ajout de 6 000 par rapport à notre estimation de 5 000). La société entreprend des investissements dans la main-d’œuvre et la rétention des talents pour alimenter la croissance, ce qui a eu un impact sur les marges au cours du trimestre. La société a activement exécuté des acquisitions au cours de l’année écoulée (7,1 milliards INR), la plus importante étant Busy Infotech (un logiciel ERP pour la comptabilité sur site) qui est acquise pour une contrepartie en espèces de 5 milliards INR. Nous maintenons notre position positive, basée sur (1) une plus grande visibilité, compte tenu de la croissance de 25 % en glissement annuel des revenus différés ; (2) de solides encaissements d’environ 6,2 milliards d’INR pour le 9MFY22, soit une augmentation de 40,1 % en glissement annuel ; (3) reprise économique menant à une meilleure santé des MPME ; (4) des réserves de liquidités saines de 25,2 milliards INR, qui seront utilisées pour créer une contiguïté ; et (5) l’opportunité de vente croisée de l’acquisition de Busy Infotech. Notre TP de 8 000 INR est basé sur un P/E de 57 x FY24 (DCF implicite), soutenu par un CAGR de revenus/EPS de +21/16 % sur FY21-24E. Maintenez ACHETER.

Zensar Technologies (NS 🙂 : Nous maintenons l’ACHAT sur Zensar, suite à une performance de revenus en ligne et à une marge supérieure aux attentes, associée à des accords conclus. Zensar a enregistré une croissance de 4,7 % QoQ CC, soutenue par une croissance saine dans les marchés verticaux BFS (+22,4 % QoQ CC) et grand public (+9,6 % QoQ CC). Le TCV s’est établi à 125,2 millions de dollars au T3 et, en excluant l’important accord avec la ville de San Diego au T2, il s’est amélioré d’environ 30 % en glissement trimestriel. La verticale de la haute technologie a été touchée par les congés et reviendra sur une trajectoire de croissance. Les investissements dans le secteur vertical BFSI/vente au détail donnent des résultats et constitueront le principal moteur de revenus. Le profil de marge a été volatil et a été impacté par des sous-consommations plus élevées et des coûts salariaux en hausse. La direction s’attend à ce que la marge d’EBITDA se stabilise au milieu de l’adolescence ; une prise d’eau plus fraîche plus élevée et des emplacements proches du rivage réduiront la dépendance vis-à-vis des sous-traitants et augmenteront l’utilisation. Nous réduisons nos estimations de BPA de 6/4 % pour FY23/24E, pour tenir compte de la marge inférieure. Notre TP d’INR 600 est basé sur 24x FY24E EPS. L’action se négocie à un PE de 22,2/16,4x FY23/24E EPS, une décote d’environ 40 % par rapport à l’informatique de niveau 2.

Teamlease Services Ltd (NS 🙂 : Nous maintenons l’ACHAT sur Teamlease, suite à un chiffre d’affaires supérieur aux attentes (+15,7 % QoQ) et à l’amélioration de l’environnement macro. La solide performance a été observée dans les services de base/RH qui ont augmenté de +17,0/+17,7 QoQ, soutenus par une forte croissance des volumes dans le personnel général (+9,0 % QoQ). Les effectifs spécialisés sont restés stables (+1,2% T/T) en raison de l’impact saisonnier. L’amélioration de l’activité d’embauche dans les secteurs verticaux clés (commerce électronique, télécommunications, consommation et BFSI), l’ajout de 53 nouveaux logos et les perspectives d’embauche positives dans tous les secteurs contribueront à la croissance du segment principal du personnel (90 % du chiffre d’affaires). Le personnel spécialisé (8 % du chiffre d’affaires) continuera de croître, tiré par la traction du recrutement informatique, l’augmentation des postes vacants et le recrutement dans tous les domaines. Nous prévoyons (1) une amélioration progressive de la marge d’EBITDA du personnel général, grâce à l’amélioration et à l’automatisation des marges bénéficiaires, (2) des services RH ciblant une marge > 10 % et (3) une stabilisation de la marge du personnel spécialisé à 8-8,5 %. Nous maintenons nos estimations de BPA pour FY23/24E ; notre TP de 5 260 INR est basé sur 40x Mar-24E EPS (PE moyen sur cinq ans d’environ 35x). Le titre se négocie à un PE de 39/29x FY23/24E EPS.

Sudarshan Chemical Industries Ltd (NS 🙂 : Nous maintenons une recommandation d’ACHAT sur Sudarshan Chemical (SCIL) avec un objectif de cours de 790 INR/action. Nous nous attendons à ce que le PAT de SCIL progresse à un TCAC de 45 % au cours de l’exercice 22-24E, mené par un TCAC de 33 % en EBITDA. Deux grands acteurs mondiaux qui s’éloignent du secteur des pigments pourraient agir comme un vent arrière pour les fabricants indiens de pigments. Nous pensons que SCIL est bien placé pour saisir cette opportunité en proposant des produits similaires à ceux des acteurs mondiaux. L’EBITDA/APAT du troisième trimestre était de 16/36 % supérieur à nos estimations, en raison d’un chiffre d’affaires supérieur de 8 %, d’un coût des matières premières et d’autres dépenses inférieurs aux prévisions, d’un amortissement inférieur aux prévisions et d’une charge fiscale inférieure aux prévisions.

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