Instruments MKS (NASDAQ :MKSI) a réalisé des acquisitions ambitieuses en 2021, ce qui accélérera probablement la croissance du flux de trésorerie disponible de l’entreprise. Les nouvelles tendances technologiques telles que les réseaux sans fil 5G et les nouvelles techniques de fabrication de précision à base de laser devraient également améliorer la croissance des ventes. Même en tenant compte des risques liés à la dette croissante et à certains échecs potentiels d’acquisitions, je pense que MKSI est assez sous-évalué.

MKS Instruments : Le nombre récent d’acquisitions fera très probablement monter le cours de l’action

Fondée en 1961, MKS Instruments est un fournisseur d’instruments et de systèmes pour surveiller la fabrication de pointe ainsi que pour améliorer la productivité.

À mon avis, compte tenu de l’augmentation des réseaux sans fil 5G, du big data et de l’intelligence artificielle, l’entreprise semble être en très bonne position pour fournir des solutions à ces tendances émergentes. Il est donc, un grand moment faire des recherches sur MKS.

Avec cela, il est également très avantageux pour les actionnaires des récentes initiatives d’acquisition. En 2021, la société a signé l’acquisition de Photon Control et Atotech Limited, et a signé un accord pour acheter Atotech (ATC).

Le 15 juillet 2021, nous avons finalisé notre acquisition de Photon Control Inc., conformément à une entente définitive. Photon Control conçoit, fabrique et distribue une large gamme de capteurs et de systèmes optiques pour mesurer la température et la position utilisés dans la fabrication de plaquettes semi-conductrices. Source : 10-k

Le 1er juillet 2021, la Société a conclu un accord définitif avec Atotech pour acquérir Atotech, une entreprise leader dans la technologie des produits chimiques de procédés et un leader du marché des solutions avancées de galvanoplastie. Conformément à l’accord de mise en œuvre, la Société a accepté de payer 16,20 USD par action en espèces et 0,0552 action ordinaire de MKS pour chaque action ordinaire en circulation d’Atotech. La source: Rapport trimestriel 31 mars 2022

Selon moi, si les acquisitions sont réussies et que l’intégration des nouvelles équipes se fait correctement, le chiffre d’affaires et le cash-flow libre augmenteront.

MKS Instruments semble assez sous-évalué dans des conditions assez standard

Dans des conditions normales, MKS Instruments bénéficiera probablement de la complexité croissante des transitions technologiques dans le secteur de la fabrication de semi-conducteurs. À mon avis, si MKS peut offrir un portefeuille de solutions qui améliorent les performances des fabricants de semi-conducteurs, les revenus seront orientés vers le nord. L’entreprise propose des solutions innovantes depuis longtemps, donc je ne sais pas pourquoi la direction ne continuerait pas à le faire.

Je pense également que MKS bénéficiera du besoin croissant de techniques de fabrication de précision basées sur le laser. Selon les experts, le monde marché du traitement laser devrait connaître une croissance de plus de 7 % CAGR. Dans ce scénario, MKS obtiendra une croissance significative des ventes de ce marché cible spécifique :

Market Research Future (MRFR) prévoit que la taille du marché mondial du traitement au laser atteindra 6,11 milliards USD, enregistrant un TCAC de 7,3 % de 2020 à 2026. La source: Le marché du traitement au laser atteindra 6,11 milliards USD d’ici 2026

Je crois aussi que MKS bénéficiera un peu de son exposition internationale. À mon avis, les actionnaires aux États-Unis apprécieront assez que plus de 51 % du montant total des revenus proviennent de l’étranger. Cela signifie que MKS est bien diversifié et captera la croissance du marché au niveau mondial. Certains pays faisant mieux que d’autres, il est généralement avantageux d’obtenir différentes sources de revenus :

Une partie importante de nos revenus nets provient des ventes aux clients sur les marchés internationaux. Pour 2021, 2020 et 2019, les revenus nets internationaux ont représenté environ 57 %, 55 % et 53 % de nos revenus nets totaux, respectivement. Une partie importante de nos revenus nets internationaux provenait des ventes à des clients en Chine, en Israël, au Japon, en Corée du Sud et à Taïwan. La source: 10-k

Dans des circonstances normales, j’ai supposé une croissance des ventes de 5 % à 6 % de 2023 à 2025, une marge d’EBITDA de 29 % et des changements prudents dans le fonds de roulement et les dépenses en capital. Les résultats incluent un flux de trésorerie disponible d’environ 701 à 957 millions de dollars et un ratio de flux de trésorerie disponible sur les ventes de 22% à 26%.

Si nous utilisons la médiane EV/EBITDA d’environ 11x et le coût pondéré du capital de 9,81 %, la capitalisation boursière implicite serait proche de 12 milliards de dollars et le prix implicite devrait être de 201 dollars.

Actuellement, la société se négocie assez sous-évaluée par rapport à ses pairs. À l’heure actuelle, MKS se négocie à 8x l’EBITDA, j’ai donc supposé un multiple de sortie proche de ce chiffre. Essayons d’être le plus conservateur possible. Le résultat inclut un prix implicite de 152 $. Notons qu’il y a quelques mois, MKS se négociait à 20x BAIIA. Je ne vois pas comment cette société pourrait négocier si bas.

