S’il existe une histoire commerciale prouvant la folie des sanctions dans le monde hyper-intégré d’aujourd’hui, c’est bien Huawei et le succès fulgurant du smartphone Mate 60 Pro qu’il a dévoilé le mois dernier.

Depuis des années, Huawei joue un rôle central dans les efforts américains visant à contrecarrer les Chinois. développement technologique. Depuis 2019, lorsque Donald Trump était à la Maison Blanche, Huawei figurait sur la « liste des entités » de Washington. Cela a considérablement limité l’accès de l’entreprise basée à Shenzhen aux technologies clés, la excluant essentiellement du jeu sur smartphone.

Eh bien, pas tellement. « Il s’agit d’une avancée majeure pour Huawei, qui n’a pas été en mesure de produire un téléphone mobile 5G depuis 2020 et a vu sa part de marché mondiale, autrefois dominante, se réduire à pratiquement zéro », déclare l’analyste Tilly Zhang de Gavekal Research.

« Cela a donné lieu à un débat féroce sur l’efficacité des mesures américaines », dit Zhang, « avec des partisans en Chine et des critiques aux États-Unis affirmant que le nouveau téléphone montre que les sanctions sont inefficaces et que la Chine les a déjà surmontées ».

En réalité, dit Zhang, « il s’agit plutôt d’une victoire symbolique pour Huawei qui ne changera pas fondamentalement la trajectoire du secteur technologique chinois sous Sanctions américaines.»

Et pourtant, il s’agit également d’une étude de cas solide, non seulement sur la capacité de Pékin à contourner les restrictions commerciales, mais également sur ce que China Inc. doit faire pour améliorer son jeu.

Didi Global propose simultanément une autre étude de cas. Didi faisait partie des marques mondiales les plus reconnues, prises dans la répression technologique lancée par le président Xi Jinping fin 2020. Désormais, le géant du covoiturage prévoit de s’introduire à Hong Kong au début de l’année prochaine.

Ce retour – et le succès de Didi dans le rétablissement des relations avec les régulateurs chinois – est d’autant plus remarquable compte tenu du drame entourant sa radiation forcée l’année dernière.

Son introduction en bourse (IPO) malheureuse à New York a eu lieu alors que l’équipe de Xi maîtrisait les principales plateformes Internet, en commençant par Alibaba Holdings et en s’étendant plus tard à Didi, Baidu, ByteDance, JD.com, Meituan, Tencent et d’autres.

Naturellement, Didi a besoin de la bénédiction de Xi et du Premier ministre Li Qiang pour organiser toute nouvelle cotation d’actions. Il a ouvert la voie à une introduction en bourse en répondant aux préoccupations des régulateurs concernant la gouvernance d’entreprise et la confidentialité des données – et en payant une amende de 8 milliards de yuans (1,1 milliard de dollars) en 2022.

Le mal a été fait, bien sûr. La part de marché de l’entreprise dans le pays est tombée à environ 70 % aujourd’hui, contre 90 % avant la répression technologique de Xi. Pourtant, comme Alibaba, Didi propose à ses pairs un modèle sur la manière de faire la paix avec les contraintes réglementaires de ces dernières années – et de sortir de l’autre côté avec une position toujours dominante.

Bien qu’elle soit en cours, la métamorphose d’Alibaba en une société holding composée de six groupes d’entreprises différents offre ses propres indications aux chefs du continent. Ajoutez maintenant Huawei et Didi à la liste des entreprises qui rappellent à Pékin que la voie à suivre passe par une restructuration et une perturbation judicieuses, et non par des fonds géants de sauvetage en actions.

Le Parti communiste de Xi envisage de créer un mécanisme de stabilisation soutenu par l’État, soutenu par des centaines de milliards de yuans de fonds publics, pour stabiliser un marché boursier fragile de 9 500 milliards de dollars.

Les fonds mondiaux ont été vendeurs nets d’actions du continent ces derniers mois, dans un contexte de déception quant à la vigueur de la reprise économique chinoise post-Covid. Récemment, le fonds souverain chinois a acheté pour environ 65 millions de dollars d’actions des plus grandes banques du pays.

Un fonds de stabilisation plus large s’apparenterait à la manière dont Pékin a géré le krach boursier de 2015. Actions de Shanghai a chuté de plus de 30 % en seulement trois semaines.

Ces « achats par l’équipe nationale », comme le dit Li Fuwen, gestionnaire de fonds chez Guangdong Value Forest Private Securities Investment, sont un moyen plus efficace de « sauver la confiance » que les autres moyens adoptés par Xi, notamment des réductions d’impôts et des droits de timbre.

David Nealis, président du cabinet de conseil Ceres Ltd, ajoute que cette politique « ressemble à une opportunité ».

