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L’auteur est gestionnaire de portefeuille obligataire chez Barksdale Investment Management et co-auteur de “Undiversified : The Big Gender Short in Investment Management”.

L’effondrement de certains des porte-drapeaux de la bulle des actions au cours des dernières années a été douloureux pour les investisseurs. Nous avons vu Netflix « vainqueur de la pandémie » plonger de 75 % par rapport aux pics de 2021, l’opérateur d’échange de crypto Coinbase plonger de 86 % et l’ancien stock de mèmes et la chaîne de cinéma AMC perdre 80 %.

Moins remarquées sont les pertes de leurs obligations. Les dommages causés là-bas sont plus modérés et compensés par les paiements de coupons – une obligation Netflix arrivant à échéance en 2030 a rapporté un négatif de 19% par rapport aux pics récents, une obligation Coinbase 2031 négative de 36% et une obligation AMC 2026 négative de 19%. Cela est dû en partie aux structures de capital très différentes des sociétés individuelles et aux risques des obligations par rapport aux actions.

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Pour les hedge funds qui profitent des transactions d’arbitrage entre les structures de capital, de telles différences présentent un terrain de jeu plein d’opportunités. Mais les écarts mettent également en lumière les différences dans les caractéristiques de propriété et de rendement des actions par rapport aux obligations.

Premièrement, la base de détenteurs d’obligations d’entreprises est en grande partie institutionnelle, même si la plupart des émissions notées investment grade sont enregistrées publiquement. L’obligation de pacotille enregistrée publiquement est une espèce vouée à l’extinction, car les exigences de divulgation onéreuses et l’augmentation du délai de mise sur le marché poussent les entreprises vers des placements privés auprès d’institutions. Alors que les investisseurs institutionnels peuvent négocier fréquemment, le concept de day trader et la volatilité accrue associée sont en grande partie un phénomène de détail dans les actions.

Deuxièmement, s’il est tout à fait évident de dire que les perspectives de rendement diffèrent pour les obligations et les actions non en difficulté, les calculs sont un peu plus nuancés.

Le risque de perte des détenteurs d’obligations, comme celui des actionnaires, est illimité si une entreprise fait défaut (bien qu’en pratique, les créanciers non garantis reçoivent en moyenne 35 cents pour chaque dollar investi dans une entreprise en défaut). Mais notre avantage est plafonné. Les documents obligataires incluent généralement une disposition selon laquelle une entreprise peut choisir de rembourser (ou d’appeler) une obligation avant l’échéance et d’émettre une nouvelle dette à un taux d’intérêt inférieur, ce qui signifie que l’investisseur ne tirera pas nécessairement grand avantage d’un bilan en amélioration.

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Cela signifie que les prévisions de croissance vertigineuses qui ont poussé les actions Netflix, Coinbase et AMC à leurs sommets ne peuvent tout simplement pas être prises en compte dans leurs obligations. Les créanciers souffrent toujours d’erreurs de jugement mais la tyrannie du plafonnement à la hausse nous sauve de nous-mêmes lorsque la croissance semble infinie.

Enfin, la performance des obligations d’entreprises doit être ventilée en rendement total et rendement excédentaire. Ce dernier fait référence au rendement de l’obligation après l’avoir comparé à ce que les investisseurs pourraient gagner sur des obligations d’État « sans risque » de conditions similaires.

Alors, quelle histoire racontent les obligations de Netflix, Coinbase et AMC ? Le rendement « excédentaire » de l’obligation à échéance 2030 de Netflix est d’environ 7 % négatif par rapport à son sommet de novembre. Cela signifie que plus de la moitié de son rendement négatif est lié au marché baissier des bons du Trésor américain. L’obligation 2031 de Coinbase, en revanche, a enregistré un rendement excédentaire négatif de 28 % à partir de novembre, contre un rendement excédentaire négatif de 5 pour son indice de référence. Le rendement excédentaire d’AMC par rapport à son pic de juin 2021 était négatif de 14 %.

Le marché obligataire semble relativement plus à l’aise avec la solidité financière de Netflix. L’obligation 2031 de Coinbase, en revanche, reflète le scepticisme qui persiste depuis son émission en septembre dernier. Exceptionnellement, l’obligation s’est négociée en dessous du pair presque immédiatement – ​​bien que l’action et l’indice Bloomberg Bitcoin n’aient atteint un sommet qu’en novembre. Ce n’est pas nécessairement que les créanciers étaient en avance sur le jeu dans la prévision de la vente récente de la crypto – au contraire, nous n’avons pas l’état d’esprit semblable à l’équité nécessaire pour l’optimisme de la crypto intégré dans les niveaux de pointe de Coinbase.

Enfin, AMC a renforcé sa situation financière avec des augmentations de capital alors que ses actions explosaient. Mais ses obligations avec un premier privilège, ou une créance sur les actifs de la société, se négocient avec une forte prime par rapport à la dette par rapport à un second privilège. Cela suggère une inquiétude constante quant aux perspectives financières de l’entreprise.

Qui sait où en seront les obligations de ces sociétés dans un an ? Mais le krach boursier des entreprises soulève des questions sur la logique des règles qui permettent aux particuliers d’acheter des actions de Coinbase ou d’AMC mais pas leurs obligations non enregistrées afin de «protéger» les investisseurs non avertis.

Gestion de placements Barksdale peut détenir des participations dans les sociétés mentionnées

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Violette Laurent est une blogueuse tech nantaise diplômée en communication de masse et douée pour l'écriture. Elle est la rédactrice en chef de fr.techtribune.net. Les sujets de prédilection de Violette sont la technologie et la cryptographie. Elle est également une grande fan d'Anime et de Manga.

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