Korvo (NASDAQ :QRVO) a vu ses bénéfices diminuer au cours des derniers trimestres en raison d’un certain nombre de vents contraires, notamment la faible demande de modules RFFE utilisés sur le marché mobile. Pourtant, le titre s’est plutôt bien comporté en comparaison, car le marché a essayé de regarder au-delà du présent avec un regard tourné vers l’avenir. Cependant, QRVO a été secoué début juillet lorsque la Chine a annoncé des contrôles à l’exportation sur le gallium et le germanium. Ceux-ci sont nécessaires pour les semi-conducteurs composés comme le silicium germanium ou SiGe, l’arséniure de gallium ou GaAs et le nitrure de gallium ou GaN, tous utilisés par QRVO dans ses divers produits comme les amplificateurs de puissance. De plus, selon certaines informations, Huawei a l’intention de revenir sur le marché de la 5G pour les smartphones. Ces développements surviennent à un moment où QRVO tente de se remettre sur pied, mais ils ont le potentiel d’affecter la reprise pour QRVO. Pourquoi sera couvert ensuite.

Le QRVO est en baisse, mais le marché parie sur un rebond

Il est juste de dire que les affaires ne sont pas si bonnes pour QRVO. Dans le conclu récemment Pour l’exercice 2023, les revenus ont diminué de 23,2 % en glissement annuel, passant de 4 645,7 M$ à 3 569,4 M$. Le BPA de l’exercice 2023 est tombé à 1,00 $ en termes de PCGR et à 5,92 $ en termes de non-PCGR, contre 9,26 $ et 12,35 $, respectivement, au cours de l’exercice 2022, même si 8,7 millions d’actions ont été rachetées pour augmenter le BPA.

La baisse peut être attribuée à divers facteurs, notamment la faiblesse de la demande sur les marchés finaux combinée à des stocks excédentaires. La faiblesse de la demande a été plus prononcée dans le segment grand public, en particulier le marché des smartphones. Par exemple, IDC est en train de prévoir une baisse de 3,2 % en glissement annuel des expéditions de smartphones à 1,17 milliard d’unités en 2023.

Cela affecte QRVO car le besoin de modules RFFE pour les communications mobiles est énorme en raison de la taille du marché. QRVO essaie d’atténuer l’impact avec un contenu de puces plus élevé, mais les livraisons d’unités seront toujours un facteur. Ce qui se passe sur le marché des smartphones compte beaucoup, même si QRVO produit une gamme d’autres produits pour différents marchés.

Ce n’est pas sans raison qu’Apple (AAPL) et Samsung (OTCPK : SSNLF), les deux principaux fabricants de smartphones, étaient les principaux clients de QRVO avec respectivement 37 % et 12 % au cours de l’exercice 2023. Gardez à l’esprit que les deux derniers trimestres ont été beaucoup plus faibles que les deux qui l’ont précédé. QRVO a gagné 4,91 $ au premier semestre de l’exercice 2023, mais seulement 1,01 $ au deuxième semestre de l’exercice 2023.

Le BPA non conforme aux PCGR du quatrième trimestre de l’exercice 2023 a atteint un creux pluriannuel à 0,26 $, bien moins que les 3,12 $ du quatrième trimestre de l’exercice 2022. Pourtant, le titre s’est en fait mieux comporté avec les chiffres les plus faibles qu’avec les chiffres les plus forts. Le graphique ci-dessous montre comment QRVO s’est relativement bien comporté au cours des derniers trimestres en termes de performance de l’action, en particulier après avoir tenu compte des vents contraires dominants. L’action est en hausse de 18,5 % depuis le début de l’année.

