Pour la clientèle traditionnelle de la gestion de fortune, les produits structurés ont longtemps fait la loi. Les puissants titres remboursables par anticipation, en particulier, sont depuis longtemps les préférés des investisseurs, leur offrant un coussin de protection contre les baisses combiné à une exposition à la hausse à des actions ou à des paniers uniques.

Au cours de la dernière année, cependant, l’industrie de la cryptographie a travaillé tranquillement sur ses propres versions de produits structurés qui deviennent de plus en plus sophistiqués au fil des mois.

Ceux-ci ont largement existé dans un coin du paysage crypto connu sous le nom de finance décentralisée (DeFi) – c’est-à-dire sans lien avec aucun échange centralisé tel que Binance ou FTX. Au lieu de cela, l’investisseur utilise des contrats intelligents pour mener la stratégie d’investissement en son nom.

Alors qu’une plate-forme centralisée peut empêcher les utilisateurs d’utiliser des produits dérivés en fonction du statut réglementaire de sa juridiction – par exemple, ROYAUME-UNI les utilisateurs de détail ne peuvent pas négocier de contrats à terme cryptographiques sur la plupart des grands sites centralisés – DeFi n’a pas de telles restrictions. Cela signifie que les utilisateurs peuvent accéder à des stratégies dérivées sophistiquées qui seraient autrement hors de leur portée – pour le meilleur ou pour le pire.

Les produits structurés cryptographiques d’origine étaient hébergés dans des coffres-forts d’options DeFi (DVVs). Les utilisateurs déposent la crypto de manière anonyme dans le DVVs – que ce soit des pièces stables comme tether ou USDCou des actifs tels que Ethereum (EPF) ou bitcoin – et le DVVs sortir et exécuter une stratégie d’investissement au nom des investisseurs.

L’original DVVs a exécuté de simples stratégies d’achat ou de vente d’options de vente couvertes. La première et la plus grande offre de protocole DVVs est Ribbon Finance, avec 78 millions de dollars dans son DVVs au 4 novembre, selon le site agrégateur DefiLlama, en baisse par rapport à un pic de plus de 300 millions de dollars en mai – avant le début du soi-disant hiver crypto. D’autres protocoles plus importants incluent Thetanuts et StakeDAO, qui proposent également des produits similaires.

La EPF appel couvert DVV chez Ribbon prend des dépôts dans EPF et vend hors du cours une semaine EPF appels à 10 delta pour gagner la prime, qui s’élève à environ 0,25 à 0,45 % par semaine. Si les options finissent dans la monnaie, la prime est perdue et la hausse du sous-jacent EPF l’actif est effectivement plafonné. Les investisseurs sont toujours exposés au sous-jacent EPF perdre de la valeur, cependant.

Les coffres-forts de vente de vente voient généralement l’utilisateur déposer des pièces stables dans le DVV, qui vend des options de vente à la baisse et perçoit une prime. Celles-ci sont un peu plus risquées, car il n’y a pas de compensation naturelle si les options de vente expirent dans la monnaie.

Les options sont vendues aux enchères à 9h UTC un vendredi. Cependant, comme la taille et le moment de la vente des options sont bien connus à l’avance, les teneurs de marché peuvent anticiper le flux. Volatilités implicites hebdomadaires EPF les options au moment de l’enchère sont généralement d’environ quatre vols en dessous des 24 heures précédentes, selon les recherches de Paradigm.

Selon leurs recherches, cela équivaut à environ 0,1 % de primes en moins, ou 5,35 % par an de gains manqués. Les teneurs de marché qui achètent les options, d’autre part, disent qu’ils doivent se positionner pour ces flux, qui, selon certains, sont responsables d’environ un quart de l’offre totale de volatilité des options cryptographiques et se chiffrent en milliards de dollars de notionnels chaque semaine à certains teneurs de marché.

Cela a soulevé des questions quant à savoir si le DVVs ont été victimes de leur propre succès et ont amené certains à se demander si une expansion supplémentaire était possible. Ribbon, par exemple, a envisagé d’organiser des enchères intra-semaine plus aléatoires et non annoncées, mais cela a suscité l’inquiétude des teneurs de marché qu’ils ne seraient pas en mesure de gérer le flux sans préavis suffisant. Dans sa note de recherche, Paradigm suggère de pré-annoncer mais d’étaler les enchères pour atténuer l’impact sur la volatilité implicite.

Mais malgré ces difficultés de croissance, les entreprises n’ont pas été découragées et ont plutôt cherché à créer de nouvelles stratégies plus sophistiquées.

Ribbon a lancé un produit à capital protégé en août, qui tire un rendement des prêts USDC dépôts à des teneurs de marché tels que Genesis et Wintermute et utilise une partie des paiements d’intérêts pour acheter des options de barrière hebdomadaires hors de la monnaie à environ 8% en haut et en bas. Il offre un rendement de base de 4 % avec un potentiel de rendement allant jusqu’à 13 %, selon que les options se terminent ou non dans la monnaie.

La question est maintenant de savoir où les produits crypto-structurés peuvent aller ensuite. Ceux qui sont au courant disent que le jeu final pour des entreprises comme Ribbon est d’offrir la gamme complète de produits de type banque privée, y compris les autocallables.

Certains suggèrent qu’ils pourraient perturber le marché de la banque privée TradFi, mais avec une base plus large étant donné l’absence d’exigence de richesse minimale pour investir. Cependant, après les problèmes de crypto plus tôt cette année, les actifs sous gestion de sociétés comme Ribbon ont pris un coup et sont restés assez stables depuis.

Du côté institutionnel, de nombreuses entreprises sont optimistes dans cet espace. L’année dernière, un certain nombre d’entre eux ont vu le jour pour servir des clients institutionnels à la recherche d’investissements structurés en crypto sans nécessairement vouloir plonger eux-mêmes dans DeFi ou avoir besoin de solutions de structuration sur mesure. Ces entreprises comprennent OrBit Markets et Enhanced Digital Group, qui ont été fondées par d’anciens négociants en produits dérivés dans de grandes banques côté vente.

Si les investisseurs institutionnels redécouvrent l’intérêt pour l’espace qu’ils ont montré avant le début de l’hiver cryptographique, qui sait où cela pourrait mener ?