Par Mirva Anttila
Directeur, Recherche sur les actifs numériques
Le effondrement de FTX/Alameda Research mettre le actifs numériques l’industrie en état de choc, et les répercussions se font encore sentir. Bien que la défaillance d’une contrepartie centralisée se comportant mal et opérant dans un environnement offshore peu réglementé n’ait rien à voir avec les actifs numériques, chaîne de blocs ou alors crypto-monnaies à défaut, l’interdépendance entre les sociétés de cryptographie reste forte et les craintes de contagion abondent toujours.
Ces derniers jours, Sam Bankman-Fried (SBF), l’ex-PDG de FTX, a donné des interviews déclarant qu’il n’avait pas l’intention de commettre une fraude et niant une utilisation abusive des fonds des clients. Le fait demeure, cependant, qu’environ 8 milliards de dollars de fonds clients ont disparu chez FTX.
Le récit promu semble être que SBF était jeune, peut-être téméraire, et ne savait pas très bien ce qui se passait dans ses propres entreprises. Compte tenu de la gravité de ce qui s’est passé et de son impact massif sur l’industrie de la cryptographie, nous trouvons ces affirmations invraisemblables, mais nous laisserons aux enquêteurs le soin de découvrir et de juger ce qui s’est exactement passé.
Les échanges centralisés qui montrent la preuve des réserves et des passifs en bénéficieront
Une surveillance accrue est désormais exercée sur les bourses centralisées, en particulier celles opérant à l’étranger, mais aussi sur d’autres. Les demandes augmentent pour que les échanges centralisés fournissent la preuve des réserves et des passifs. Le côté actif indiquerait quelles pièces et quels jetons sont détenus par la bourse, tandis que le côté passif montrerait les dépôts des investisseurs. Les deux côtés sont importants. Des audits indépendants complets réguliers, éventuellement menés de manière inattendue, apaiseraient les craintes que des transferts d’actifs puissent avoir lieu pour couvrir les déficits de financement et améliorer la confiance des investisseurs. Ce qui pourrait encore ne pas être comptabilisé, ce sont les passifs hors bilan, qui resteraient difficiles à suivre. Il est possible que la preuve des réserves et des passifs devienne la norme dans l’industrie, au profit des entreprises désireuses d’être transparentes sur leurs actifs et leurs passifs.
Beaucoup croient finance décentralisée (DeFi) est la solution, mais nous pensons que les échanges centralisés continueront de jouer un rôle important dans un avenir proche, car ils disposent de rampes d’accès et de sortie pratiques pour les actifs numériques et ont établi KYC1 et LAM2 procédures en place.
Le rôle des initiés dans l’émission et la négociation de jetons doit être examiné plus en détail
Le lien étroit entre Solana et FTX et la montée et la chute du jeton Solana ont conduit à un examen accru des solutions de couche 1, et des questions sont posées sur la viabilité de certaines d’entre elles. Un domaine particulièrement important à étudier est le rôle des initiés dans l’émission de jetons, le montant de l’émission entre les mains du public et le montant des véritables transactions qui découlent de l’utilisation véritable des jetons et non du délit d’initié.
SBF était un grand partisan du réseau Solana et de son jeton natif, SOL, qui a chuté de -95 %3 depuis novembre 2021. Bien qu’une partie de cette turbulence des prix soit très probablement liée au FTX, nous constatons toujours un écosystème actif autour de Solana.
Pour le moment, la blockchain Ethereum continue d’avoir la plus large communauté de développeurs prenant en charge le réseau et un écosystème dynamique prenant en charge à la fois DeFi et jetons non fongibles (NFT)bien que les volumes aient été lamentables ces derniers temps.
