Lorsque Coinbase a été coté pour la première fois sur les marchés boursiers publics l’année dernière, c’était tout à fait le moment pour l’échange de crypto lui-même et pour l’industrie des actifs numériques en général – le moment où la crypto a été autorisée derrière la corde de velours et dans l’establishment de Wall Street.

Peu importe que les propres documents réglementaires de l’entreprise aient déclaré qu’elle dépendait d’un petit nombre de clients, ni qu’elle ait déclaré que les employés « ne respectent généralement pas les mêmes coutumes et règles de conformité que les entreprises de services financiers ». C’était effectivement un cas de « tais-toi et prends mon argent ». La cotation a fourni à Coinbase une capitalisation boursière de 65 milliards de dollars, à l’époque à égalité avec la valeur d’Intercontinental Exchange, le propriétaire de la Bourse de New York elle-même.

Le stock a été un raté depuis le début. Les investisseurs qui sont entrés le premier jour étaient déjà en baisse de 25% au début de cette année. Mais après une semaine vraiment sombre marquée par des résultats ternes au premier trimestre et une erreur de divulgation qui a forcé le directeur général Brian Armstrong à s’excuser et à nier que la société était sur le point de faire faillite, les actions sont maintenant en baisse de 80% par rapport à leur cours d’ouverture au début.

L’approche « tais-toi et prends mon argent » est morte, tuée par la décision de la Réserve fédérale américaine de retirer le bol de punch et de faire monter les taux d’intérêt. Le nouveau mantra, plus exigeant, est « une histoire cool, mon pote. Prouve le. » C’est un thème récurrent sur les marchés financiers. Les histoires sans substance ne se vendent plus.

Cela s’illustre peut-être le plus clairement dans le marché des actifs cryptographiques dont Coinbase dépend. Le bitcoin, l’éthereum et une petite poignée d’autres pièces attirent l’attention dans cet espace, ainsi que des pièces de blague qui ont tendance à porter le nom des animaux de compagnie d’Elon Musk. (Pas vraiment.)

Pendant des années, les plus gros de ces jetons ont attiré des acheteurs, généralement des investisseurs particuliers, mais aussi l’étrange milliardaire libertaire et certains fonds spéculatifs et réserves de richesse privée.

Les histoires soutenant ces achats ont été variées. Certains vrais croyants disent que la crypto est une nouvelle monnaie mondiale. Donnez-lui le temps, disent-ils. Eh bien, il a eu le temps maintenant, plus d’une décennie en fait, et je ne peux toujours pas l’utiliser pour acheter un Americano blanc, ou tout autre article quotidien d’ailleurs. D’autres ont affirmé que la limite stricte du bitcoin sur le nombre de pièces en circulation en fait une couverture contre l’inflation. Eh bien, encore une fois, l’inflation atteint des sommets en 40 ans aux États-Unis, et le prix de la crypto a encore chuté. C’est un actif purement spéculatif, et tant mieux, tant que la spéculation est à la mode. Ce n’est plus le cas.

Cependant, les plus grands conteurs de la cryptographie sont peut-être les opérateurs de soi-disant stablecoins, qui sont censés être indexés un à un sur le dollar. Généralement, cela se fait en amassant des réserves pour correspondre à la valeur des jetons en circulation. Mais les détails sur la composition de ces réserves manquent, en particulier de Tether, le plus grand acteur de cet espace. Nous avons demandé à tether cette semaine des détails sur la façon dont il gère ce qu’il dit être des dizaines de milliards de dollars d’obligations du gouvernement américain. Il a refusé de donner plus de détails, affirmant que l’information représente sa « sauce secrète ». La cheville à 1 $ de Tether a déjà été durement touchée ces derniers jours. Il est peu probable que ce genre de signe de la main convainque les sceptiques.

Mais le nouveau ton plus cynique et plus probant sur les marchés ne se limite pas au Far West de la crypto. Les actions du secteur des technologies futuristes en vogue ont également été particulièrement touchées. « Il semble que les actions perturbatrices qui brûlent de l’argent entraînent le marché vers le bas », a déclaré Charles Cara d’Absolute Strategy Research.

La nouvelle humeur des investisseurs signifie que les entreprises sont confrontées à une plus grande urgence pour passer des grands projets de perturbation à la génération de liquidités à l’ancienne.

« Les actions qui ne gèrent pas cela ont une valeur nulle, tandis que celles qui le font auront une croissance plus faible (bien que plus de bénéfices), ce qui plaide pour des valorisations plus faibles », a-t-il déclaré. « De toute façon, cela n’indique pas un rebond à long terme de ces actions à forte valorisation. »

Le jeu a tout simplement changé, entraîné par la hausse des rendements des obligations d’État américaines – le revers d’une baisse des prix alors que l’inflation reste collante et que les banques centrales augmentent les taux d’intérêt de référence.

« Avec des taux plus élevés, les investisseurs sont moins enclins à financer des entreprises dont les flux de trésorerie sont négatifs », a déclaré David Older, responsable des actions chez Carmignac. Le rendement des obligations du gouvernement américain à 10 ans, qui est passé de 1,5 % à la fin de l’année dernière à 2,9 % maintenant, est la mesure clé qu’il surveille ici, dit-il.

« Quelle part de l’expansion des multiples était durable et valable, et quelle part était due aux taux d’intérêt bas et aux personnes qui restaient chez elles pour négocier des actions ? Il y a beaucoup de douleur sur le marché », a-t-il ajouté.

Les actions prometteuses de l’ère du verrouillage, en particulier celles des entreprises qui n’ont pas remarqué qu’elles surfaient sur une vague à court terme, ne fonctionnent plus. Au lieu de cela, Older recherche des opportunités dans des secteurs tels que la cybersécurité et les logiciels – des entreprises qui peuvent indiquer des flux de trésorerie réels et stables.

Cela peut être moins excitant que de se lancer tôt dans un stock perturbateur ou de choisir le prochain Amazon. Mais il y a des raisons pour lesquelles le géant pétrolier Saudi Aramco a éclipsé Apple en tant que société la plus précieuse au monde cette semaine. Alors que les prix élevés de l’énergie déterminent le cours de son action, l’ennuyeux vend également.

katie.martin@ft.com