Ruffer profite d’un redressement avec une exposition controversée au bitcoin offrant un avantage – Ruffer Société d’investissement (RICA) a publié son bilan annuel pour l’année au 30 juin 2021, au cours de laquelle, le cours de l’action de la société retour total était de 19,5 %, tandis que son VNI le rendement était de 15,3 %, tous deux supérieurs aux chiffres de l’année précédente.

Sa remise de 1,5%, affichée au 30 juin 2020, est passée à un prime de 2% un an plus tard tandis que les dividendes par action sur les 12 mois s’élèvent également à 1,90p.

Les gestionnaires attribuent cette solide performance à la forme de son portefeuille d’actions, avec un risque concentré sur la valeur, les valeurs cycliques, les matières premières et les financières ; exposition au bitcoin ; et la gestion active de la durée, par laquelle les gérants compensent les dommages causés par une forte exposition aux indice-lié obligations via des swaptions de payeur.

[These are good results for Ruffer, which has often suffered due to its cautious approach. The company has traded on a discount for almost all of 2019 and 2020, swinging as wide as 7% in some instances. Since the start of this year however, Ruffer has been trading on a premium, ironically reaching more than 7% in April. Today, the trust is trading on a premium of 2.97%, which is good news for investors – and especially those who bought while it was much cheaper.]

Déclaration des gérants :

Dans le rapport intermédiaire, nous avons couvert notre justification de l’ajout de l’exposition au bitcoin et de deux proxys bitcoin (MicroStrategy et Galaxy Digital) en novembre 2020. La justification était que le bitcoin était une réserve de valeur émergente et que les investisseurs institutionnels allaient l’adopter comme « or numérique ‘. Ce récit s’est déroulé plus vite que nous n’aurions pu le prévoir.

Bitcoin peut encore réaliser son potentiel, mais le marché a montré de nombreux signes d’écume – spéculation de détail, effet de levier excessif, la Coinbase introduction en bourse, les yeux laser de Tom Brady, Dogecoin, Elon Musk hébergeant Saturday Night Live, 60 millions de jetons non fongibles (NFT), etc.

À court terme au moins, le bitcoin présentait les caractéristiques d’un actif risqué et spéculatif et ne remplissait donc plus les portefeuille rôle que nous lui avions assigné d’atout protecteur et diversifiant. Nous avons vendu l’intégralité de notre exposition en avril (+515bps de contribution à la performance). Notre directeur des investissements, Henry Maxey, a supposé que l’excès liquidité a une merveilleuse façon de faire entrer les espoirs du futur dans les prix du présent.

Au cours de la période, il y a eu deux remboursements de capital du Ruffer Illiquid Multi-Strategies Fund 2015. D’abord 0,7% en mars, puis 2,3% en juin 2021. En fait, il s’agissait d’un retour d’une partie des bénéfices de l’exposition au bitcoin.

Après avoir été couvert contre la hausse des taux d’intérêt au premier trimestre 2021, en mai et juin, nous avons ajouté 3% à l’indice britannique à long terme les cochettes les portant à 13% du portefeuille. Nous continuons de penser que ce sont les meilleurs atouts pour la période prolongée de répression financière que nous envisageons pour les années à venir.

Au sein du portefeuille d’actions, nous nous sommes concentrés sur la réduction du risque au cours des mois d’été après que les actions de valeur et cycliques ont connu une forte progression. Nous avons maintenu les actions à environ 40 % avec des ventes constantes et nous nous sommes lentement tournés vers ce que nous appelons « le milieu oublié », représentant environ 8 % du portefeuille. Il s’agit d’une cohorte de sociétés défensives qui sont délicieusement ternes, se situent en dehors du débat valeur/croissance et offrent des bénéfices solides insensibles au cycle sur des valorisations faibles. Cela comprend Tesco, Cigna et Centene, mais aussi des achats plus récents comme GlaxoSmithKline, Fresenius Medical et BAE Systems.