Pourtant, de nombreux acteurs du marché critiquent le fonds d’achat d’actions, arguant qu’il traite les symptômes, et non les causes sous-jacentes, de la déroute du marché chinois.

Selon l’économiste Victor Shih de l’Université de Californie à San Diego, « il s’agit essentiellement d’une renationalisation », ce qui va à l’encontre des engagements pris par Xi il y a dix ans de laisser les forces du marché jouer un rôle « décisif » dans l’avenir de la Chine.

L’économiste Trinh Nguyen chez Natixis estime que le problème est que « des données économiques décevantes et des investisseurs particuliers découragés » alimentent davantage d’ordres de vente que d’opportunités d’achat.

C’est un film que les investisseurs chinois ont déjà vu, déclare Jeroen Blokland, fondateur du conseil True Insights. « En 2015, la Chine a fait quelque chose de similaire, en donnant à China Securities Finance Corp près de 500 milliards de dollars de puissance de feu pour arrêter le krach en 2015. Actions chinoises. Cela n’a pas aidé. Les actions chinoises ont encore chuté de 20 % après l’annonce de l’intervention.

Laura Wang, analyste chez Morgan Stanley, ajoute que les interventions précédentes n’ont pas eu d’effet réel durable – y compris en 2015. « La question de savoir si le marché pourrait être efficacement stabilisé ou inversé dans une tendance à la hausse ne dépend pas, à notre avis, uniquement de ces actions d’achat de l’État. »

Ce qu’il faut, note Wang, ce sont des réformes financières crédibles qui renforcent la confiance des investisseurs étrangers.

À court terme, les investisseurs sont troublés par la réticence de Xi à agir de manière plus importante et plus audacieuse en déployant de nouveaux efforts de relance pour stimuler l’économie et amortir le choc de la crise immobilière. Xi craint que l’ouverture des vannes fiscales et monétaires n’encourage davantage de mauvais comportements en matière de prêt et que cela ne gaspille les efforts visant à réduire l’endettement.

« Quoi qu’il advienne de Pékin dans les mois à venir, cela ne sera probablement pas assez rapide pour faire une différence significative jusqu’en 2023 », déclare Robert Carnell, responsable de la recherche Asie-Pacifique à la banque ING. « Au mieux, cela devrait être considéré comme un outil de gestion de la douleur pour la transition vers une économie moins endettée. »

Mais la réforme structurelle est la clé pour stabiliser les stocks. Les priorités comprennent le renforcement des marchés de capitaux chinois, de l’infrastructure financière et de la gouvernance d’entreprise. Autres : encourager l’innovation, accroître la productivité et élargir les opportunités de perturbation économique.

Des politiques monétaires et budgétaires plus souples ou un plan de sauvetage des marchés n’inciteront pas les gouvernements locaux à créer des environnements d’affaires plus compétitifs, à mettre en place des filets de sécurité sociale nécessaires pour inciter les ménages à dépenser plus et à épargner moins, ni à répondre au vieillissement rapide de la population du pays.

Les mesures de relance n’accéléreront pas la transition de la Chine d’une croissance fondée sur la dette et les investissements vers un modèle davantage axé sur la demande intérieure. Il ne suffit pas de renforcer la confiance des investisseurs étrangers pour parier gros sur la Chine. Et cela ne peut pas stabiliser les marchés immobiliers profondément troublés du pays.

Cela ne veut pas dire que la Banque populaire de Chine ne devrait pas assouplir sa politique dans les mois à venir. Alors que le gouvernement décide de vendre des obligations pour lisser la croissance, « la PBOC devra peut-être intensifier son soutien aux liquidités et abaisser les taux d’intérêt pour permettre l’émission, ce qui renforce notre conviction en faveur d’une nouvelle réduction des ratios de réserves obligatoires et d’un taux directeur ». réduit au quatrième trimestre », déclare l’analyste Maggie Wei du groupe Goldman Sachs.

Pourtant, l’équipe de Xi doit travailler plus rapidement pour réparer le secteur immobilier fragile de la Chine. Deux ans après Groupe Evergrande Chine En défaut de paiement, son collègue développeur géant Country Garden signale qu’il pourrait manquer de paiements sur ses obligations offshore – dès cette semaine. L’endettement de Country Garden s’élevait à environ 196 milliards de dollars américains à la fin de 2022.

Un « défaut de paiement nuirait probablement à la confiance des acheteurs de maison, en particulier dans les villes de rang inférieur où sont concentrées leurs propriétés, ce qui nuirait aux politiques visant à stimuler les ventes à travers le pays », a déclaré l’analyste Rick Waters du cabinet de conseil en risques Eurasia Group.

