L’été dernier, l’industrie de la cryptographie a connu un ralentissement important. Précipitée par des facteurs interdépendants dans l’économie traditionnelle et le secteur de la cryptographie, la détresse de l’industrie a provoqué une chute des prix de la crypto-monnaie et plusieurs insolvabilités très médiatisées.

Notamment, les sociétés de cryptographie Voyager Digital, Celsius Network et Three Arrows Capital ont toutes déposé une demande de chapitre 11 ou une procédure similaire.

Ce crash a touché de nombreux détenteurs individuels de crypto-monnaie. Au fur et à mesure que les insolvabilités progressent, les tribunaux peuvent clarifier les questions ouvertes du droit de l’insolvabilité liées à la cryptographie.

Il a attiré l’attention sur la nécessité de résoudre l’incertitude réglementaire de longue date dans l’espace avec des contrôles plus approfondis. Et cela pourrait produire des règles plus claires pour le secteur de la cryptographie.

Déclin constant

À partir de la fin de 2021 et jusqu’à cette année, les prix des crypto-monnaies sont passés de sommets sans précédent à des niveaux bien inférieurs. Entre novembre 2021 et juin 2022, le prix du bitcoin – largement considéré comme un proxy pour le marché de la cryptographie – a chuté d’un niveau record de plus de 68 000 $ à un peu moins de 20 000 $, où il se situe encore aujourd’hui.

Les racines de ce crash remontent aux premiers jours de Covid-19. Alors que les banques centrales et les gouvernements ont adopté des programmes de secours pour atténuer les turbulences économiques, les prix des actifs ont grimpé en flèche dans plusieurs secteurs, y compris la crypto-monnaie. En 2022, cependant, ces programmes de relance ont commencé à se terminer.

Leur fin a coïncidé avec l’invasion de l’Ukraine par la Russie et la hausse des prix des matières premières qui en a résulté, les gouvernements ayant imposé des sanctions contre la Russie.

La peur d’une récession à venir s’est répandue dans toute l’économie et les actifs technologiques de toutes sortes ont perdu de la valeur. Les actifs cryptographiques n’ont pas échappé à ce ralentissement généralisé et leur valeur a chuté régulièrement jusqu’au début de 2022.

Cette baisse s’est accélérée en mai lorsque le stablecoin UST a perdu son ancrage au dollar américain. Les stablecoins – un type d’actif cryptographique – cherchent à maintenir une valeur spécifique par rapport à un autre actif. UST visait à maintenir une valeur d’exactement 1 $.

Mais en mai, le système qui maintenait cette valeur a échoué, les utilisateurs se sont précipités pour vendre leurs avoirs en UST et en crypto-monnaie sœur Luna, et les deux pièces sont devenues complètement sans valeur.

En raison du prix constant de l’UST, les commerçants de crypto-monnaie se sont largement appuyés sur le stablecoin pour acheter et vendre d’autres actifs cryptographiques. Lorsque ce moyen d’échange commun a perdu de sa valeur, les utilisateurs ont vendu d’autres actifs pour récupérer leurs pertes, provoquant une accélération de la baisse constante des prix de la cryptographie en un véritable crash.

Ce ralentissement a touché les entreprises et les investisseurs de l’ensemble du secteur. Les sociétés fortement exposées à UST et Luna ont été les plus touchées, et leur incapacité à satisfaire leurs obligations financières a eu un effet domino sur les autres sociétés.

Lorsque les investisseurs en crypto ont appris cette nouvelle, ils ont retiré leurs investissements des bourses de crypto, ce qui a entraîné de nouvelles baisses de prix et des problèmes de liquidité.

À la suite du crash, l’échange crypto Voyager Digital, la plate-forme de prêt Celsius Network et le fonds crypto Three Arrows Capital ont tous entamé une procédure d’insolvabilité. Ces affaires sont toujours pendantes devant les tribunaux de faillite américains et ailleurs.

Besoin de clarté réglementaire et juridique

Le ralentissement de la cryptographie pourrait finalement aboutir à des règles plus claires pour l’espace alors que les tribunaux dans ces procédures d’insolvabilité résolvent des questions de droit ouvertes et que les régulateurs envisagent des contrôles plus stricts sur la crypto-monnaie en réponse au crash.

Les procédures d’insolvabilité de Voyager, Celsius et Three Arrows pourraient produire une clarté juridique longtemps recherchée en ce qui concerne la crypto-monnaie. Au fur et à mesure que ces affaires progressent, les tribunaux peuvent traiter et résoudre diverses questions juridiques ouvertes, notamment :

• Si les comptes cryptographiques deviennent la propriété de la succession (ou la propriété du client) lorsque le dépositaire entre dans le chapitre 11 ;
• Comment les créances de faillite sont évaluées lorsque le prix des actifs cryptographiques fluctue au cours d’une faillite ;
• Si certaines crypto-monnaies sont qualifiées de titres, de matières premières, de devises, d’une autre catégorie d’actifs ou d’une combinaison, ce qui pourrait avoir un impact sur des problèmes tels que les exceptions à la suspension automatique ; et
• Où les actifs cryptographiques numériques sont légalement « situés »

Un comité de titulaires de comptes dans les affaires du chapitre 11 de Celsius a demandé une décision déclaratoire selon laquelle les comptes de garde ne sont pas la propriété de la masse de la faillite. Au fur et à mesure que ces affaires progressent, les tribunaux pourraient bientôt résoudre cette question et d’autres questions de droit similaires.

La chute de l’industrie a également attiré l’attention des régulateurs et des législateurs américains. Étant donné que les pièces stables créent des risques économiques particuliers, comme en témoigne l’impact de l’effondrement de l’UST et de Luna, les régulateurs se concentrent particulièrement sur ces actifs.

Le 9 mars, le président Joe Biden a signé un décret exécutif encourageant l’action fédérale en matière de crypto-monnaie. Entre autres mesures, l’ordonnance appelait le département du Trésor à élaborer des recommandations politiques et un régime de surveillance pour faire face au secteur croissant de la cryptographie.

Les législateurs ont également jeté leur dévolu sur la crypto, et plusieurs projets de loi majeurs sont en cours de discussion. Le projet de loi sur la transparence des pièces stables, en instance au Sénat, obligerait tout émetteur de pièces stables à s’enregistrer en tant qu’entreprise de transfert de fonds, institution de dépôt assurée ou nouvelle catégorie d’entreprise.

Par ailleurs, la loi sur l’innovation financière responsable, également en instance au Sénat, obligerait les émetteurs de pièces stables à maintenir des actifs traditionnels égaux à la valeur de leurs pièces en circulation, empêchant le type d’effondrement que l’UST et Luna ont connu.

Et un projet de loi encore sans nom en instance à la Chambre des représentants permettrait aux banques d’émettre des pièces stables et de nommer la Réserve fédérale en tant que surveillant des émetteurs de pièces stables non bancaires.

Pour ces raisons, le ralentissement de la cryptographie peut entraîner des règles plus claires pour l’espace cryptographique alors que les tribunaux résolvent les questions de droit ouvertes et que les régulateurs imposent de nouveaux contrôles.

Cet article ne reflète pas nécessairement l’opinion du Bureau of National Affairs, Inc., l’éditeur de Bloomberg Law et Bloomberg Tax, ou de ses propriétaires.

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Informations sur l’auteur

Ronit J. Berkovitch est associée au sein du département de restructuration de Weil, Gotshal & Manges, où elle représente les débiteurs, les créanciers, les prêteurs, les investisseurs et les acquéreurs d’actifs dans tous les aspects des situations de détresse.

Jean Marinelli est collaborateur au sein du département restructuration de Weil.