Le pire pourrait bientôt être passé pour Samsung Electronics (OTCPK : SSNLF) entreprise de puces mémoire en difficulté. Non seulement la baisse des exportations coréennes de semi-conducteurs a commencé à s’atténuer en mai, mais les données récentes sur les ventes mondiales de semi-conducteurs semblent également toucher le fond. Tout rebond cyclique de les marchés finaux de la mémoire comme les PC et les Smartphones pourraient bien être accélérés si Samsung et ses pairs vont de l’avant avec des réductions de production après le deuxième trimestre. La combinaison d’une production plus faible (potentiellement même des réductions de capacité) et d’une reprise de la demande alors que le prochain cycle iPhone/smartphone pliable démarre pourrait conduire à un rebond plus rapide que prévu au second semestre. Demande axée sur l’IA pour une mémoire à large bande passante et une DRAM de serveur haute densité, où un SK Hynix (OTC : HXSCF)/Le duopole Samsung prend forme, est également de bon augure pour l’économie du secteur des puces. La valorisation de Samsung ~ 1,4x P / Book, bien qu’au-dessus des niveaux historiques, est très raisonnable par rapport à son homologue clé Hynix et ses position de trésorerie nette (% de capitalisation boursière élevé). Les principaux catalyseurs de hausse à surveiller incluent les progrès de la production de mémoire à large bande passante, ainsi que les mises à jour sur le rendement du capital.

Les vents contraires cycliques de la mémoire s’atténuent enfin

coréen exportations de semi-conducteurs peut avoir été à nouveau en baisse en mai, mais la baisse de 36 % en glissement annuel a été une nette amélioration en glissement trimestriel (en hausse de 24 % en glissement trimestriel par rapport aux chiffres de février). Données sur les ventes mondiales de semi-conducteurstel que rapporté par la Semiconductor Industry Association, a montré une amélioration similaire, la moyenne mobile ayant encore augmenté au cours du dernier mois.

Après avoir été la moins performante dans le domaine des semi-conducteurs, la demande de mémoire semble sur le point de mener le rebond cyclique. D’une part, les réductions de production par les principaux acteurs (menés par Samsung) présentent un catalyseur clé de réapprovisionnement des stocks pour NAND/DRAM. En supposant une courbe de demande élastique, la baisse des prix devrait également stimuler la demande globale de l’industrie, notamment du côté NAND le plus durement touché. Le Q4 2022/Q1 2023 de Samsung, par exemple, a déjà vu une augmentation séquentielle des livraisons de bits NAND ; la poursuite de la traction ici est de bon augure pour un rebond des bénéfices.

Alors que Samsung montre la voie en matière de réductions de production à l’échelle de l’industrie, la question clé à partir de là sera de savoir si les réductions de production (vent contraire temporaire de l’offre) se traduiront finalement par des réductions d’investissement (une réinitialisation structurelle de la production). Compte tenu de l’ampleur des pertes DRAM/NAND actuellement encourues, l’incitation est claire, bien que la discipline (ou son absence) dont l’industrie a fait preuve au cours de la dernière année indique qu’un équilibre offre/demande favorable est loin d’être acquis.

Pourtant, Samsung, en tant que plus grand acteur, est aux commandes et reste bien placé pour affronter les cycles. À l’avenir, le rythme de l’amélioration des prix DRAM/NAND (en réaction aux réductions) sera essentiel pour souscrire à un rebond du troisième trimestre pour le segment. Pour l’instant, je vois un cas de base d’amélioration des prix DRAM/NAND et des livraisons de bits (en réponse à des prix plus bas) au second semestre comme le scénario le plus probable, entraînant une amélioration significative de l’économie de la mémoire pour Samsung.

