La chute de ce mois-ci sur les marchés de la crypto-monnaie a entraîné de fortes pertes sur certains «jetons à effet de levier» émis par le géant de l’échange de crypto Binance. Cela peut sembler être une évidence, mais pour certains commerçants, ce fut une mauvaise surprise car ces jetons particuliers étaient conçus pour profiter lorsque les prix baissent.
Les commerçants et les investisseurs qui pensaient avoir marqué gros mais qui ont fini par être des perdants ont inondé les médias sociaux (et la boîte de réception de CoinDesk) de plaintes selon lesquelles ils étaient mal servis. Certains ont affirmé que les jetons n’avaient pas été livrés comme promis, ou étaient même allés jusqu’à spéculer que Binance avait manipulé les jetons pour son propre bénéfice. «Je ne vais pas arrêter d’appuyer sur ce problème», lit-on dans un article de Reddit.
Binance confirme que certains traders ont perdu de l’argent sur les jetons DOWN, qui sont conçus pour profiter lorsque les crypto-monnaies sous-jacentes – telles que l’éther (ETH) ou le bitcoin (BTC) – chutent. Un coup d’œil sur les tickers des jetons Binance – ETHDOWN, BTCDOWN – montre comment ils sont positionnés sur le marché.
En rapport: Le marché des options Bitcoin fait face à la plus petite expiration de l’année – mais cela pourrait encore conduire à la volatilité
La bourse attribue les pertes à un mécanisme de rééquilibrage basé sur un algorithme qui, selon elle, a fonctionné comme prévu lors de l’effondrement du marché. Il a ajouté que les risques du processus avaient été divulgués à l’avance.
Sur les marchés de la crypto-monnaie faiblement réglementés, tout va bien, les traders peuvent avoir peu de recours, sans régulateur évident de protection des investisseurs, comme c’est le cas, par exemple, sur le marché boursier américain. Pourtant, l’épisode s’est transformé en une débâcle des relations avec les clients, et même Binance reconnaît qu’il reçoit une flambée de plaintes.
« En raison de la volatilité du marché de la semaine dernière, nous subissons des volumes de requêtes plus élevés que d’habitude, nous recherchons donc également la compréhension et la patience de nos utilisateurs », a déclaré un représentant de la bourse à CoinDesk.
La question est devenue si acrimonieuse Binance dit maintenant que «suite aux conditions extrêmes du marché de la semaine dernière, nous avons examiné et pris des mesures pour améliorer le processus de rachat», comme préciser que les jetons à effet de levier ne peuvent pas être achetés ou échangés lors du rééquilibrage.
En rapport: Bitcoin se consolide autour du support à court terme; Résistance aux visages près de 42 K $
Les pertes les plus citées ont eu lieu lors du krach boursier du 19 mai, lorsque les prix du bitcoin ont chuté de près de 30000 dollars, après s’être négociés au-dessus de 43500 dollars plus tôt dans la journée.
De nombreux utilisateurs de Binance ont vu une opportunité de capitaliser sur la vente massive et se sont précipités pour acheter les jetons à effet de levier inverse. La demande a augmenté pour BTCDOWN et ETHDOWN.
Mais au lieu d’augmenter au fur et à mesure que le marché a chuté, les prix des jetons ont baissé dans certains cas, ont déclaré certains acheteurs, ajoutant que l’offre de jetons semblait augmenter considérablement. Certains commerçants ont fourni à CoinDesk des captures d’écran qui, selon eux, étayaient leurs affirmations, et beaucoup ont fait valoir sur Twitter, Reddit et Discord que Binance devrait être tenu responsable.
Ce qui s’est passé, selon le représentant de Binance, c’est qu’à mesure que la valeur des jetons augmentait, un grand nombre d’entre eux ont été rachetés en peu de temps. Le capital alloué comme support pour les jetons a fortement diminué.
À partir de là, cela devient assez compliqué, mais ce déséquilibre s’est déclenché dans l’algorithme, conduisant à une série d’étapes, notamment l’injection de positions à terme dans la base de capital, ce qui a augmenté l’effet de levier des structures à un niveau supérieur à la fourchette cible. Cela a déclenché des mesures supplémentaires qui ont finalement entraîné une érosion des prix.
« C’est pourquoi, malgré tous les efforts, il n’y a aucun moyen de réduire l’effet de levier jusqu’à ce que la souscription et le rachat des jetons soient suspendus », a déclaré le représentant.
À certains égards, c’était un coup du sort car en mars 2020, le PDG de Binance, Changpeng «CZ» Zhao, a critiqué le concurrent FTX pour ses jetons à effet de levier, arguant que les utilisateurs ne les comprenaient pas assez bien.
