Ralentissement de la croissance en 2022

Alphabet (NASDAQ:GOOG) (NASDAQ:GOOGL) a été l’un des principaux bénéficiaires de la tendance du « rester à la maison » de 2021, les consommateurs ayant passé plus de temps en ligne à effectuer des recherches google, à regarder YouTube et à télécharger des applications à partir du Google Play Store. Comme nous le voyons sur le ci-dessous, la société a affiché une croissance constante de 2012 à 2019. Le chiffre d’affaires a augmenté d’environ 20% par an en moyenne, la marge brute a augmenté d’environ 17,5% et le bénéfice d’exploitation de 14,5%. Après les confinements du 1er trimestre 2020, la croissance est toutefois passée à la vitesse supérieure jusqu’à la fin de 2021. Au cours des deux premiers trimestres de 2022, la croissance a considérablement ralenti.

À partir de l’ Résultats financiers du 2e trimestre Publié en juillet, nous constatons que la croissance du chiffre d’affaires a ralenti à 13% en glissement annuel, y compris un impact de 3% des effets de change. De plus, la marge opérationnelle est passée de 31 % l’an dernier à 28 %. Les coûts des centres de données ont eu un impact sur le coût des services, tandis que les effectifs ont augmenté dans toutes les catégories. Pour l’ensemble de l’entreprise, le nombre d’employés a augmenté de 30 000 d’une année sur l’autre, passant de 144 000 au T2 2021 à 174 000 au T2 2022. Enfin, le résultat net a été le plus touché par une fluctuation de -3 milliards de dollars du bénéfice hors exploitation, en grande partie en raison d’une perte sur les investissements en actions.

Le résultat du BPA du T2 a non seulement été inférieur au T2 2021, mais a également été le deuxième trimestre consécutif où les bénéfices ont manqué les estimations. En ce qui concerne l’avenir, les deux autres trimestres de 2022 devraient également être plus faibles d’une année sur l’autre avant la reprise de la croissance du BPA en 2023.

En raison de ce ralentissement de la croissance, de la hausse des taux d’intérêt et des problèmes macroéconomiques généraux, les actions GOOG et GOOGL se négocient environ 1/3 en dessous de leur sommet historique atteint en novembre 2021. Après des années d’être une action de croissance et de momentum méga-capitalisation, Alphabet se rapproche d’un niveau où il s’agit d’un bon achat pour les investisseurs axés sur la valeur. Pourtant, la société a beaucoup de pistes pour la croissance du BPA, y compris des initiatives de productivité ses petites entreprises Google Cloud et Other Bets atteignant la rentabilité.

Raisons d’être optimiste

Alphabet tire 90% de son chiffre d’affaires (et plus de 100% de ses bénéfices d’exploitation) des services Google. La publicité, qui comprend les emplacements de recherche Google, les annonces YouTube et les annonces Google Network sur des pages Web tierces, représente 90 % des services Google. Google Other, qui comprend les ventes de matériel, les ventes d’applications sur Google Play et les ventes de contenu sur YouTube, représente les 10% restants. La partie restante d’Alphabet se compose de Google Cloud et d’autres paris, qui génèrent actuellement des pertes d’exploitation mais ont le potentiel de croissance le plus futur.

L’activité de publicité en ligne de Google est bien suivie et bien analysée. La société détient une part de 84% de la marché de la recherche en ligne. Bien qu’il s’agisse d’une baisse par rapport à 90% il y a 10 ans, il devrait rester un leader du marché dans un avenir prévisible. Alors que les annonceurs peuvent ralentir leurs dépenses pendant les ralentissements économiques, le marché de la publicité numérique reste en mode de croissance séculaire avec Projections de 11 % de croissance annualisée de 2021 à 2026.

Avec la position dominante de Google et la croissance séculaire de l’entreprise, toute faiblesse boursière due aux ralentissements économiques cycliques est une opportunité potentielle pour les investisseurs de valeur.

Un aspect positif des ralentissements économiques est qu’ils favorisent souvent des initiatives de réduction des coûts et d’efficacité. Cela inclut Alphabet où le PDG a récemment annoncé un objectif de devenir »20 % plus productif« . Bien que les réductions de coûts dans l’infrastructure physique et la R&D puissent nuire à la croissance future, il devrait y avoir beaucoup de place dans le secteur de la publicité pour devenir plus efficace. Si la société pouvait réduire de 20% seulement ses ventes et son marketing et ses fonctions générales et administratives, elle pourrait augmenter son bénéfice net d’environ 6,8 milliards de dollars par an, ce qui équivaut à environ 0,50 dollar par action, soit près de 10%.

