Périon (NASDAQ:PERI) est une plate-forme de technologie publicitaire plutôt petite (capitalisation boursière d’environ 1 milliard de dollars) qui se concentre principalement sur deux espaces publicitaires: « Search », via Microsoft Bing, et « Display », via, entre autres, Connected TV.

En 2021, plus plus de la moitié des revenus a été généré par Bing tandis que l’autre moitié a été générée dans la division Display. À la fin de l’année, cependant, la division « affichage » avait dépassé (également alimentée par des acquisitions) la division « recherche ».

L’accent mis par Perion sur les deux divisions s’est façonné au fil du temps, car le PDG Doron Gerstel a cédé des activités non rentables et investi dans ces segments à croissance rapide. Alors que les actionnaires commençaient à voir les résultats de ce redressement en 2021 sous la forme d’une forte croissance des revenus et des bénéfices, le cours de l’action a triplé.

La forte concentration de Perion sur ces deux divisions améliore la confiance dans les prévisions. Examinons ce que nous pouvons attendre de Perion en 2022, afin d’avoir une longueur d’avance sur les directives mises à jour de la direction demain matin.

En effet, le 4 avril, la direction a indiqué qu’elle réviserait ses directives le 28 avril. Depuis, l’action a baissé de 15%. De toute évidence, les investisseurs ne s’attendent à aucune augmentation des prévisions. Depuis, Alphabet (GOOG) (GOOGL) et Microsoft (MSFT (en anglais seulement)) ont publié leurs revenus, fournissant des indications sur les marchés de la CTV et de la recherche publicitaire. Jetons un coup d’œil.

Q1 de Perion sera très fort

Le 4 avril, Perion a fourni aux investisseurs une mise à jour concise sur les transactions: au cours des trois premiers mois de 2022, le chiffre d’affaires a augmenté de +39%, tandis que aEBITDA a augmenté de +150%.

Des chiffres solides, bien que la baisse du chiffre d’affaires de -21% au T-O-Q ne soit pas bien meilleure que la baisse de -24% du T-o-Q au T1 2021. Perion a ainsi « ralenti » la croissance de son chiffre d’affaires, indiquant que – dans le cas de Perion – il n’y a pas encore eu de ralentissement de la demande publicitaire.

Prévisions pour l’ensemble de l’exercice en cours

Les orientations actuelles datent du 10 février 2022.

Perion devrait générer un chiffre d’affaires de 495 millions de dollars du T2 au T4, soit 28% de plus que le T2-T4 2021. Cela indique que la direction s’attend à ce que le marché publicitaire reste solide et que les services de Perion se développent parallèlement au marché.

Apprendre de Microsoft et Google

Pour Perion, la demande de ses services n’a ni diminué, ni ralenti depuis la fin de l’année dernière. Comparons cette évolution à celle de Bing et de YouTube.

La croissance des revenus de Bing est à nouveau en baisse

Bing de Microsoft a enregistré une croissance de 23% de son chiffre d’affaires au cours du dernier trimestre (T3 2022, ou janvier-mars 2022). Compte tenu de la croissance du chiffre d’affaires de Perion de +39% au cours du dernier trimestre, il est clair que la plus forte croissance est venue de la division « display » (car il est maintenant peu probable que sa division de recherche ait augmenté de plus de +39%).

Pour Bing, le dernier trimestre a été la troisième baisse de croissance consécutive.

Cependant, une telle baisse était à prévoir en raison de faibles comparables à la fin de 2020 et au début de 2021. Le chiffre d’affaires par rapport au même trimestre en 2019 est en hausse de 46%.

Cependant: Si nous supposons que la croissance des revenus au T4 2022 par rapport au T4 2019 n’augmentera que légèrement par rapport au niveau actuel (46%), la croissance des revenus au prochain trimestre ne sera que de 17%. Pire encore, la croissance du chiffre d’affaires au T1 et au T2 de 2023 diminuera à un chiffre moyen.