Les mineurs de Bitcoin sous pression
Un autre groupe d’entreprises que nous surveillons activement est le bitcoins mineurs. Certains d’entre eux fonctionnent à perte depuis quelques mois maintenant, et si le prix du bitcoin devait encore baisser, beaucoup d’entre eux seraient en grande détresse. Certains mineurs de bitcoins ont des niveaux d’endettement élevés, et la hausse des taux d’intérêt et des coûts énergétiques exerce une pression sur les marges. Les mineurs de Bitcoin utilisant des sources d’énergie renouvelables pourraient être mieux placés que d’autres pour faire face à des coûts énergétiques élevés.
Genesis échouera-t-il aussi, et plus de Bitcoin arrivera-t-il sur le marché, faisant baisser les prix ?
Nous suivons également de près les développements de Genesis, un important courtier crypto prime et une société de négociation et de prêt et une filiale à 100% de Digital Currency Group (DCG), l’un des conglomérats les plus puissants de l’industrie de la cryptographie. En novembre, la branche prêteuse de Genesis a suspendu les rachats et les nouveaux prêts, et plusieurs des créanciers de Genesis Global Trading ont engagé des avocats chargés de la restructuration pour aider à prévenir la faillite. Nous avons appris que Genesis doit des fonds à plusieurs parties, l’une d’entre elles étant Gemini, qui cherche à récupérer 900 millions de dollars auprès de Genesis et DCG, et une autre partie non identifiée qui doit également 900 millions de dollars.4 Le trou financier semble donc s’élever à au moins 1,8 milliard de dollars.
DCG a également divulgué une dette intersociété de 2 milliards de dollars entre elle et sa filiale Genesis Global Capital. Il semble que DCG doive actuellement 575 millions de dollars à Genesis, le paiement étant dû en mai 2023.5 Nous pensons que ce prêt a peut-être été consenti pour financer des opportunités d’investissement et racheter des actions aux actionnaires de Greyscale, une autre société de DCG. Il existe ici une inadéquation potentielle des échéances, car ce prêt semble être un prêt à court terme ; cependant, les investissements privés mettent généralement des années à se concrétiser. En outre, DCG a un billet à ordre de 1,1 milliard de dollars à Genesis (échéance 2032) en raison de la prise en charge des passifs de Genesis à la suite de l’effondrement de Three Arrows Capital plus tôt en 2022 et d’une facilité de crédit de 350 millions de dollars d’un groupe de prêteurs dirigé par Eldridge.5
Peut-être plus important encore, le Bitcoin Trust de Greyscale a actuellement plus de 10 milliards de dollars d’actifs sous gestion, et cela équivaut à au moins 600 000 bitcoins.6 Le Greyscale Bitcoin Trust se négocie actuellement avec une décote de plus de 40 % par rapport à sa valeur liquidative. Si DCG devait liquider une partie du bitcoin du Trust, cela aurait un impact significatif sur le prix du bitcoin et sur le marché de la cryptographie en général. On estime que DCG et ses sociétés affiliées détiennent actuellement environ 10 % du Greyscale Bitcoin Trust.7
Nos perspectives à court terme pour l’industrie de la cryptographie
2022 a vu une baisse significative des prix des actifs numériques. Nous pensons qu’à court terme, l’incertitude devrait persister alors que l’industrie essaie de déterminer quelles entreprises pourraient encore être touchées par l’effondrement de FTX/Alameda.
La plus grande victime de la récente explosion est peut-être la confiance des investisseurs, qui doit maintenant être reconstruite en nettoyant les pratiques commerciales opaques et en augmentant la transparence des actifs et des passifs des sociétés de cryptographie.
À l’origine publié 16 décembre 2022.
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Mirva Anttila est une employée de WisdomTree UK Limited, une filiale européenne de la société mère de WisdomTree Asset Management Inc., WisdomTree Investments, Inc.
1 KYC fait référence à connaître votre client.
2 AML fait référence à la lutte contre le blanchiment d’argent.
3 Bloomberg, 04/12/22.
4 Financial Times, 03/12/22.
5 Wall StreetJournal, 22/11/22.
6 Groupe de monnaie numérique, Bloomberg
7 Coindesk
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