Au-delà de la publicité, les autres activités d’Alphabet ne sont actuellement pas rentables, mais ont le potentiel d’ajouter aux résultats de l’entreprise à l’avenir. Google Cloud est le plus grand d’entre eux. Le segment a augmenté ses revenus de 35,6 % au 2e trimestre, bien qu’il reste loin au troisième rang en termes de part de marché derrière Amazon Web Services (AMZN) et Microsoft Azure (MSFT (en anglais seulement)).

Malgré le petit part de marché, le marché global du cloud croît plus rapidement que le secteur de la publicité, à plus de 19%. Avec son prix abordable et son interface utilisateur simple, Google Cloud pourrait occuper un créneau pour les petites entreprises, tandis qu’Azure et AWS s’adressent davantage aux grandes entreprises.

Le segment autres paris d’Alphabet est le plus spéculatif et le plus éloigné de la rentabilité, mais il s’agit d’une option d’achat intégrée sur les nouvelles technologies. Certains d’entre eux peuvent devenir des sources de profit importantes pour l’entreprise, tandis que d’autres peuvent ne pas fonctionner. Il s’agit notamment de la société de conduite autonome Waymo et son DeepMind service d’intelligence artificielle.

L’activité publicitaire principale d’Alphabet a encore de nombreuses années de domination du marché et de croissance séculaire devant elle, même si l’entreprise cherche à réduire les coûts et à augmenter la productivité. Pourtant, la société développe ses activités Cloud et Autres Paris en tant que futures sources de croissance. Bien que ceux-ci soient difficiles à évaluer, ils offrent un avantage gratuit à l’activité principale assez valorisée.

Évaluation

Un piège d’être trop concentré sur l’évaluation est que, bien que vous évitiez généralement de trop payer, vous laissez parfois beaucoup d’argent sur la table. C’était certainement mon cas avec Apple (L’AAPL), comme je l’ai mentionné en 2020 et comme c’était également le cas lors de l’introduction en bourse de Google en 2004. Alors que j’étais intéressé par le stock et que j’ai participé à la Vente aux enchères néerlandaise, j’ai fait une offre de 55 $ par rapport au prix de l’introduction en bourse de 85 $. En termes ajustés par répartition, j’ai enchéri 1,38 $ plutôt que 2,13 $. Néanmoins, lorsqu’une action de croissance atteint une valorisation raisonnable, c’est le meilleur des deux mondes.

Par rapport à ses voisins de croissance méga-capitalisation au sommet du S&P 500 (EspionAlphabet est clairement le moins cher du top 5. Méta (MÉTA) est quelques crans en dessous du top 5 de la capitalisation boursière, mais je l’inclus ici parce qu’il est dans le secteur des services de communication comme Alphabet et a une valorisation encore moins chère.

Néanmoins, je préfère Alphabet à Meta car, bien qu’ils soient tous deux principalement des entreprises de publicité, Google Search semble être une application plus collante et plus universelle que Facebook ou Instagram. Je vois également un potentiel plus élevé pour Google Cloud et Other Bets que pour les projets Oculus et metaverse de Meta.

Dans l’environnement de marché actuel, vous entendez dire que beaucoup d’actions se négocient à un P / E inférieur à ce qu’elles ont été depuis de nombreuses années. C’est également le cas d’Alphabet qui est proche d’un P / E le plus bas de 10 ans.

Avant de proclamer l’action un achat sur cette base, cependant, il est important de se rappeler que les ratios P / E dépendent des taux d’intérêt, comme je l’ai discuté dans Juin. Dans un environnement de taux d’intérêt plus élevés, vous devriez vous attendre à ce que les ratios C/B soient inférieurs à ceux de l’histoire récente où les taux d’intérêt n’étaient pas aussi élevés. Je préfère considérer l’écart entre le rendement des bénéfices (E/P) et le Trésor à 10 ans comme un meilleur indicateur du bon marché. Regardons quelques minima locaux dans le graphique ci-dessus et voyons à quel point le rendement des bénéfices était attrayant par rapport aux bons du Trésor.

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Au cours des 10 dernières années, nous constatons qu’Alphabet était le moins cher au plus bas du krach COVID de mars 2020 en raison de la prime de rendement des bénéfices de 3,73% par rapport au Trésor à 10 ans. Nous pouvons probablement exclure ce point de données en raison des conditions de marché inhabituelles qui, nous l’espérons, ne se reproduiront pas de sitôt. Cela laisse novembre 2012 comme le prochain creux le moins cher avec une prime de rendement des bénéfices de 3,30% par rapport aux bons du Trésor.

