Il sera pratiquement impossible pour certaines des plus grandes sociétés boursières américaines de croître suffisamment rapidement pour justifier leurs valorisations actuelles.
Telle est la conclusion d’une étude récente menée par Vincent Deluard, responsable de la stratégie macroéconomique mondiale chez la société d’investissement StoneX. Son argument n’est pas seulement que certaines sociétés de croissance à grande capitalisation se négocient sur l’hypothèse que leurs revenus augmenteront à des taux incroyablement rapides. Il ajoute que même si une entreprise donnée se développe à un rythme assez rapide, elle sera bientôt plus grande que le marché dans son ensemble. Dans ce cas, «les évaluations sont mathématiquement impossibles».
Il y a des limites à la croissance, en d’autres termes. Comme l’a dit John Maynard Keynes il y a un siècle: les arbres ne poussent pas vers le ciel.
Pour illustrer, Deluard a analysé les 351 entreprises de l’indice Russell 3000
RUA,
ce commerce pour plus de 10 fois les ventes. C’est beaucoup plus élevé que le marché dans son ensemble; les S&P 500
SPX,
le rapport prix / ventes est de 3,0. Deluard a généreusement supposé que les revenus de ces sociétés augmenteraient d’un facteur 54 au cours des 17 prochaines années, ce qui équivaut à 26% en rythme annualisé. Il a en outre supposé qu’à la fin de ces 17 années, leur rapport prix / ventes serait de 6,4 pour 1.
Deluard a utilisé ces hypothèses extrêmement généreuses car elles s’appliquent aux actions dites MAGA (Microsoft
MSFT,
Pomme
AAPL,
Google d’Alphabet
GOOGL,
et Amazon.com
AMZN,
). Les revenus de ces quatre sociétés ont augmenté à un rythme annualisé de 26%, en moyenne, au cours des 17 dernières années, et leur ratio prix / ventes moyen actuel est de 6,4.
En utilisant un taux d’actualisation de 10% pour calculer la valeur actuelle de la valeur de ces 351 entreprises en 2038 selon ses hypothèses, Deluard a constaté que 59 d’entre elles avaient déjà une capitalisation boursière plus élevée. En d’autres termes, «le marché s’attend actuellement à ce que près de 60 entreprises réussissent mieux [over the next 17 years] que Microsoft, Apple, Google et Amazon [have been over the last 17]. »
Compte tenu du économie américaine de plus en plus «gagnant-gagnant», il est en fait très improbable qu’il y ait de nombreuses actions de type MAGA en 2038. Après tout, les quatre actions MAGA actuelles représentent environ 20% de la capitalisation boursière totale du S&P 500. La capitalisation boursière combinée de ces 59 actions MAGA émergentes en 2038 serait donc plus grande que le marché global dans toutes les hypothèses réalistes de performance du marché boursier au cours des 17 prochaines années.
Dans quelle mesure les hypothèses de Deluard sont-elles réalistes?
Les hypothèses de Deluard sont généreuses, mais lui-même ne pense pas qu’elles soient réalistes, je m’empresse d’ajouter. Son argument est que, même avec eux, il est difficile de justifier les évaluations de nombreuses actions de croissance de haut vol d’aujourd’hui.
Une façon dont il illustre à quel point ses hypothèses sont irréalistes est de calculer combien d’années il faudra aux actions MAGA pour «devenir leurs valorisations». Prenons l’exemple de Microsoft, qui se négocie actuellement à un rapport prix / ventes (PSR) de près de 12 pour 1. À terme, bien sûr, le PSR de la société convergera avec celui du marché global (actuellement avec un PSR de 3,0), car sinon la société devrait croître si rapidement qu’elle deviendra presque aussi grande que le marché lui-même (sinon plus grand). .
Deluard calcule le nombre d’années qu’il faudra pour que cette convergence se produise, même avec l’hypothèse généreuse que les revenus de Microsoft croissent dans un avenir prévisible au même rythme qu’au cours des cinq dernières années. Même si le cours de son action ne va nulle part, rapporte-t-il, cette convergence prendra 17 ans.
L’analogie que fait Deluard est celle des actions dites Nifty Fifty du début des années 1970. Ce sont les actions de premier ordre qui sont devenues si populaires que leurs ratios P / E au sommet du marché haussier à la fin de 1972 étaient, en moyenne, le double de celui de l’ensemble du marché. Bien que leurs revenus aient continué de croître à un rythme rapide au cours des années suivantes, leur surévaluation extrême signifiait que le cours de leurs actions n’allait toujours nulle part ou diminuait pendant des années par la suite.
Une autre analogie est avec Cisco Systems
CSCO,
stock au sommet de la bulle Internet de la fin des années 1990, alors qu’il était brièvement le titre le plus précieux au monde. Depuis lors, les ventes de l’entreprise ont augmenté de plus de deux fois le taux de l’entreprise moyenne du S&P 500. Et pourtant, malgré cette croissance impressionnante, les actions de la société sont aujourd’hui bien en deçà de ce qu’elles étaient alors. Deluard estime qu’un sort similaire est confronté non seulement aux actions MAGA, mais également aux nombreuses autres actions de croissance extrêmement surévaluées du marché américain.
Mark Hulbert est un contributeur régulier à MarketWatch. Son Hulbert Ratings suit les bulletins d’information sur les investissements qui paient des frais fixes pour être audités. Il peut être joint à mark@hulbertratings.com
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