L’auteur est un analyste de NH Investment & Securities. Il peut être contacté à minwoo.ju@nhqv.com. — Éd.
Nous prévoyons que Samsung SDI enregistrera de solides bénéfices au 2T22 grâce aux hausses de prix et à l’augmentation de la production chez les clients. Nous augmentons notre TP pour refléter les plans d’expansion de l’usine européenne et la croissance de la productivité. L’attractivité de la valorisation de la division des batteries rechargeables mérite l’attention des investisseurs.
L’activité des batteries rechargeables excessivement sous-évaluée
Adhérant à une cote d’achat, nous augmentons notre TP sur Samsung SDI de 20 % à 1 200 000 W. Nous augmentons nos estimations d’EBITDA 2024 pour les batteries de petite taille de 20 % et les batteries de taille moyenne/grande de 29 % pour refléter l’expansion de l’usine n°2 en Hongrie et la croissance de la productivité de la ligne (+10~20 % sur l’augmentation de la vitesse de production (PPM)) . La capacité de production de l’entreprise devrait passer de 85 GWh en 2022 (cylindrique 30 GWh + moyen/grand prismatique 55 GWh) à 141 GWh en 2024 (cylindrique 51 GWh + moyen/grand prismatique 90 GWh).
Si l’on supprime la valeur hors exploitation (W5.3tn), les emprunts nets (W3.2tn) et la valeur de l’activité de matériaux électroniques (W5.3tn) de la capitalisation boursière actuelle (W37.8tn), on obtient une valeur pour l’activité de batteries rechargeables de W30.2tn. Compte tenu de nos estimations d’EBITDA pour 2023 et 2024 pour la division des batteries rechargeables de W4.1tn et W5.1tn, respectivement, la division semble excessivement sous-évaluée à 2023F et 2024F EV/EBITDA de 7,4x et 5,8x, respectivement, par rapport aux 19x de ses pairs nationaux. et 15x.
Attendez-vous à de solides performances au 2T22
Samsung SDI devrait enregistrer des ventes au 2T22 de W5.0tn (+49% yy, +22% qq) et OP de W413.2bn (+40% yy, +28% qq), avec des ventes et OP en tête du consensus de 7 % et 5 %, respectivement. Dans un contexte de croissance continue des expéditions vers des clients non informatiques, la production de Rivian a plus que doublé au 2T22 par rapport aux 2 553 unités du 1T22. Nous estimons les ventes de batteries de petite taille de l’entreprise au 2T22 à W1,7tn (+59% yy, +18% qq), aidées par une augmentation du prix des batteries cylindriques d’environ 10%. En outre, on pense que les expéditions de Gen 5 à BMW s’accélèrent sérieusement, ce qui devrait se traduire par des ventes de batteries de taille moyenne/grande de 2,4 tn (+52 % en glissement annuel, +33 % en glissement trimestriel).
Au 2S22, les ventes de batteries de taille moyenne/grande devraient continuer à augmenter grâce à une atténuation progressive des impacts des interruptions de production chez les constructeurs automobiles, du démarrage des opérations de l’usine hongroise n°2 et de l’ajout de l’approvisionnement Gen 5 à Audi. Dans le secteur des batteries de petite taille, des hausses de prix supplémentaires de plus de 10 % pour les batteries cylindriques sont prévues au 3T22, et une solide croissance des bénéfices devrait se maintenir grâce à une production accrue de camions Rivian/Volvo. Bien que la charge des coûts existe en raison de l’augmentation des prix des métaux et de l’énergie, la rentabilité peut être défendue par l’amélioration de la gamme de produits (la part d’approvisionnement des générations 4 et 5 dépassera 50 % en 2022) et la répercussion des coûts plus élevés des métaux sur les clients.
