Conclusion de l’investissement

Alphabet (NASDAQ:GOOG) Les résultats financiers décevants du T4T2022 sont conformes aux perspectives difficiles à long terme que nous avons décrites dans notre rapport d’initiation sur la société publié en novembre.

À plus long terme, GOOG reste une société en déclin, tirant la majorité de ses revenus et les bénéfices des technologies qu’elle a lancées il y a des décennies, sans stratégie définitive pour isoler ces segments de la concurrence croissante. De plus, l’entreprise semble manquer d’un pipeline qui assumerait la direction à mesure que les activités actuelles s’estompent. Citer l’intelligence artificielle (IA), en tant que moteur de croissance, semble malhonnête, car étant donné que l’IA est au centre de la plupart des industries technologiques, il serait étrange que l’IA ne soit pas intégrée aux activités d’Alphabet. En outre, Google Cloud, en tant que moteur de croissance à long terme, n’est guère un plan, car l’entreprise est loin derrière dans l’industrie, avec une part de marché à un chiffre. En fin de compte, la direction de GOOG semble inconsciente des luttes qui s’accumulent, que pourrait compromettre l’avenir de l’entreprise. Comme Alphabet estime qu’il est sur la bonne voie, nous ne prévoyons aucune modification de ses perspectives défavorables à long terme.

En ce qui concerne le court terme, la croissance des revenus de GOOG pour l’exercice 2023 devrait être tiède, car Google Search perd des parts de marché au profit de concurrents, qui offrent une expérience de recherche supérieure, notamment des résultats plus pertinents, une plus grande confidentialité des données et une conformité environnementale, durable et de gouvernance (ESG), que les clients citent comme des priorités élevées. En outre, la croissance de l’audience YouTube est en baisse depuis 2017. Comme les revenus publicitaires sont fonction des impressions et des clics, la diminution des globes oculaires associés à la recherche Google et YouTube fera baisser les revenus et les revenus.

En outre, la croissance des ventes liées à Google Cloud devrait ralentir, en fonction de la dynamique associée à l’entreprise et à son marché. En ce qui concerne le marché, la croissance de l’informatique en nuage devrait diminuer de 17 % entre 2022 et 2025, en raison d’un recul des dépenses en capital dans les initiatives d’infonuagique, alors que les grandes entreprises digèrent leurs investissements dans l’infrastructure infonuagique, réalisés au cours des dernières années; Et la croissance future du segment semble plafonnée, car le cloud computing est en grande partie un phénomène du monde développé, la plupart des entreprises des régions sous-développées n’ayant pas besoin d’une puissance de calcul suffisante pour justifier la migration vers le cloud. En outre, Google Cloud n’est pas populaire parmi les entreprises à la recherche de services d’informatique en nuage, la majorité de ses activités provenant de concurrents d’Amazon (AMZN), ou des entreprises qui privilégient l’architecture cloud open source.

Dans le contexte des marges, bien que la récente réduction des effectifs compensera une partie de la contraction des marges (due au désendettement des revenus), il convient de noter que l’effort est bien inférieur à l’expansion de la main-d’œuvre qui s’est déroulée au cours du F3T2022, ce qui indique que les salaires sont susceptibles de faire baisser les bénéfices pour l’année en cours.

Compte tenu de notre thèse selon laquelle la croissance des revenus devrait être relativement faible et que les marges pourraient se contracter, nous prévoyons un déficit des bénéfices et des flux de trésorerie disponibles au cours des prochains trimestres.

Compte tenu de la détérioration des conditions associées aux principales catégories d’activités d’Alphabet, nous abaissons la note de l’action à une conservation et réduisons notre objectif de prix d’un an à 92 $ / action, en fonction des modifications apportées à notre modèle de flux de trésorerie actualisé sur 10 ans. Nous avons réduit le taux de croissance normalisé du chiffre d’affaires sur 10 ans de 9 % à 8 % et abaissé la marge de flux de trésorerie d’exploitation linéaire sur 10 ans de 30 % à 28 %.

Principaux points à retenir du quatrième trimestre

Résumé des résultats F4T2022. Pour le trimestre, les revenus se sont élevés à ~76,1 milliards de dollars (+1% par rapport à F4T2021) et le bénéfice par action s’est établi à 1,05 $ (contre 1,53 $ au même trimestre l’an dernier). D’une année sur l’autre, les marges d’exploitation ont diminué de 500 points de base pour s’établir à 24 %. Le bénéfice net pour F4T2022 a été de ~13,6 milliards de dollars, reflétant une baisse de 34% par rapport au même trimestre de l’année précédente.

