En raison de la chute du marché des actions publiques, en particulier parmi les actions de croissance sur lesquelles la fiducie se concentre, la partie non cotée du portefeuille de Scottish Mortgage a dépassé sa limite auto-imposée de 30 % pour la deuxième fois en neuf mois.

Bien que le dépassement de la limite de 30 % ne représente pas une violation de la politique d’investissement, telle qu’elle s’applique au moment de l’achat, cela signifie qu’il y a peu de possibilités pour les gestionnaires de faire des investissements de suivi ou d’investir dans de nouvelles opportunités.

Emma Bird, responsable de la recherche sur les sociétés d’investissement chez Winterflood, considère cela comme la plus grande préoccupation pour la confiance, d’autant plus que l’équipe Baillie Gifford « se targue d’être un actionnaire de soutien à long terme », ce qu’elle considère comme un avantage clé pour gagner accès à des offres privées.

Scottish Mortgage dépasse la limite de 30% PE pour la deuxième fois en neuf mois

Cependant, selon le responsable des sociétés d’investissement de QuotedData, James Carthew, le plus gros problème potentiel serait si Scottish Mortgage n’était pas en mesure de participer à un cycle de financement pour une ou plusieurs de ses participations non cotées, et se retrouvait dilué en conséquence.

« Du point de vue de la perception, il semble mauvais que les managers aient laissé le problème se poser en premier lieu », a-t-il déclaré.

Un autre problème émergeant de cette situation est que le conseil d’administration a moins de possibilités de racheter des actions pour défendre la remise de la valeur liquidative tout en gérant ce problème, a déclaré Rob Morgan, analyste en chef chez Charles Stanley, notant qu’il existe un risque accru que la remise se déplace davantage.

Scottish Mortgage se négocie actuellement avec une décote de 15,4 %, son point le plus bas depuis juin 2022, lorsqu’il a atteint 16,8 %, selon l’Association of Investment Companies.

Augmentation de la limite

Une limite de 25 % a été approuvée pour la première fois en 2016 et elle a ensuite été portée à 30 % en 2020, mais les analystes d’Investec ont appelé Scottish Mortgage à revenir aux actionnaires pour demander l’approbation d’augmenter la limite afin de soulager une partie de la pression.

Carthew voit également l’augmentation de la limite comme une réponse, suggérant une réinitialisation à environ 50 %. Cependant, il a noté que les gestionnaires devraient publier un niveau cible sous forme de fourchette, et a indiqué entre 25% et 35% à titre d’exemple.

« Je pense que les actionnaires approuveraient cela. Une exposition beaucoup plus élevée aux actifs non cotés augmenterait probablement le scepticisme à l’égard de la valeur liquidative – probablement injustement puisque, d’après mon expérience, les investisseurs en actions non cotées ont tendance à pécher par excès de prudence lorsqu’ils évaluent leurs positions », a déclaré Carthew.

Investec rétrograde Scottish Mortgage à « Vendre » en raison d’une potentielle « forte » correction

Bird faisait également partie des analystes qui ont soutenu l’idée.

Cependant, elle a déclaré que les actionnaires pourraient être plus favorables au changement s’il était précisé que tout investissement privé supplémentaire effectué au-dessus du niveau de 30 % ne servirait qu’à soutenir les participations existantes, sous réserve d’une limite globale plus élevée.

« Bien que cela ne constituerait pas un changement particulièrement drastique de la politique d’investissement, il pourrait être considéré comme une bonne pratique d’offrir une opportunité de sortie aux actionnaires qui n’approuvent pas l’augmentation de la limite », a-t-elle déclaré.

« Cependant, nous notons que cela ne ferait qu’exacerber le problème, car ce seraient les avoirs cotés liquides qui seraient vendus afin de financer le remboursement du capital. »

À l’autre extrémité du spectre, Nick Wood, responsable de la recherche sur les fonds chez Quilter Cheviot, a déclaré que l’augmentation de la limite pourrait envoyer le mauvais message aux investisseurs, notant qu’il existe d’autres moyens de soulager une partie de la pression pour revenir à un niveau plus confortable.

Introductions en bourse et autocorrection

En janvier, les analystes d’Investec, Alan Brierley et Ben Newell, ont écrit dans une note de recherche qu’une introduction en bourse d’un holding privé clé pourrait donner à la fiducie une marge de manœuvre.

Selon aux reportages des médiasSpaceX, l’un des holdings privés de la fiducie, pourrait se préparer à entrer en bourse.

D’autres pourraient inclure une reprise forte et soutenue du portefeuille coté, la faiblesse relative du portefeuille privé ou la vente ou la vente partielle d’un investissement privé, ont-ils écrit.

Un porte-parole de Baillie Gifford a déclaré : « Le portefeuille privé a fait l’objet de nombreux examens d’évaluation au cours des 12 derniers mois et s’est en effet comporté relativement plus positivement que le portefeuille public. D’où l’augmentation du pourcentage d’entreprises privées.

« SpaceX et Northvolt sont désormais les dix principaux avoirs de Scottish Mortgage.

« De plus, il y a eu 12 introductions en bourse de holdings privés SM en 2021 et aucune en 2022 compte tenu des conditions du marché. Ces facteurs font une différence et seraient les moyens les plus évidents de voir émerger une marge. »

Scottish Mortgage répond aux inquiétudes du capital-investissement

Lors d’un récent forum d’investisseurs, les gestionnaires Tom Slater et Lawrence Burns ont déclaré qu’ils étaient actuellement plus enthousiasmés par les opportunités offertes par les marchés publics et qu’ils y déployaient des actifs.

Ils ont également noté que la confiance avait été peu affectée par la participation à des cycles de financement pour des participations non cotées existantes.

Le rendement total de la valeur liquidative de Scottish Mortgage en 2023 depuis le début de l’année est de 12,3 %, selon l’AIC, contre 7,4 % pour le MSCI AC World. Le Nasdaq Composite, axé sur la croissance, est en hausse de 16,25 % depuis le début de l’année.

Selon Ewan Lovett-Turner, responsable de la recherche sur les sociétés d’investissement chez Numis, la récente reprise des actions de croissance pourrait commencer à donner plus de marge de manœuvre à la confiance.

« La fiducie pourrait également chercher à vendre des participations sur les marchés secondaires, mais l’approche de Scottish Mortgage est à très long terme et je m’attends à ce qu’ils cherchent à continuer à essayer de soutenir les entreprises où ils continuent à avoir confiance dans le dossier d’investissement », il a dit.

Carthew de QuotedData a accepté, notant que la vente à la baisse de certaines des positions non cotées les plus importantes et les plus matures du portefeuille impliquerait la perte d’un potentiel de hausse substantiel pour les actionnaires.

Au cours des 12 derniers mois, le rendement total de la valeur liquidative de la fiducie a baissé de 16,1 %, tandis que le rendement total du cours de son action a chuté de 29,1 %. Le cours de l’action de Scottish Mortgage est en baisse de près de 50 % par rapport à son sommet de la fin 2021, la plus forte baisse depuis la GFC.

Au cours des cinq dernières années, cependant, la performance demeure solide. Son rendement total de la VNI est de 112,5 % et le rendement total de son cours de l’action, de 78,8 %, selon l’AIC.