De nouveaux pools de bénéfices lucratifs pour l’IA émergent

Structurellement, le secteur de la mémoire est sur le point de gagner un autre moteur de croissance grâce au marché en plein essor des serveurs d’IA. Pour le contexte, les serveurs AI sont livrés avec des exigences de contenu de mémoire spécifiques. Premièrement, de la mémoire à large bande passante en raison de leurs avantages en matière de vitesse de données ; l’exemple le plus pertinent actuellement est la DRAM HBM3 de troisième génération d’Hynix intégrée au H100 NVIDIA (NVDA) cartes. Les serveurs AI ont également des exigences de densité plus élevées pour la mémoire principale, généralement desservie par le module DRAM de 128 Go. Les deux produits proposent des prix haut de gamme et la concurrence est limitée ; ainsi, l’économie est très favorable, surtout dans les premières années.

Le hic pour Samsung est que Hynix est en tête pour la production de HBM3, bien que la société soit accélérant son calendrier de production en réponse (le flux de nouvelles indique que les deux sont bien en avance sur MU). Après avoir intégré son HBM3 aux processeurs accélérés MI 300 d’AMD, Samsung avance clairement dans la bonne direction.

En supposant Les prévisions de Trendforce pour la production de masse H2 est vrai, attendez-vous à un bon vent arrière pour les expéditions et les prix de Samsung DRAM après le quatrième trimestre. D’autre part, il est peu probable que les avantages complets du chiffre d’affaires se concrétisent avant 2024, lorsque Samsung approfondira la pénétration des serveurs d’IA (+29 % de TCAC prévu jusqu’en 2026 par Force de tendance). Avec MU également à la traîne sur le module de 128 Go à plus haute densité par rapport au duopole Hynix / Samsung, ces pools de bénéfices AI à forte croissance, ainsi que le mobile LPDDR5X (DRAM écoénergétique/haute performance de Samsung pour les produits phares de Snapdragon), pourrait plus que compenser les vents contraires de la DDR4 pour PC et serveur.

Smartphone Cycle offre un coup de pouce supplémentaire à court terme

Après avoir servi de point d’ancrage des bénéfices tout au long du ralentissement des semi-conducteurs au cours des derniers trimestres, la division des smartphones de Samsung (c’est-à-dire « MX » ou expérience mobile) semble prête pour une nouvelle surperformance. Comme l’ont montré les résultats du premier trimestre, les ventes de la série phare Galaxy S23 Ultra ont déjà bien démarré, augmentant les prix et les marges mixtes des smartphones pour MX. En conséquence, le résultat opérationnel de la division a rebondi à W3.9tn à une marge opérationnelle de ~12% (~13% pour les terminaux. ~5% pour les équipements de réseau).

Compte tenu du lancement plus fort (par rapport au Galaxy S22) et des retours solides jusqu’à présent, le total annuel de la direction objectif de ventes des unités de 30m semble tout à fait à portée de main. En supposant que les ventes puissent être soutenues sans compromettre le prix plus élevé, attendez-vous à ce que le S23 soit relutif pour la marge bénéficiaire d’exploitation. En comparaison, les prévisions actuelles pour une marge sur les smartphones d’environ 10 % au deuxième trimestre semblent conservatrices. Les versions pliables du téléphone et de l’iPhone 15 plus tard cette année présentent également des vents favorables supplémentaires pour l’activité OLED.

Sortir du marasme de la mémoire

Après avoir été entraîné vers le bas par la baisse de son activité de semi-conducteurs au premier trimestre, Samsung semble prêt pour une inflexion au deuxième trimestre ou plus tard dans l’année. Au-delà de l’amélioration des indicateurs de la demande à court terme, des réductions de production devraient également se produire, inversant les fortes baisses de prix des derniers mois. Parallèlement à une augmentation structurelle de la demande axée sur l’IA, tous les signes indiquent un éventuel renversement pour le secteur des puces mémoire. En attendant, les entreprises de smartphones et d’écrans sont également sur le point de bénéficier du prochain cycle Galaxy pliable/iPhone. Et avec une génération de trésorerie potentiellement surprenante à la hausse, des rendements du capital plus élevés pourraient bien être sur les cartes. Après avoir pris du retard sur son homologue clé Hynix et d’autres jeux d’IA cette année, le rallye de Samsung a encore des jambes, en particulier avec le prix toujours très raisonnable de l’action à environ 1,4x le livre.

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