Au cours de la période, la société a généré des flux de trésorerie d’exploitation de 23,6 milliards de dollars et des flux de trésorerie disponibles de 16 milliards de dollars. À la fin de l’exercice 2022, la société avait un solde de trésorerie et d’équivalents de trésorerie de ~21,9 milliards de dollars et une dette à long terme de ~14,7 milliards de dollars, dans son bilan.

Pour l’exercice 2022, les revenus se sont élevés à ~283 milliards de dollars (+10% par rapport à l’exercice 2021) et le bénéfice par action s’est établi à 4,56 dollars (contre 5,61 dollars l’année précédente). D’une année sur l’autre, les marges d’exploitation ont diminué de 500 points de base pour s’établir à 26 %. Le bénéfice net pour la période s’est établi à ~60 milliards de dollars, reflétant une contraction de 21,1 % par rapport à l’exercice précédent.

Les récentes mises à pied d’employés semblent hypocrites

GOOG a augmenté ses effectifs de ~37 000 personnes au cours des neuf premiers mois de 2022, avec une croissance de 24% d’une année sur l’autre au F3T222, et a réduit sa base d’employés de 6% ou 12 000, en janvier. L’effort semble être une tentative d’apaiser les investisseurs institutionnels, réclamant des réductions de dépenses pour s’ajuster à la baisse des bénéfices, que la société a connue, plutôt qu’un effort conçu pour optimiser les opérations afin d’améliorer les résultats financiers à long terme d’Alphabet.

La direction cite des conditions macroéconomiques difficiles comme catalyseur de la réduction des effectifs des employés, car la sous-performance financière persistante de l’entreprise est principalement due à l’affaiblissement des fondamentaux, associé à une grande partie de ses activités. Néanmoins, la réduction des effectifs atténuera une partie de la contraction des marges susceptible de se produire en raison d’une croissance potentiellement plus faible des revenus, attendue au cours des prochains trimestres. Cumulativement, il est peu probable que la récente réduction de la main-d’œuvre ait un impact significatif sur la fortune à long terme de GOOG.

La menace actuelle de ChatGPT exagérée

Nous avons essayé ChatGPT. La plate-forme répond aux termes de recherche avec une réponse de type essai. Cependant, le résultat est occasionnel et manque de détails essentiels. Pour comprendre profondément un sujet, ChatGPT est insuffisant. Par conséquent, dans sa forme actuelle, nous ne considérons pas le service comme une menace sérieuse pour les moteurs de recherche actuels.

Dans l’ensemble, l’essence de l’importance croissante de ChatGPT est que l’IA est susceptible d’être puissante en ce qui concerne la recherche sur Internet. Cependant, étant donné que ses réponses sont superficielles et manquent de profondeur, la version actuelle de la plate-forme sera peut-être une mode.

Alphabet susceptible de l’emporter contre le DOJ

À notre avis, la deuxième poursuite antitrust intentée par le ministère de la Justice (DOJ), dans sa tentative de diviser GOOG en entreprises distinctes, ne parviendra probablement pas à atteindre son objectif. Nous ne considérons pas l’effort comme crédible car la majorité des segments d’Alphabet ont été créés dans le but de générer des revenus en diffusant des publicités sur les plateformes, plutôt que de profiter du contenu associé aux catégories. Étant donné que le contenu des entreprises n’a pas été conçu pour générer des revenus, les initiatives ne peuvent pas être considérées comme des entreprises autonomes.

En outre, étant donné que les segments attaqués par le DOJ génèrent une grande partie du bénéfice d’exploitation d’Alphabet, nous nous attendons à ce que la société consacre des efforts et des ressources considérables pour démontrer leur pertinence par rapport à son modèle commercial axé sur la publicité. Par conséquent, nous considérons le défi du MJ comme un risque global, pour la plupart.

Conclusion

GOOG est en difficulté. Il n’aime pas accepter le fait. L’orgueil est apparemment à pied d’œuvre chez Alphabet. Néanmoins, nous espérons que quatre trimestres d’estimations d’analystes manquées ont éveillé l’entreprise au fait qu’il s’agit d’une entreprise, avec une obligation fiduciaire envers les actionnaires. Il n’est pas trop tard. Concentrez-vous sur les affaires courantes. Sauvegardez-le avec un pipeline solide. GOOG peut sembler trop grand pour échouer. Cependant, l’affaiblissement des fondamentaux, aligné sur les défis concurrentiels, pourrait donner un coup de poing, dont il pourrait être impossible de se remettre. Agissez maintenant.