Pourquoi le marché regarde au-delà des faibles résultats de QRVO

QRVO a en fait déçu avec les dernières prévisions trimestrielles de 0,03 $ en dessous des attentes à 0,15 $ et des revenus de 620 à 660 millions de dollars au premier trimestre de l’exercice 2024. Cependant, QRVO a pu contrer une orientation souple avec des perspectives qui appelaient à un rebond au cours des trimestres suivants. Par exemple, QRVO a suggéré dans l’appel aux résultats une augmentation séquentielle de 50 % des revenus du deuxième trimestre de l’exercice 2024, la saisonnalité tournant en sa faveur.

Cela implique au moins une multiplication par dix du BPA de 0,15 $ à environ 1,50-1,60 $ au deuxième trimestre. Le chiffre d’affaires de l’exercice 2024 devrait être supérieur à celui de l’exercice 2023 avec une marge brute non conforme aux PCGR de 44 %. Sur la base de ces points de données, QRVO devrait gagner environ 5,00 $ sur des revenus de 3,6 milliards de dollars d’ici la fin de l’exercice 2024. À partir de l’appel sur les résultats du quatrième trimestre de l’exercice 2023 :

Pour l’ensemble de l’exercice fiscal 24, nous prévoyons que les revenus seront supérieurs à ceux de l’exercice fiscal 23 et nous nous attendons à bénéficier d’une forte croissance du contenu en dollars chez nos plus gros clients. Pour l’ensemble de l’année, la marge brute non-GAAP de l’exercice 24 devrait être d’environ 44 %, avec une variabilité sur une base trimestrielle, principalement en fonction de l’utilisation et de la composition. »

Une transcription de l’appel sur les résultats du quatrième trimestre de l’exercice 2023 peut être trouvé ici.

La reprise repose sur plusieurs prémisses. Les stocks excédentaires ont diminué et continueront de diminuer. La saisonnalité entrera en vigueur plus tard dans l’année. Les principaux clients devraient surperformer sur le marché des smartphones. Le marché des smartphones devrait encore croître l’année prochaine. QRVO obtient ainsi un coup de pouce de la croyance que la reprise est sur le point de commencer, si ce n’est pas déjà fait.

Ce qui pourrait affecter la reprise au QRVO

Un examen plus approfondi du graphique précédent montre comment le titre a chuté après le 3 juillet, bien qu’il ait réussi à se redresser. Ce n’est probablement pas une coïncidence si cette date a coïncidé avec l’annonce par la Chine de contrôles à l’exportation sur le germanium et le gallium, ce qui pourrait avoir un impact car la Chine est le plus grand fournisseur des deux. La Chine aurait été la source pour 98 % des 550 000 kilogrammes de gallium de faible pureté produits en 2022, en plus d’avoir 86 % de la capacité de production mondiale de gallium. La Chine est aussi le premier exportateur de germanium, mais pas dans la même mesure que le gallium.

Notez que les contrôles à l’exportation ne signifient pas que l’exportation est interdite. L’exportation nécessite une autorisation et le ministère chinois du Commerce a dit l’autorisation sera accordée tant que les candidats se conforment aux réglementations en vigueur. Néanmoins, il est possible que l’offre mondiale de germanium et de gallium soit réduite à un degré plus ou moins important, selon la manière dont les contrôles à l’exportation sont mis en œuvre par la Chine. Une offre moindre implique des prix plus élevés, selon l’ampleur de la pénurie, le cas échéant.

Cependant, une interdiction totale des exportations semble peu probable à la lumière de ce qui précède. D’autre part, QRVO pourrait être plus vulnérable que d’autres entreprises aux perturbations de sa chaîne d’approvisionnement en raison du fait qu’il est un fournisseur d’entrepreneurs de la défense comme Raytheon (RTX) et Lockheed Martin (LMT) pour des choses comme les systèmes radar qui dépendent du GaN. Gardez à l’esprit que la Chine a inscrit les deux sociétés sur sa propre version de la liste des entités américaines plus tôt dans l’année.

