L’auteur est un analyste de KB Securities. Il peut être contacté à cm.lee@kbfg.com. – Ed.
Maintenir ACHETER et augmenter le prix cible à 950000 KRW
Nous maintenons ACHETER et augmentons notre TP de 70% à 950000 KRW contre 560000 KRW pour Samsung SDI. Notre nouveau TP, dérivé du modèle DCF, est 3% plus élevé que le consensus du marché et reflète 8,62% de WACC (9,90% COE; 1,22% après impôt COD; 1,25 52w adj. Beta). Notre révision à la hausse de la prime de risque de marché 2021 (5,93% → 7,37%) a conduit à une augmentation du COE (6,44% → 9,90%), exerçant une pression à la baisse sur notre TP. Cependant, nous augmentons toujours notre TP parce que (1) Nous avons augmenté notre capacité de production de batteries 2020E-29E de taille moyenne / grande (EV / ESS) CAGR (18% → 25%) et OP CAGR (17% → 25%) en la prise en compte du marché européen des véhicules électriques enregistrant une croissance plus rapide de 2H20 que le marché ne l’avait anticipé et (2) la moyenne. Le rendement de 30 ans en KTB pour les trois derniers mois (utilisé comme TGR) est passé de 1,6% à 1,77%. Notre nouveau TP, qui correspond à 62,6x P / E implicite de 12m avant, 4,73x P / B et 23,8x EV / EBITDA, suggère une hausse de 22,6% par rapport au cours de clôture du 5 février.
Revue du 4T20: les bénéfices manquent de consensus sur le KRW haussier et les dispositions prises pour le rappel de la batterie
Samsung SDI a enregistré un chiffre d’affaires au 4T20 / OP de 3,3 milliards de KRW (+ 15% sur un an) / 246,2 milliards de KRW (+ 1123% sur un an; 7,6% d’OPM). Les résultats ont été inférieurs au consensus du marché car (1) la croissance du chiffre d’affaires a été minée par une dynamique de change défavorable (4T20 moy. KRW / USD -5,8% QoQ), (2) une partie des exportations de batteries EV a le commerce maritime et (3) les dispositions relatives aux rappels concernant les préoccupations des clients concernant les incendies de batteries de VE. Hors provisions, nous pensons que EV Battery est entré en territoire positif au 4T20.
Le secteur des batteries EV passe au noir pour la première fois
Cette année devrait marquer la première fois que le secteur des batteries de VE réalise des bénéfices. Nous prévoyons un chiffre d’affaires / OP 2021 à KRW13,9tn (+ 23% en glissement annuel) / KRW1,1tn (+ 61% en glissement annuel; 7,8% OPM). Notamment, la contribution OP des batteries EV devrait passer à 50% en 2025 contre -15% en 2020.