Les pires risques : échec des acquisitions, augmentation des taux d’intérêt et manque d’innovation

MKS passe par un certain nombre de regroupements d’entreprises, dans lesquels l’entreprise pourrait perdre du personnel, des clients et même des relations avec des fournisseurs. Dans le pire des cas, je m’attends à une baisse du chiffre d’affaires et du cash-flow libre :

Il est possible que l’attente de l’acquisition puisse entraîner la perte d’employés clés, des coûts plus élevés que prévu, le détournement de l’attention de la direction ou la perturbation de nos activités en cours, ce qui pourrait nuire à la capacité de la société combinée à maintenir des relations avec les clients, les fournisseurs et les employés ou pour réaliser les avantages et les économies de coûts prévus de l’acquisition. Source : 10-k

Une fois les acquisitions réalisées, MKS Instruments augmentera probablement son niveau d’endettement. De petites augmentations des taux d’intérêt pourraient avoir un impact majeur sur les marges du BAIIA de MKS. En conséquence, la valorisation du multiple de sortie pourrait baisser, ce qui entraînerait une baisse de la juste valorisation de MKS :

La totalité de la dette à contracter dans le cadre de l’acquisition portera intérêt à des taux d’intérêt variables. Si les taux d’intérêt augmentent, la dette à taux variable créera des exigences de service de la dette plus élevées, ce qui pourrait avoir une incidence défavorable sur nos flux de trésorerie. Source : 10-k

Dans ce scénario, j’ai également supposé que MKS ne parviendrait pas à proposer des produits adaptés aux consommateurs au cours des prochaines années. D’une certaine manière, l’entreprise peut ne pas être en mesure d’anticiper les nouvelles tendances et demandes technologiques. En somme, la croissance des ventes pourrait ne pas être aussi importante que prévu :

Nous devons anticiper les tendances des industries de nos clients et développer des produits avant que les produits et procédés de nos clients ne soient commercialisés. Si nous n’anticipons pas les besoins et les activités futures de nos clients, nous pourrions investir des ressources substantielles dans le développement de produits qui ne sont pas largement acceptés par le marché. Source : 10-k

Dans des conditions très défavorables, j’ai inclus une croissance des ventes de -20 % en 2023 et une croissance des ventes de -5 % en 2024. De plus, avec une marge d’EBITDA de 25 %, de faibles variations du fonds de roulement et des dépenses d’investissement croissantes, le flux de trésorerie disponible serait déclin.

Dans ce scénario, j’ai inclus un multiple de sortie de 7,5x et un coût du capital de 13,5 % et 15 %, ce qui impliquait un cours de l’action de 95 $.

Bilan : MKS augmentera probablement le montant total de sa dette après la clôture des acquisitions

Au 31 mars 2022, MKS Instruments signalé 1,011 milliard de dollars en espèces avec 4,6 milliards de dollars d’actifs et de passifs d’une valeur de 1,6 milliard de dollars. À mon avis, le bilan actuel semble suffisamment sain pour fusionner l’entreprise avec d’autres entités.

À ce jour, la dette à long terme de l’entreprise ne semble pas significative du tout. La dette à court terme s’élève à 168 millions de dollars et la dette à long terme s’élève à 807 millions de dollars. Les investisseurs qui n’investissent généralement pas dans des sociétés détenant un effet de levier important peuvent éviter MKS. Rappelons qu’après la fusion avec Atotech, le montant total de la dette pourrait être égal à 5,3 milliards de dollars :

Dans le cadre de l’acquisition d’Atotech, nous prévoyons contracter jusqu’à 5,3 milliards de dollars d’endettement, ce qui pourrait avoir pour effet, entre autres, de réduire notre flexibilité pour répondre à l’évolution des conditions commerciales, industrielles et économiques, limitant notre capacité à obtenir du financement dans l’avenir et l’augmentation des charges d’intérêts. Source : 10-k

Selon moi, si MKS convainc le marché du nouveau flux de trésorerie disponible grâce à l’acquisition d’Atotech, la plupart des investisseurs ne s’inquiéteront pas du montant total de la dette. Gardez à l’esprit que les investisseurs verront beaucoup plus de flux de trésorerie disponibles chaque année, donc avoir plus de dettes sera un peu plus justifiable.

Mon point à retenir : MKS Instruments semble sous-évalué même sans clôturer les acquisitions

MKS Instruments est sur le point d’intégrer un nombre important d’objectifs, ce qui améliorera probablement les attentes en matière de flux de trésorerie disponibles. En conséquence, les multiples de sortie utilisés par les conseillers financiers augmenteront probablement, ce qui conduirait à une nouvelle amélioration des valorisations. MKS devrait également bénéficier des nouveaux besoins en techniques de fabrication de précision à base de laser et du développement de nouveaux réseaux sans fil 5G. Oui, je vois certains risques liés au montant total de la dette déclaré après les acquisitions et au manque d’innovation. Avec cela, le cours actuel des actions ne semble pas suffisant pour justifier la génération future de flux de trésorerie disponibles.