Le plus inquiétant est que La Chine aurait l’ont fait « pour empêcher l’utilisation de produits chinois dans leurs activités militaires ». On pourrait donc supposer que la Chine cherche à s’assurer que son gallium et son germanium ne se retrouvent pas chez ces clients de QRVO. QRVO pourrait voir des perturbations dans sa chaîne d’approvisionnement à cause de cela. Gardez à l’esprit que les contrôles à l’exportation obligent les entreprises à informer la Chine de l’utilisation du gallium et de sa destination. Les entreprises peuvent opter pour des alternatives, mais cela devient plus difficile en cas de pénurie mondiale.

Il est probablement trop tôt pour dire quel sera, le cas échéant, l’impact des contrôles à l’exportation de la Chine. Tant que l’offre n’est pas trop réduite, l’impact pourrait être gérable. Il existe des alternatives à la Chine en cours de préparation, mais cela prendra du temps. Ainsi, l’impact sur les chaînes d’approvisionnement dépend de la manière dont les contrôles à l’exportation sont appliqués par la Chine.

Comment le retour de Huawei pourrait avoir un impact sur le marché des puces à radiofréquence et QRVO

Les contrôles à l’exportation de la Chine pourraient être un problème à court terme, mais c’est quelque chose qui sera résolu d’une manière ou d’une autre à long terme, que ce soit parce que la Chine cède ou parce que des approvisionnements alternatifs sont mis en ligne. Un problème plus durable pourrait être le possible retour de Huawei en tant que fournisseur de smartphones 5G.

Huawei était l’un des trois plus grands fabricants de smartphones, mais sa part a diminué depuis qu’il a été inscrit sur la liste des entités américaines, ce qui a réduit considérablement ou entièrement l’offre de puces à semi-conducteurs, selon le type. Cela a essentiellement empêché Huawei de fabriquer des smartphones compatibles 5G.

Huawei avait son propre SoC avec un modem 5G intégré et avait conçu un certain nombre de pièces RF comme les amplificateurs à faible bruit, les commutateurs RF, les amplificateurs de puissance et les émetteurs-récepteurs. Cependant, ce que Huawei n’avait pas, ce sont les filtres. Huawei a utilisé les filtres BAW de QRVO, bien qu’il semble préférer utiliser les filtres SAW de Skyworks (SWKS). Murata (OTCPK : MRAAY) était un autre fournisseur de filtres pour Huawei en plus de QRVO et SWKS.

L’incapacité de Huawei à fournir des filtres a été confirmée lors de la sortie de smartphones équipés d’un SoC compatible 5G, mais qui ne supportaient toujours pas la 5G car ils ne disposaient pas des modules RFFE 5G pour accompagner le modem. Cependant, il semble que Huawei ait trouvé une solution à ce problème, ce qui pourrait lui permettre de réintégrer le marché des smartphones 5G.

Selon rapports récents, Huawei a l’intention de lancer des smartphones prenant en charge la 5G plus tard cette année. Notez que cela n’a pas été officiellement confirmé, mais ces rapports sont cohérents avec les rapports antérieurs de Chine qui suggèrent qu’un certain nombre d’entreprises en Chine ont commencé à produire en masse des filtres prenant en charge les fréquences nécessaires à la fonctionnalité 5G.

N’oubliez pas que Huawei est toujours sous sanctions américaines. Si Huawei est en mesure de lancer des téléphones 5G, cela implique qu’au moins une entreprise en Chine a réussi à fabriquer les filtres BAW nécessaires, ce dont la Chine n’était pas capable auparavant. Cela pourrait avoir plusieurs ramifications pour QRVO. Premièrement, l’absence de Huawei a facilité la tâche de ses concurrents, AAPL notamment.

AAPL a pu surperformer au cours des dernières années, ce qui se reflète dans la part d’AAPL dans les revenus de QRVO passant de 33 % au cours de l’exercice 2022 à 37 % au cours de l’exercice 2023. Mais si Huawei revient en grand, AAPL pourrait voir tout ou partie de ce vent arrière disparaître. Cela affecterait à son tour QRVO si la demande de son client numéro un diminuait. Plus de concurrence sur le marché des smartphones avec un retour de Huawei pourrait rendre la vie plus difficile à tous les joueurs. N’oubliez pas que la demande de smartphones est actuellement faible et que davantage de concurrents amplifieront les retombées.

