Nous sommes en très moments intéressants aujourd’hui. Il est rare de voir autant de changements tectoniques se produire en temps réel : taux d’intérêt élevés, baisse des valeurs des actions, faillite de SVB et d’autres banques avec un risque de contagion continu et une récession imminente.
Il y a eu un changement radical dans les rendements supposés des actions par rapport aux rendements des titres à revenu fixe. Les données racontent une histoire claire et extrême.
En termes simples, les primes de risque des actions (ERP) se sont effondrées bien en deçà des fourchettes établies depuis 2008. L’ERP calcule les rendements projetés de S&P par rapport aux rendements des bons du Trésor à 10 ans (données de Morgan Stanley).
Le tableau ci-dessous est important pour le public des startups, car il explique pourquoi la collecte de fonds est extrêmement difficile en ce moment et pourquoi les valorisations baissent de manière si spectaculaire. Le coût d’opportunité est en effet puissant.
Pour le monde du capital-risque en particulier, cette dynamique est aggravée par le refroidissement des marchés de la dette de capital-risque, qui à son tour fait des capitaux propres l’option la plus viable pour la plupart.
Crédits image : Investisseurs Irving
Les facteurs en jeu
Attendre un rebond des multiples des marchés publics pour préserver les valorisations antérieures ne s’est pas avéré être une bonne stratégie.
L’activité de capital-risque a diminué
Le déploiement du capital de risque continue de ralentir. SVB a mesuré les entrées et les sorties de dépôts par une mesure appelée total des fonds des clients (TCF), qui est négative depuis le premier trimestre de 2022 (cinq trimestres consécutifs maintenant).
Cette tendance se poursuit en 2023 : le déploiement du capital de capital-risque a encore diminué de 60 % et le nombre de transactions a chuté d’environ 25 % par rapport à l’année précédente.
La baisse de l’activité de capital-risque combinée à la baisse des ERP est un signal clair qu’il doit y avoir une correction importante des valorisations des entreprises technologiques privées. Cependant, de manière anecdotique, nous avons constaté que les attentes en matière d’évaluation des sociétés privées sont restées élevées par rapport aux comparables publics évidents.