En appliquant cette prime au taux actuel des bons du Trésor à 10 ans de 3,8 %, nous obtenons un rendement des bénéfices de 7,1 %, soit un ratio cours/bénéfice de 14,08. En utilisant l’estimation consensuelle des bénéfices des analystes de 5,93 $ pour 2023, nous obtenons une juste valeur de 83,49 $ par action. Cela dit, je reconnais qu’Alphabet était une entreprise différente il y a 10 ans. YouTube générait à peine des revenus et Google Cloud en était à ses balbutiements. Je suis prêt à aller un peu plus loin sur la prime de rendement des bénéfices pour refléter la société de meilleure qualité qu’Alphabet est aujourd’hui. Voici l’estimation de l’objectif de cours pour différentes primes de rendement de 2,5% à 3%:

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En fin de compte, je suis toujours un investisseur de valeur et je ne veux pas payer, même si je rate ce qui aurait été une excellente occasion d’achat. Cependant, si je peux acquérir l’action à l’extrémité inférieure de la fourchette ci-dessus autour de 88 $, je serais satisfait. Heureusement, il existe un moyen de le faire tout en obtenant un rendement attrayant si l’action ne se négocie jamais aussi bas.

Stratégie d’option

La volatilité du marché a entraîné des primes attrayantes pour les vendeurs d’options. Vendre une partie de l’argent mis sur une action que vous souhaitez acheter à un prix inférieur est un excellent moyen de réduire vos coûts. Si vous n’êtes jamais assigné parce que l’action ne se retrouve pas en dessous du prix d’exercice, la prime d’option représente toujours un bon rendement. Pour être sûr, je le ferais comme une vente de vente sécurisée en espèces, ce qui signifie que vous avez une source d’argent mise de côté pour acheter l’action si vous êtes attribué. Heureusement, l’environnement actuel des taux d’intérêt offre également des rendements attrayants sur les liquidités entre l’exécution des transactions et l’expiration des options. Voici comment je le négocie.

J’ai récemment vendu février 2023 95 $ Puts sur GOOGL. J’ai choisi cette option pour plusieurs raisons :

• Il est passé les deux prochains rapports sur les bénéfices qui, comme discuté ci-dessus, peuvent montrer une faible croissance d’une année sur l’autre en raison de comparaisons difficiles de l’année précédente.
• La prime est suffisamment élevée pour me donner la base de coût souhaitée si des actions sont attribuées ou pour fournir un rendement attrayant sur l’argent que j’ai mis de côté si l’option expire sans exercice.
• J’ai une obligation qui sera appelée en février qui fournira une partie de l’argent nécessaire pour acheter l’action si nécessaire
• J’ai choisi GOOGL au lieu de GOOG parce que GOOGL est environ 1% moins cher même s’il a des droits de vote là où GOOG n’en a pas.

J’ai ouvert la transaction le 10/5/22 en vendant les options pour 6,75 $. J’ai également placé la majeure partie de l’argent nécessaire pour couvrir une future cession d’actions dans un bon du Trésor arrivant à échéance le 16/02/2023 avec un rendement à l’échéance de 3,61% annualisé. Les liquidités restantes proviendront d’une obligation municipale que je détenais déjà et qui sera appelée le 15/02/2023 et dont le rendement est d’environ 2,95%.

Si GOOGL ferme en dessous de 95 $ le 17/02/2023, je finis par l’acheter à un coût effectif de 95 $ – 6,75 $ = 88,25 $. Si ce n’est pas le cas, je conserve la prime d’option, la valeur nominale du bon du Trésor, ainsi que le paiement final des intérêts et l’échéance de l’obligation multinationale. Il s’agit d’un rendement total de 9,07 % en un peu plus de 4 mois, soit 26,67 % annualisé. Ce calcul est présenté ci-dessous normalisé à 1000 actions sous-jacentes de GOOGL. Vous pouvez l’augmenter ou le réduire vous-même en fonction de la taille de position souhaitée.

En tant qu’investisseur de valeur, ce serait un résultat satisfaisant si je manquais d’acheter GOOGL aussi bon marché que je le souhaiterais. C’est moins risqué que la plupart des transactions arb actuellement disponibles et, contrairement aux transactions arb, a une date de fin définie. Le seul « mauvais » résultat de ce commerce serait que GOOGL se négocie sous 88,25 $ le 17/02/2023. Dans ce cas, il aurait été préférable de simplement s’accrocher à l’argent comptant et d’acheter l’action en dessous de ce prix, plutôt que de vendre l’option. Pourtant, ce ne serait qu’un revers temporaire tant que je m’attends à ce qu’Alphabet se rétablisse à long terme.

Conclusion

La période allant de 2020 à 2022 a fourni peu de chances d’entrer dans les actions de croissance à méga-capitalisation à un prix similaire basé sur les mesures d’évaluation traditionnelles. Le marché baissier actuel a rapproché les cours des actions Alphabet d’une bonne valeur, mais avec quelques dollars à dépenser. La vente d’options de vente permet à l’investisseur de valeur d’entrer dans l’action à une valorisation plus attrayante, mais fournit également un bon rendement en espèces si l’action never se négocie aussi bas.