De plus, QRVO sera affecté par l’émergence d’un fournisseur alternatif de modules RFFE qui concurrencent ce qui est sans doute la gamme de produits la plus importante de QRVO, bien qu’il reste à voir comment ils se comportent par rapport aux acteurs établis. Si Huawei gagne des parts de marché avec des modules RFFE utilisant sa propre conception ou celle d’une autre société chinoise, alors ce n’est pas bon pour QRVO, ou AAPL, SWKS et ainsi de suite d’ailleurs. La reprise anticipée chez QRVO pourrait être ralentie et la chute des bénéfices chez QRVO pourrait avoir plus de poids que prévu.

Les plats à emporter des investisseurs

QRVO reste en baisse en raison de la faiblesse de la demande, mais le marché a détourné le regard en partant de l’hypothèse qu’une reprise se profile à l’horizon. Le titre a quitté les creux en raison de cette reprise anticipée des bénéfices. Cependant, deux développements récents ont le potentiel de changer la trajectoire de la reprise.

Cela dépend de la manière dont la Chine procédera à ses contrôles à l’exportation, mais sur le papier, la Chine pourrait réduire considérablement la quantité de germanium et de gallium à laquelle le monde a accès, ce dernier en particulier. Cela pourrait perturber les chaînes d’approvisionnement pour toute personne dont les produits nécessitent du gallium ou du germanium, y compris QRVO. Les prix augmenteraient en fonction de l’ampleur de la pénurie. La mise en ligne de nouvelles fournitures peut se faire, mais pas rapidement, surtout pas dans les quantités produites par la Chine. QRVO pourrait voir ses résultats financiers affectés par ces contrôles à l’exportation, mais cela dépend de la manière dont les contrôles à l’exportation sont mis en œuvre.

Un autre vent contraire potentiel pourrait survenir plus tard cette année si ou quand Huawei réintègre le marché des smartphones 5G, comme le suggèrent des rapports récents. L’impact n’est peut-être pas si important à court terme, car Huawei et d’autres auront probablement besoin de temps pour augmenter la production, mais l’impact pourrait être substantiel à long terme à mesure que davantage de production entrera sur le marché.

QRVO pourrait être impacté de plusieurs manières. Si ses principaux clients perdent des ventes en raison de la concurrence de Huawei, cela se traduira par une réduction de la demande de ces clients. QRVO devra également faire face à de nouvelles alternatives à ses produits, ce qui pourrait exercer une pression sur les marges et mettre davantage de pression sur le résultat net.

Gardez à l’esprit qu’aucun de ces vents contraires potentiels n’est certain. La Chine peut choisir de ne pas restreindre les approvisionnements de manière substantielle. Le retour de Huawei n’a pas été officiellement confirmé par l’entreprise. Il est possible que QRVO ne voie aucun impact réel, ce qui aiderait à ouvrir la voie à une reprise soutenue. Pourtant, il est possible qu’un ou deux vents contraires surgissent dans un proche avenir pour QRVO.

En bout de ligne, il y a une raison pour laquelle le titre a augmenté depuis les creux d’octobre 2022. La situation s’améliore, ne serait-ce que lentement. QRVO a une bonne chance de récupérer une partie du terrain qu’il a perdu depuis que le stock a culminé à l’été 2021, à condition que les deux problèmes mentionnés précédemment restent sous contrôle. S’ils le font, le stock peut continuer à augmenter. S’ils ne le font pas, alors tous les paris sont ouverts.

Note de l’éditeur : Cet article traite d’un ou plusieurs titres qui ne se négocient pas sur une grande bourse américaine. Veuillez être conscient des risques associés à ces actions.