Perspectives

Dans des rapports précédents et ailleurs, nous avons fait valoir que le Covid a agi comme un accélérateur, catapultant le monde dans un nouveau régime économique. Ce nouveau régime se caractérise par l’adoption de politiques plus interventionnistes pour cibler explicitement des causes politiques telles que le changement climatique ou les inégalités. Ce brouillage des frontières entre la politique monétaire et budgétaire entraînera une hausse de l’inflation et de l’économie volatilité et marque un contraste frappant avec la période bénigne des 40 dernières années.

Cependant, nous vivons actuellement un boom économique qui pourrait bien se prolonger jusqu’en 2022. Quelle est la recette ? Prenez une partie des esprits animaux déchaînés lorsque nous sortons du verrouillage, mélangez-les avec les économies de verrouillage accumulées, versez des coups de fouet – servez dans un verre à approvisionnement limité.

Le débat du jour est de savoir si la poussée inflationniste actuelle que nous vivons est un symptôme de ce nouveau régime économique ou une gueule de bois transitoire des perturbations de l’offre et de la demande des blocages. L’ampleur et l’ampleur de l’impulsion inflationniste sont stupéfiantes. Le pourcentage d’entreprises qui augmentent leurs prix est à son plus haut niveau depuis 35 ans aux États-Unis.

Ce n’est pas un phénomène américain : les données mondiales sont très similaires. Les pressions salariales sont partout, les entreprises ne peuvent pas recruter de personnel. McDonalds paie 50 $ aux candidats pour assister à des entretiens. Les pénuries sont un signe clé de l’inflation. L’administration américaine n’a aucune sympathie pour les entreprises : si vous voulez récupérer les travailleurs, payez-les plus – il s’agit également de nivellement et d’inégalité.

Prix ​​des voitures d’occasion, tarifs du transport de conteneurs, prix des maisons, tarifs des hôtels, coût des repas au restaurant – la tendance est claire et elle est à la hausse. Pourtant, les mesures à long terme des anticipations d’inflation restent ancrées, le marché est confiant que cette impulsion va reculer.

Nous pensons que ce « débat transitoire » passe complètement à côté de l’essentiel. Bien sûr, les prix des maisons n’augmenteront pas éternellement à 10-20% en rythme annualisé. L’inflation est simplement une mesure du taux de changement. Si cette délicieuse pinte de café en plein air coûtait 4,50 £ en 2019 et qu’elle coûte maintenant 6 £, elle a gonflé de 33%. L’année prochaine, cela pourrait coûter 6,25 £. La Banque d’Angleterre pourrait dire « Voyez ! L’inflation était transitoire, elle n’est que de 4 %, on vous l’a dit ! », mais à moins que les salaires n’augmentent de 39 % depuis 2019, vous devriez vous sentir moins bien.

Nous comprenons pleinement qu’en raison d’effets de base, il est très probable qu’à mesure que l’enthousiasme pour la réouverture s’affaiblit, l’inflation devrait être plus faible l’année prochaine. Techniquement, l’équipage transitoire a peut-être raison, mais à moins que la bière ne revienne à 4,50 £, nous dirions que c’est 1-0 pour les faucons de l’inflation dans le monde réel. Le niveau des prix est ce qui sort de votre poche pas la seconde dérivé.

Il s’agit d’un environnement fébrile pour une spirale des salaires et de la demande compte tenu du contexte de vaste quantitatif assouplissement et des plans de relance budgétaire apparemment sans fin.

Le gros problème est que si le génie de l’inflation est sorti de sa bouteille, comment les décideurs politiques pourraient-ils le récupérer ? La réponse classique est que la banque centrale devrait augmenter les taux d’intérêt. De manière réaliste cependant, cet outil n’est pas disponible pour la cohorte actuelle de banquiers centraux pour de multiples raisons. Premièrement, le fardeau de la dette dans le monde est tout simplement trop lourd pour être remboursé à des frais d’intérêt plus élevés. Deuxièmement, les pressions politiques pour que les conditions financières restent favorables à la réalisation d’objectifs politiques militants tels que la lutte contre le changement climatique ou les inégalités n’ont fait que se renforcer. Ainsi, si ces pressions inflationnistes s’avèrent plus que transitoires, nous pouvons réaliser pour la première fois depuis quelques décennies que les banquiers centraux ne sont pas omnipotents.

RICA : Ruffer profite d’un redressement avec une exposition controversée au bitcoin offrant un avantage

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