Cela s’avère être un été ennuyeux pour les traders directionnels sur le marché du bitcoin : la crypto-monnaie est tombée dans le coma dans une fourchette étroite au-dessus de 30 000 $, moins de la moitié du sommet historique atteint il y a à peine deux mois.

Mais certains traders d’options sont plus occupés que jamais, adoptant des stratégies à risque relativement élevé pour profiter de la consolidation continue des prix de la crypto-monnaie. L’une de ces stratégies consiste à mettre des « étranglements courts », essentiellement un pari que le prix du bitcoin n’éclatera pas de sitôt.

« Notre commerce préféré continue d’être des étranglements BTC courts dans la fourchette de 30 000 $ à 40 000 $ », a déclaré QCP Capital, basé à Singapour, dans un article de Telegram le 30 juin. « Avec une résistance psychologique à 40 000 $ et un solide soutien à 30 000 $, il y a de fortes chances que BTC se négocie dans cette fourchette de 10 000 $ dans un proche avenir, ce qui entraînerait probablement un effondrement de la volatilité implicite. »

QCP a déclaré cette semaine que sa conviction sur l’étranglement à court terme n’a fait que se renforcer, étant donné le manque de catalyseurs d’évolution du marché à court terme.

« Pour le moment, notre plan de trading suit l’analogue BTC 2018 où nous nous attendons à un environnement commercial modéré d’ici à août (volatilité courte), suivi d’un rallye », a déclaré la société.

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Les short strangles impliquent la vente d’options d’achat et de vente hors de la monnaie (OTM) avec la même expiration. Les appels OTM sont ceux dont les prix d’exercice sont supérieurs au niveau actuel du bitcoin, tandis que les options de vente OTM ont des prix d’exercice inférieurs au prix courant du bitcoin. Au moment de mettre sous presse, le bitcoin se négocie à près de 33 600 $. Ainsi, les appels au-dessus de 33 600 $ et les options d’achat à des prix d’exercice inférieurs sont hors de la monnaie.

Les données Deribit suivies par Laevitas, basée en Suisse, montrent une forte concentration d’intérêts ouverts à 30 000 $ de put et 40 000 $ d’appel expirant le 30 juillet. Cela signifie que les transactions à découvert récemment exécutées impliquaient principalement la vente de 30 000 $ de put et 40 000 $ d’appel d’expiration en juillet.

« C’est le commerce le plus populaire en ce moment », a déclaré Pankaj Balani, PDG de Delta Exchange. « Pour juillet, l’intérêt ouvert reste le plus élevé pour les options de grève de 30 000 $ et les appels de grève de 40 000 $ alors que les traders écrivent cette fourchette pour collecter les primes. » La vente est appelée écriture dans le jargon des options.

Vendre des étranglements revient à adopter une vision baissière de la volatilité implicite, c’est-à-dire le degré de turbulence des prix attendu sur une période donnée. La volatilité implicite a un impact positif sur le prix des options car la demande de couvertures augmente généralement en période d’incertitude. La métrique chute lors de la consolidation et augmente lors d’un fort mouvement directionnel.

Lorsque les traders prennent un court étranglement en vendant des prix d’achat plus élevés et des options de vente plus basses, ils parient essentiellement que le marché se consolidera, entraînant une baisse de la volatilité implicite et du prix de l’option.

Un vendeur d’appels offre une assurance contre un mouvement haussier au-dessus d’un niveau de prix particulier et reçoit une compensation ou une prime pour avoir pris le risque. C’est l’argent maximum qu’un vendeur d’appel peut faire, et l’acheteur d’appel peut perdre.

De même, un vendeur de vente offre une protection contre un mouvement baissier en dessous d’un niveau de prix particulier et reçoit une prime pour fournir une assurance. C’est le profit maximum qu’un vendeur de put peut réaliser et la perte maximum que l’acheteur peut subir.

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Ainsi, lorsque les commerçants vendent des titres à découvert, le profit est limité à l’étendue de la prime reçue pour la vente d’options d’achat et de vente ; c’est-à-dire offrir une protection contre les mouvements haussiers et baissiers. Cependant, la perte peut être énorme si le marché sort de la fourchette, en traçant un fort mouvement haussier ou baissier, et si l’assurance réclamations des acheteurs call/put.

