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Vodafone Group PLC (LSE : VOD) pourrait réduire sa dette d’un dixième grâce à la fusion prévue avec Three UK, selon les analystes de Jefferies, bien qu’ils aient suggéré que l’accord pourrait ne pas être approuvé par les régulateurs.

Le groupe FTSE 100 a confirmé lundi qu’il est en pourparlers avec le propriétaire de Three, Hutchinson pour combiner les opérations mobiles au Royaume-Uni, Vodafone détenant 51% de la société fusionnée.

Dans son principal scénario de fusion, Jefferies a estimé à 400 millions d’euros de synergies avant impôts et dans l’attente que Vodafone cèderait la nouvelle entité détenue à 51 % avec une dette de 2,5 fois les bénéfices, conformément à son propre objectif d’endettement.

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Le nouveau véhicule combiné supportant une dette estimée à 6,6 milliards d’euros, sa valeur nette implicite serait de 10,2 milliards d’euros, ce qui valoriserait la participation de 51% de Vodafone à 5,2 milliards d’euros.

En supposant que les parties à la fusion partagent les synergies à parts égales, Vodafone apporterait 10,8 milliards d’euros de la valeur d’entreprise de 16,8 milliards d’euros de la nouvelle société.

Augmenter la dette de l’entité fusionnée “semblerait plus simple” que de déplacer des obligations spécifiques des sociétés mères ou d’initier un échange de détenteurs d’obligations, a déclaré Jefferies.

Le produit serait donc rapatrié aux actionnaires pour atteindre la valeur compatible avec une participation de 51 %/49 %, Vodafone prévoyant dans ce scénario de recevoir 5,5 milliards d’euros et Three 1,1 milliard d’euros, sans contrepartie en espèces requise.

L’effet de ce paiement de péréquation serait de réduire l’endettement consolidé de Vodafone d’ici mars 2023 d’environ 0,11 fois à environ 2,52 fois.

Si l’effet de levier autonome de 7,5x de Vodafone UK était utilisé à la place, l’effet de levier consolidé de Vodafone chuterait de 0,07 supplémentaires à environ 2,45x.

Cependant, la manière dont les autorités de la concurrence traitent l’accord est une autre question, ont suggéré les analystes, la crise actuelle du coût de la vie affaiblissant potentiellement le soutien à de tels accords de consolidation sur le marché – même si le Médias vierges O2 a été récemment annoncé et le leader actuel du marché, EE, est le produit d’une fusion avant d’être racheté par PLC du groupe BT (LSE : BT.A).

Une fusion Vodafone/Three consoliderait le marché britannique de la téléphonie mobile en trois opérateurs de réseau avec des parts de marché similaires, Jefferies estimant les parts de marché des revenus à 37 % Vodafone-Three (contre 25 % actuellement pour VOD et 12 % pour Three) contre BT à 32 % et Virgin Media O2 à 31 %.

Sur la base de la part des clients après paiement, le nouveau véhicule fusionné aurait 39 % (VOD 24 %, Three 15 %) contre BT à 33 % et VMO2 à 29 %.

“Même avec la présence de MVNO, il est difficile d’affirmer que cette configuration crée une tension concurrentielle dans les intérêts des consommateurs.”

Plus tôt cette année, Jefferies a rétrogradé Vodafone à “tenir” après avoir obtenu des informations d’experts juridiques sur l’intention future de la politique de la Competition & Markets Authority.

“Notamment, la CMA est alignée sur l’opinion des régulateurs de la concurrence américains/européens qui estiment qu’il y a eu une concentration sur les marchés ces dernières années (dans tous les secteurs), ce qui peut être préjudiciable aux intérêts des consommateurs et exacerber l’inflation”, a déclaré l’analyste Jerry Dellis.

« De plus, l’influence politique qui a façonné l’approche de l’AMC en matière d’examen des fusions depuis sa création est peu susceptible de changer. L’AMC dispose de ressources considérables et est incitée à demeurer un défenseur de l’intérêt public.

“Enfin, les examens des fusions CMA utilisent largement les opinions des consommateurs recueillies dans les enquêtes, et il est également peu probable que cela change.”


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