Avant 2020, les revenus de Bing n’augmentaient chaque année que de 5% à 10%. Depuis, la croissance semble avoir augmenté, mais la forte croissance en 2021 est due au fait que les chiffres de 2020 étaient si faibles. Nous constatons un retour de la croissance à des niveaux historiques.

Par conséquent, j’ai du mal à croire que la division « Search » de Perion répétera sa croissance de +19% à partir de 2021, et la croissance au T2-T4 pourrait être réduite de moitié à 10%.

Google : YouTube conquiert la télévision connectée

Je crois que les revenus publicitaires de YouTube sont au moins dans une certaine mesure corrélés avec les dépenses publicitaires de CTV, car les dépenses publicitaires de YouTube sont une bonne indication de la volonté des annonceurs de dépenser pour des alternatives à la télévision linéaire, telles que CTV.

Compte tenu de la croissance du chiffre d’affaires de Perion de +39%, qui devrait être encore plus importante pour la division « display », j’ai été stupéfait de constater que les revenus publicitaires de YouTube n’ont augmenté que de +14%. C’est beaucoup moins que l’augmentation de +49% l’année dernière (et +46% pour l’ensemble de l’année). Alphabet a attribué cela à de solides comparables, bien que le chiffre d’affaires de YouTube ait augmenté de +25% au T4 tout en faisant face à de solides comparables. Bien sûr, une partie de ces revenus manqués sera due à une augmentation des abonnements YouTube, et d’autres revenus manqués sont dus à une demande plus faible en Europe (où Perion n’est pas actif), mais quand même.

Pour moi, cela montre que la division d’affichage de Perion surpasse considérablement ses pairs.

De plus, sur l’ appel de gains, il est devenu très clair qu’Alphabet croit fermement au marché des CTV :

• « Nous sommes enthousiastes quant à ce qui nous attend pour la télévision connectée. »
• « Plus de 135 millions de personnes aux États-Unis ont été touchées via YouTube sur des téléviseurs connectés en décembre. »
• « YouTube représente plus de 50% du temps de visionnage en streaming financé par la publicité sur les téléviseurs connectés … Et plus de 35% des téléspectateurs de ce groupe ne peuvent être atteints par aucun autre service de streaming financé par la publicité.
• « Au cours de l’année à venir, nous offrirons aux téléspectateurs connectés de YouTube de nouvelles fonctionnalités de navigation et d’interactivité de contrôle sur smartphone »

Après avoir lu ces citations, j’ai le sentiment que la majeure partie de la croissance publicitaire de YouTube est tirée par son segment CTV. Pourquoi ne pas simplement investir directement dans le segment hyper-croissant des CTV, alors?

Conclusion

Les investisseurs n’ont pas été très impressionnés par la mise à jour boursière de Perion le 4 avril. Depuis, l’action a chuté de 15%.

Je crois que ce déclin est injustifié. La croissance des revenus de Bing a diminué un peu, tandis que la croissance des revenus de YouTube est tombée d’une falaise. Avec le recul, les résultats de Perion sont relativement beaucoup plus forts. Microsoft et Google ont tous deux connu une baisse de la demande publicitaire, ce qui n’a pas été le cas de Perion.

Il devient de plus en plus clair que même si le marché publicitaire se refroidit davantage (ce que je m’attends à ce qu’il fasse), Perion devrait être en mesure de développer considérablement sa division « display ». C’est très attrayant car la division devrait représenter environ 80% du chiffre d’affaires total à l’heure actuelle. Par conséquent, je suis tout à fait sûr que la direction relèvera ses prévisions demain, ce qui semble contraire aux attentes des investisseurs.

À la valorisation actuelle, moins de 8 fois le VE / EBITDA à terme, il pourrait s’avérer très rentable d’acheter des actions plus tôt (aujourd’hui) plutôt que plus tard.