Prenons un exemple. Supposons qu’un trader prévoie la fourchette continue de bitcoin entre 30 000 $ et 40 000 $ et exécute un court étranglement sur Deribit en vendant le put à 30 000 $ d’expiration le 30 juillet et l’appel de 40 000 $.

Le put de 30 000 $ tire actuellement une prime de 0,0365 BTC, et le put de 40 000 $ change de mains à 0,0169 BTC. Ainsi, en vendant les deux, l’écrivain étrangleur reçoit une prime totale de 0,0534 (1 794 $ au prix actuel du bitcoin de 33 600 $).

Le trader conservera 0,0534 BTC, soit 1 794 $, si le bitcoin reste entre 30 000 $ et 40 000 $ jusqu’au 30 juillet. Deribit règle les options à 8 h 00 UTC. La position entraînera une perte si le bitcoin se négocie au-dessus de 40 000 $ ou en dessous de 30 000 $ à l’expiration.

Théoriquement, le marché peut atteindre l’infini et tomber à zéro, ce qui signifie que les pertes peuvent être des multiples du gain maximum, comme le suggère le U inversé dans le graphique ci-dessous.

Comme Charles M. Cottle, auteur de « Options Trading : The Hidden Reality », dit dans le livre : « La situation idéale pour une prime [strangle] le vendeur doit s’endormir après avoir initié la transaction et se réveiller à l’expiration avec le prix du sous-jacent au prix d’exercice court. (Ou dans ce cas, à 30 000 $ ou 40 000 $ ou n’importe où dans cette fourchette.)

Cependant, le marché ne laisse jamais le trader, en particulier un vendeur d’options, se reposer. « Soyez prudent lorsque vous vendez de la prime », a noté Cottle dans le livre, affirmant que le marché étire le portefeuille du commerçant de temps en temps, le faisant réagir pour se protéger.

Par exemple, si le bitcoin dépasse 40 000 $ au cours des prochains jours, la prime pour l’appel de 40 000 $ augmenterait, entraînant une perte pour le vendeur. En tant que tel, le vendeur peut devoir régler la position ou acheter la crypto-monnaie sur le marché au comptant ou sur le marché à terme pour compenser les pertes de la position d’achat courte.

En d’autres termes, vendre un étranglement puis gérer la position est une affaire coûteuse qui convient le mieux aux commerçants ou aux entités disposant d’une importante réserve de capitaux.

Bien qu’il s’agisse d’un pari risqué, QCP Capital et d’autres sociétés de négoce privilégient depuis un certain temps les petits étranglements. « Il y a un rendement à récolter en vendant des appels et des options de vente ou d’étranglement, si nous pensons que le marché va se consolider autour de ces niveaux », a déclaré à CoinDesk le mois dernier Shillian Tang, directeur des investissements du fonds de couverture cryptographique de 135 millions de dollars LedgerPrime.

C’est parce que la volatilité implicite d’un mois du bitcoin s’est négociée nettement plus élevée que sa moyenne à vie et la volatilité réalisée après la liquidation de la mi-mai. En d’autres termes, l’explosion de la volatilité semblait exagérée et les options semblaient relativement coûteuses et mûres pour la vente. La volatilité implicite est de retour à la moyenne et de nature cyclique : une période de forte volatilité est suivie d’une consolidation à faible volatilité.

La volatilité implicite d’un mois a culminé au-dessus de 140% le 23 mai. Au moment de mettre sous presse, la jauge est vue à 83%. Cependant, il est toujours plus riche que sa moyenne à vie de 76%, selon les données fournies par Skew.

« Si le bitcoin parvient à maintenir de manière convaincante le bas de la fourchette actuelle, on peut s’attendre à une forte activité de vente de fourchettes et à l’écrasement des volatilités implicites », a déclaré Balani. « La volatilité implicite à sept jours est de 87 %, tandis que la volatilité réalisée est de 74 %.

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Le directeur commercial de Deribit, Luuk Strijers, a déclaré que ces stratégies à faible volatilité sont négociées occasionnellement mais ne représentent pas encore un pourcentage important du volume de la bourse.