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La hausse des rendements du Trésor clignote un signe d’avertissement

(Opinion Bloomberg) – Les rendements des emprunts d’État américains ont enregistré des mouvements notables au cours des premiers jours de 2021. S’ils poursuivent leur rythme actuel, ils risquent de causer des maux de tête aux décideurs politiques et aux investisseurs en actions en raison de leurs moteurs sous-jacents. depuis deux semaines, la courbe des taux du Trésor a connu une augmentation significative des rendements des obligations à plus long terme, ou ce que les marchés financiers appellent une «pentification baissière». Les rendements des obligations à 10 et 30 ans ont augmenté de 20 points de base et 22 points de base, respectivement, au cours de cette période. Les écarts entre ces échéances et le bon du Trésor à deux ans, sur lequel la politique de la Réserve fédérale a une influence significative, se sont considérablement élargis – de 80 points de base à 98 points de base pour le 10 ans et de 152 points de base à 174 points de base pour Ces mouvements surviennent lorsque la politique de la Fed a constamment cherché à réprimer les rendements de manière substantielle et à les maintenir dans une bande de négociation serrée. Si les mouvements se poursuivaient, ils remettraient également en question certains des moteurs puissants des fonds en actions et autres actifs à risque en réduisant leur attractivité relative et en affaiblissant les signaux d’achat émis par des modèles intégrant l’actualisation des flux de trésorerie futurs. De plus, leur persistance serait préoccupante pour les perspectives économiques en raison de leurs moteurs sous-jacents et de leur impact potentiel sur les secteurs sensibles aux taux d’intérêt comme le logement. Quels sont ces moteurs? Les mouvements récents de la courbe des taux américains ne reflètent aucun changement, réel ou prospectif, dans l’orientation extrêmement accommodante de la politique monétaire de la Fed. En effet, le procès-verbal de la réunion du Federal Open Market Committee de décembre, publié la semaine dernière, a réitéré que la banque centrale n’a pas l’intention de réduire sa relance de si tôt, et quand elle le fera, le processus sera extrêmement graduel. à des rendements plus élevés, comme un risque de défaut des gouvernements accru ou des perspectives de croissance plus favorables, sont également peu susceptibles d’être en jeu. Au contraire, la volonté de la Fed d’élargir son bilan sans limite renforce l’idée qu’il existe un acheteur non commercial stable et fiable d’obligations d’État. Pendant ce temps, les perspectives de croissance se sont détériorées à l’ombre de la récente flambée des infections, des hospitalisations et des décès liés à Covid-19. Le rapport mensuel sur l’emploi aux États-Unis, vendredi, faisait déjà état d’une perte de 140000 emplois en décembre. Mais avec la Fed non seulement engagée à maintenir ses achats d’actifs à grande échelle, mais également ouverte à les augmenter et à transférer davantage d’achats vers des titres à plus long terme, une telle perspective ne devrait pas avoir un impact significatif immédiat sur les rendements. , puis, il y a des anticipations d’une inflation plus élevée et une plus grande hésitation de la part des acheteurs du Trésor. Le premier est soutenu par les mouvements des points morts d’inflation et d’autres segments de marché sensibles à l’inflation. Cette dernière est cohérente avec le bavardage considérable du marché sur la façon dont les obligations d’État, si fortement réprimées par la Fed et confrontées à des perspectives asymétriques de mouvements de rendement, ne sont plus idéales pour atténuer le risque. l’avenir serait préoccupant pour les décideurs et les preneurs de risques sur les marchés. Alors que la Fed espère une inflation plus élevée, elle ne voudrait pas que cela se concrétise par une «stagflation», c’est-à-dire une croissance encore plus décevante et une inflation plus élevée. La Fed dispose de peu d’outils, voire aucun, pour guider l’économie hors d’un tel environnement opérationnel. Ceci, ainsi que le coup sur les bénéfices des entreprises en raison de l’absence de croissance économique, aggraverait ce qui est déjà un très grand décalage entre les évaluations financières et les fondamentaux.La vision de marché la plus dominante pour le moment, et elle est quasi universelle, est que les actions et les autres actifs à risque continueront d’augmenter en raison des abondantes injections de liquidités provenant des banques centrales et de l’allocation de plus de fonds privés. Après tout, les banques centrales ne montrent aucune tendance à modérer leur énorme relance. Et les investisseurs restent fortement conditionnés par un mix puissant qui les a extrêmement bien servis jusqu’à présent: TINA (il n’y a pas d’alternative aux actions) alimentant le comportement de BTD (buy the dip) en réponse même aux plus petites ventes de marché, en particulier compte tenu de FOMO (la peur de passer à côté de la récurrence de rebondissements impressionnants du marché). Aussi valables que soient ces considérations à l’heure actuelle, elles justifient également une surveillance étroite de la courbe des taux des obligations d’État américaines. Une poursuite significative des tendances récentes mettrait au défi la Fed, les investisseurs et l’économie.Cette chronique ne reflète pas nécessairement l’opinion du comité de rédaction ou de Bloomberg LP et de ses propriétaires.Mohamed A. El-Erian est un chroniqueur d’opinion de Bloomberg. Il est président du Queens ‘College, Cambridge; conseiller économique en chef chez Allianz SE, la société mère de Pimco où il a occupé le poste de PDG et co-CIO; et président de Gramercy Fund Management. Ses livres incluent « The Only Game in Town » et « When Markets Collide ». Pour plus d’articles comme celui-ci, veuillez nous rendre visite sur bloomberg.com/opinionS’abonner maintenant pour rester en tête avec la source d’actualités commerciales la plus fiable. © 2021 Bloomberg LP