Cependant, Waters note : « Pékin est probablement encore réticent à renflouer l’entreprise. En fait, le gouvernement a lancé une enquête contre Evergrande qui l’empêche de restructurer sa dette. Si Pékin apporte son aide, il se concentrera probablement sur l’acquisition et l’achèvement de projets résidentiels non construits. »

Un fonds de rachat d’actions, vers 2023, s’attaque à un grand paradoxe de l’ère Xi : si ces interventions périodiques fonctionnent, pourquoi sont-elles encore nécessaires 10 ans plus tard ?

Certes, les signaux de marché baissier émanant de Shanghai aujourd’hui ne sont pas aussi désastreux qu’à l’été 2015. Ces baisses chaotiques ont frappé les bourses de Tokyo à Londres en passant par New York et ont alimenté les craintes de contagion.

À l’époque, le gouvernement de Xi s’était empressé d’assouplir les règles en matière d’endettement et de réduire les réserves obligatoires. Il a également retardé toutes les introductions en bourse, suspendu les cotations de milliers de sociétés cotées, autorisé l’utilisation d’appartements comme garantie pour acheter des actions et fait pression sur les ménages pour qu’ils investissent dans des actions par sentiment de patriotisme.

Le fil conducteur entre cette époque et aujourd’hui est la tendance de l’équipe Xi à donner la priorité aux efforts d’ouverture du marché plutôt qu’aux réformes – une tendance à trop promettre et à ne pas tenir ses promesses en matière de modernisation financière.

Depuis 2015, les régulateurs de Xi ont accéléré les mesures visant à ouvrir de plus en plus largement les marchés boursiers aux investisseurs étrangers. Alors que Pékin augmentait les quotas de fonds étrangers, il a donné la priorité à l’ajout de ses obligations d’État à des indices de référence comme le FTSE-Russell.

De même, les mesures visant à inclure les actions de Shanghai et de Shenzhen dans des indices de référence comme MSCI ont dépassé les réformes nécessaires pour préparer China Inc aux heures de grande écoute mondiales. Pour inverser la tendance, il faut accroître méthodiquement la transparence, veiller à ce que les entreprises renforcent leur gouvernance d’entreprise, mettre en place des mécanismes de surveillance fiables, comme des sociétés de notation de crédit fiables, et ériger une infrastructure de marché robuste avant que le monde n’apparaisse avec ses fonds.

Des médias plus libres aideraient également l’entourage de Xi à intensifier ses efforts anti-corruption et seraient un allié naturel pour lutter contre les malversations qui faussent les incitations économiques et gaspillent les bénéfices d’un produit intérieur brut (PIB) rapide.

Mais comme le démontrent Huawei et Didi, la manière dont les grands noms de la technologie émergent de trois années de chocs réglementaires offre une contre-programmation intrigante alors que le secteur immobilier continue de trébucher.

Huawei, à lui seul, provoque de grandes répercussions parmi les communautés technologiques occidentales qui pensaient que les contrôles américains à l’exportation limitant l’accès aux approvisionnements en puces avaient marginalisé China Inc. La puce de 7 nanomètres de Huawei, qui alimente le processeur du smartphone, a été conçue en interne et fabriquée par le principal fournisseur de puces du continent. , Société internationale de fabrication de semi-conducteurs (SMIC).

Bien que l’on se demande si Huawei Capacités 5G comparable à celle d’Apple, la puce de 7 nanomètres « démontre les progrès techniques que l’industrie chinoise des semi-conducteurs a pu réaliser sans les outils de lithographie ultraviolette extrême (EUV) », déclare Dan Hutcheson, vice-président de TechInsights.

De manière significative, dit Hutcheson, les composants utilisés pour le Mate 60 Pro de Huawei illustrent les progrès du plan « Made in China 2025 » signé Xi. Son objectif est de tout dominer, des semi-conducteurs aux véhicules électriques, en passant par les énergies renouvelables, l’intelligence artificielle, la biotechnologie et l’aviation.

Le succès de Huawei « signifie » en partie que les subventions technologiques de Pékin gagnent du terrain, estime l’analyste Hanna Dohmen du Center for Security and Emerging Technology, basé à Washington. Sans le rôle du SMIC, soutenu par l’État, l’exploit de Huawei aurait été beaucoup plus difficile à réaliser.

Pourtant, Huawei rappelle à la Maison Blanche du président américain Joe Biden, qui a redoublé d’efforts cette semaine pour restreindre l’accès aux technologies de pointe, notamment aux semi-conducteurs et aux équipements de fabrication de puces, que China Inc. a les moyens de contourner les sanctions.

Didi, quant à lui, démontre par d’autres moyens comment les plateformes technologiques les plus innovantes de Chine se transforment en vitesse supérieure. L’équipe de réforme de Xi ferait bien de s’appuyer sur ces études de cas prometteuses et de mettre en œuvre des réformes pour s’assurer qu’elles constituent davantage la norme que l’exception.

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