Si, à l’échelle mondiale, le secteur des télécommunications a été un défi difficile à résoudre, le secteur indien devrait se classer parmi les plus difficiles à résoudre. Avec probablement le taux de survie le plus bas parmi les acteurs des télécommunications, le secteur indien des télécommunications a été une rude épreuve d’endurance, de nombreux acteurs tombant sur le bord du chemin ou fusionnant pour survivre.

Bharti Airtel est le seul acteur privé à avoir survécu sous sa forme originelle, résistant à tous les bouleversements des deux dernières décennies. Ce faisant, l’entreprise a consolidé sa position dominante dans le secteur pour rivaliser avec Reliance Jio. Sur le plan opérationnel et financier, il reste bien placé pour capitaliser sur la prochaine vague de croissance induite par la 5G ainsi que sur les gains de parts de marché, alors que Vodafone Idea continue de tâtonner et reste un troisième acteur faible.

À bl.portfolio, nous maintenons une vision positive des perspectives de Bharti Airtel depuis un certain temps. Depuis notre appel d’achat sur le titre Bharti Airtel dans notre édition du 11 avril 2021, lorsque l’action se négociait à 533 ₹, l’action est en hausse de 73 pour cent par rapport au Nifty 50 en hausse de 32 pour cent au cours de la même période. Nous continuons d’avoir une vision positive à long terme des perspectives de l’entreprise, compte tenu des nombreux leviers structurels en faveur du secteur/de l’entreprise dans la décennie en cours.

Même si la 5G est un projet à long terme et ne rapportera peut-être pas immédiatement des bénéfices, car les opérateurs de télécommunications devront d’abord investir massivement au cours des premières années, les perspectives à long terme pour les opérateurs de télécommunications comme Bharti de bénéficier des thèmes activés par la 5G tels que l’IoT, la réalité virtuelle/métaverse, l’industrie. l’automatisation, les voitures autonomes, etc. sont assez fortes et vastes.

Cependant, après la montée en puissance de ces dernières années, le titre pourrait connaître une phase de consolidation au cours de la prochaine année, alors que les marchés attendent et surveillent les preuves de la traction de la 5G se reflétant dans les données financières. Les investissements liés à la 5G ayant un impact sur les flux de trésorerie pourraient également tempérer la performance des actions pour le moment.

Le titre se négocie désormais à un EV/EBITDA prévisionnel sur un an de 9,1 fois. Au moment de notre appel d’achat en avril 21, il se négociait à 8 reprises. Bien que la valorisation ne soit pas beaucoup plus élevée qu’à l’époque, le taux de croissance diminue (effet de base ainsi que pause/consolidation avant la prochaine vague de croissance) – par rapport au TCAC de l’EBITDA des exercices 21-23 de 25 pour cent et du TCAC de l’EBITDA des exercices 23-25. est estimé à 11 pour cent (consensus Bloomberg).

Ainsi, sur une base relative par rapport à la croissance des deux prochaines années, le titre n’est pas bon marché ni à un prix attractif comme il y a quelques années. Toutefois, cela n’est pas non plus trop coûteux et, compte tenu des avantages structurels à long terme et du Bharti Airtel est le seul fournisseur de télécommunications purement solide et bien établi négociant des actions en bourse, ce qui devrait lui conférer une prime de rareté, nous recommandons aux investisseurs existants de continuer à détenir les actions. Les investisseurs peuvent traverser la phase de consolidation pour obtenir de meilleurs rendements à long terme.

Affaires et perspectives

Au niveau consolidé, Airtel est le plus grand acteur de télécommunications basé en Inde avec des opérations en Inde (69 pour cent du chiffre d’affaires), en Afrique (30 pour cent) et en Asie du Sud (1 pour cent). Son activité englobe les services mobiles (environ 80 pour cent du chiffre d’affaires), les services aux entreprises (connectivité d’entreprise, câbles sous-marins ; environ 14 pour cent du chiffre d’affaires) et d’autres services comme la télévision numérique/DTH, les services à domicile, etc.

Les services mobiles en Inde constituent le segment le plus important, représentant respectivement 54/57 pour cent du chiffre d’affaires consolidé/EBITDA. Elle détient actuellement environ 33 pour cent de la part de marché des abonnés mobiles en Inde, contre 39 pour cent pour Jio. Par rapport à il y a deux ans, Airtel a gagné une grande partie du terrain cédé par Vodafone Idea, avec une part de marché passant de 30 pour cent, tandis que Jio a augmenté sa part de marché de 1 pour cent au cours de la même période.

Au cours des trois dernières années (après l’impact des perturbations dans l’industrie après l’entrée de Jio et également les problèmes ultérieurs liés à l’AGR au cours de l’exercice 20), Bharti Airtel a connu un redressement opérationnel et financier important. L’EBITDA de l’entreprise est passé de 36 609 crores ₹ au cours de l’exercice 20 à 71 028 crores ₹ au cours de l’exercice 23, avec un TCAC de 25 %. Dans le même temps, son CAGR de revenus était de 17 pour cent. Ainsi, la croissance de l’EBITDA a été tirée par une combinaison de croissance des revenus et de levier d’exploitation, l’entreprise bénéficiant d’économies d’échelle. Même si la société a connu une croissance dans toutes les zones géographiques et tous les segments, les services mobiles en Inde ont été le principal moteur, représentant 68 % de l’augmentation de l’EBITDA au cours de cette période. Les indicateurs de levier de l’entreprise se sont également améliorés, la dette nette/EBITDA étant passée de 4 fois à la fin de l’exercice 20 à un niveau confortable de 3,2 fois maintenant.

Au cours de la phase où la 4G a gagné du terrain, l’ARPU mobile en Inde a connu une amélioration substantielle, passant de 116 ₹ en mars 18 à 200 ₹ et la marge EBITDA du segment des services mobiles en Inde a également connu une amélioration substantielle au cours de cette période, passant de 32,6 à 53,8 % maintenant.

Après l’amélioration significative de ces dernières années, il est plus probable qu’à court et moyen termes, l’ARPU ne connaîtra qu’une augmentation marginale, tandis que les marges devraient également se stabiliser autour des niveaux actuels.

Jusqu’à ce que la 5G devienne le prochain moteur de croissance, la croissance sera modérée par rapport aux années précédentes. Par exemple, le consensus prévoit une croissance des revenus pour l’exercice 24 de 9,2 pour cent, contre 19 pour cent pour l’exercice 23. Une meilleure croissance est attendue pour l’année dans d’autres segments comme Airtel Africa et Airtel Business (connectivité d’entreprise). La 5G pourrait s’avérer être un moteur important à partir de l’exercice 26. Outre les investissements de l’entreprise au cours des exercices 24 et 25 pour étendre la couverture 5G, pour que le thème prospère, l’écosystème devra également se développer. Des éléments tels que les smartphones 5G moins chers et le développement d’autres appareils de cas d’utilisation 5G sont essentiels pour que le thème gagne du terrain. Le titre pourrait entre-temps passer par une phase de consolidation.

Pourquoi

Le thème de la 5G prendra du temps à se concrétiser

Des actions pas bon marché, mais de nombreux points positifs structurels