Les sociétés de capital-risque réclament d’investir dans des sociétés d’IA en vogue, prêtes à payer des prix exorbitants pour des places convoitées sur leurs tables de capitalisation. Malgré cela, la plupart ne sont pas du tout en mesure de conclure de tels accords. Pourtant, de petits investisseurs inconnus, y compris des family offices et des particuliers fortunés, ont trouvé leur propre moyen d’obtenir des parts des startups privées les plus en vogue comme Anthropic, Groq, OpenAI, Perplexity et les X.ai créateurs de Grok d’Elon Musk.

Ils utilisent des véhicules à usage spécial où plusieurs parties mettent leur argent en commun pour partager une allocation d’une seule entreprise. Les SPV sont généralement formés par des investisseurs qui ont un accès direct aux actions de ces startups, puis se retournent et vendent une partie de leur allocation à des bailleurs de fonds externes, facturant souvent des frais importants tout en conservant une certaine part des bénéfices (connue sous le nom de portage).

Bien que les SVP ne soient pas nouveaux – les petits investisseurs comptent sur eux depuis des années – il y a une tendance croissante des SPV à obtenir avec succès des actions des plus grands noms de l’IA.

Ce que ces investisseurs constatent, c’est que les entreprises d’IA les plus populaires, à l’exception d’OpenAI, ne sont pas si difficiles à acheter, à leurs niveaux d’investissement plus faibles. En effet, les premiers bailleurs de fonds des startups d’IA recherchées sont impatients d’exercer leurs droits au prorata, ce qui leur permet d’acheter plus d’actions chaque fois qu’une entreprise lève des fonds, tout en conservant leur pourcentage de participation. C’est le scénario parfait pour un SPV. Plutôt que d’abandonner les actions parce que l’investisseur initial ne peut pas se les permettre, ils créeront le SPV, le financeront en levant des fonds auprès d’autres et, dans la plupart des cas, factureront des frais supplémentaires.

Dans de nombreux cas, les sociétés de capital-risque offriront l’accès au SPV à leurs investisseurs commanditaires existants, mais elles peuvent également utiliser des courtiers pour offrir un accès à un univers beaucoup plus large d’investisseurs potentiels. En fait, la même startup d’IA peut avoir plusieurs SPV sur sa table de capitalisation, représentant de nombreux petits investisseurs. Mais les conditions que chaque petit investisseur paiera dépendent du SPV. C’est un peu une situation de Far West, acheteur méfiant.

Ken Sawyer, cofondateur de Saints Capital, une société de capital-risque du marché secondaire, a déclaré qu’il voyait régulièrement des SPV pour la même société commercialisés avec des conditions différentes. « Les frais et le portage sont partout », a-t-il déclaré, ajoutant que les sponsors SPV peuvent facturer jusqu’à 2% de l’argent total investi et conserver 20% des bénéfices.

De plus, certains SPV sont formés au-dessus d’un autre SPV. Par exemple, lorsque Menlo Ventures levait un 750 millions de dollars pour investir dans Anthropic plus tôt cette année, certains fonds qui y ont investi ont revendu une partie de leur allocation SPV à d’autres investisseurs, facturant des frais supplémentaires sur leur SPV de deuxième niveau, a déclaré Sawyer.

Les investisseurs qui veulent Anthropic, en particulier, ont beaucoup d’options. Les actions du concurrent d’OpenAI ont été vendues aux enchères dans le cadre de la faillite de FTX. Le fonds de l’exchange crypto a investi dans Anthropic avant que FTX n’explose fin 2022.

« La vente de FTX a inondé le marché d’une énorme quantité d’actions », a déclaré Glen Anderson, PDG de Rainmaker Securities, un marché secondaire pour les entreprises en phase avancée. « Beaucoup de courtiers comme nous ont créé des SPV pour acheter des actions Anthropic. »  Succession FTX vendu pour près de 900 millions de dollars des actions d’Anthropic, selon des documents judiciaires examinés par CNBC.

Un autre développement intéressant est que parfois les SPV sont créés en association avec des tours de table primaires d’entreprises encore en mode de collecte de fonds. Cela signifie que les petits investisseurs peuvent entrer dans une start-up ou une entreprise privée convoitée, en même temps que les grands investisseurs.

Par exemple, les actions de xAI d’Elon Musk étaient abondantes, selon Glen Anderson, cofondateur et directeur général de Rainmaker Securities. xAI a levé une partie de son capital lors de son dernier tour de table de 6 milliards de dollars par le biais de SPV qui, dans certaines situations, comportaient des frais initiaux de 5 %, en plus des frais de gestion et des intérêts reportés (charge de partage des bénéfices), Business Insider Signalé.

Le tour de table de xAI a été ouvert pendant des semaines, permettant à divers investisseurs de former des SPV et de les vendre à des acteurs plus petits. La société levait initialement 3 milliards de dollars sur une valorisation pré-financement de 15 milliards de dollars, comme fr.techtribune.netl’a précédemment rapporté. Mais une fois que xAI a réalisé qu’il y avait une telle demande, elle est passée à 6 milliards de dollars sur une valorisation avant financement de 18 milliards de dollars.

Sawyer a déclaré qu’il voyait maintenant régulièrement des SPV de premier tour rester ouverts pendant un certain temps, ce qui permet aux entreprises d’évaluer la demande pour leurs actions auprès d’un grand nombre de bailleurs de fonds.

Bien que les SPV puissent être un mécanisme approprié pour acheter des actions de sociétés en vogue qui ne sont pas disponibles pour les investisseurs par d’autres moyens, certains investisseurs avertissent qu’ils comportent un risque élevé. Contrairement aux fonds de capital-risque, les bailleurs de fonds des SPV ne reçoivent pas d’informations directes sur les entreprises.

« Je suis stupéfait que quelques années seulement après les excès de la période 2020 et 2021, lorsque les gens investissaient essentiellement aveuglément dans des SPV, avec des frais sur des frais sur des frais, dans des véhicules totalement opaques », a déclaré Jack Selby, directeur général de Thiel Capital et fondateur d’AZ-VC Fund, une société axée sur le soutien aux startups basées en Arizona. « Les gens recommencent avec tout ce qui est un jouet brillant : l’IA. »