« La principale raison de la radiation est que nous constatons que de nombreux utilisateurs ne les comprennent pas », a déclaré Zhao à l’époque. dans un tweet supprimé depuis. « Même avec des fenêtres contextuelles avertissant les utilisateurs à chaque fois, les gens ne le lisent toujours pas. »
Il a déclaré que Binance avait retiré les jetons FTX, même s’ils étaient populaires, et que c’était «mauvais pour les affaires».
«La protection des utilisateurs passe avant tout», a écrit Zhao.
Binance a ensuite lancé ses propres jetons à effet de levier en mai 2020, affirmant que la décision était intervenue «après un examen attentif des demandes des utilisateurs et une évaluation des produits à effet de levier existants».
Les jetons DOWN sont conçus pour les utilisateurs qui souhaitent une exposition à effet de levier aux prix des crypto-monnaies sans risque de liquidation, selon le site officiel de Binance. Chaque jeton suit une position sous-jacente, haussière ou baissière, dans un contrat perpétuel avec une plage de levier variable.
De nouveaux jetons sont émis en fonction de la demande du marché.
Contrairement aux jetons à effet de levier existants tels que FTX, qui sont construits au sommet de la blockchain Ethereum, les jetons Binance sont fournis de manière centralisée. Cela signifie que les utilisateurs font confiance à l’échange et ne bénéficient pas de la transparence des données et des contrats intelligents de la technologie blockchain.
Après l’incident de la semaine dernière, certaines affiches sur les réseaux sociaux ont accusé Binance d’augmenter l’offre de certains de ses jetons à effet de levier à partir de rien. De telles allégations ne sont pas fondées, selon l’échange.
« Nous ne frappons que les jetons en fonction de la demande des utilisateurs », a déclaré le représentant de Binance. «Nous ne contrôlons pas l’offre; qui est entièrement axé sur la demande. »
Les jetons à effet de levier Binance diffèrent également de ceux de leurs concurrents en ce sens qu’ils reposent sur une plage cible d’effet de levier variable plutôt que sur un ratio de levier constant; pour le jeton BTCDOWN, il va de 1,25 fois à quatre fois.
«L’effet de levier cible n’est pas constant et il n’est pas visible publiquement», selon un guide intitulé «Un guide pour débutants sur les jetons à effet de levier Binance», qui semble avoir été publié ou mis à jour sur le site Web de Binance il y a deux jours. « Pourquoi donc? L’objectif principal est d’empêcher le front-running. Si ces jetons se rééquilibrent à des intervalles prédéfinis, il pourrait y avoir des moyens pour d’autres commerçants de profiter de cet événement connu. »
En octobre, quelques mois après que Binance ait répertorié ses propres jetons à effet de levier, la bourse a publié un article de blog indiquant que les jetons à effet de levier sont souvent «le produit le plus mal compris» sur le marché de la cryptographie.
«De nombreux traders sont confus lorsque les performances d’un jeton ne correspondent pas à son indice respectif», lit-on dans le message.
Selon le «Guide du débutant», le rééquilibrage occasionnel des jetons à effet de levier de Binance est censé remédier à la «traînée» de performance qui provient de leur maintien pendant une longue période.
Ils «ne se rééquilibrent que pendant les périodes de volatilité extrêmement élevée et ne sont pas obligés de se rééquilibrer périodiquement autrement», selon le guide.
Binance a fourni l’exemple ci-dessous du fonctionnement de l’algorithme de rééquilibrage. Tl; dr: Il y a beaucoup plus à faire que de parier sur la hausse ou la baisse des prix sur des marchés de crypto-monnaie au comptant déjà risqués.
Il serait plus facile de démontrer en utilisant des nombres hypothétiques. Supposons un jeton DOWN, avec une taille de fonds de capital de 100 millions de dollars et un total de positions à terme sous-jacentes de 180 millions de dollars. Le ratio de levier réel est donc de 1,8x.Lorsque les prix des contrats à terme perpétuels DOWNUSDT diminuent de 5%, la valeur des positions à terme sous-jacentes augmentera de 9 millions de dollars à 189 millions de dollars. Les jetons DOWN ont gagné 9 millions de dollars et le capital disponible est maintenant de 109 millions de dollars. Le ratio de levier réel est désormais de 1,73x.Supposons maintenant que le prix des contrats à terme perpétuels DOWNUSDT diminue encore de 120%. La position à terme augmentera de 226,8 millions de dollars à 415,8 millions de dollars, et le capital disponible a gagné 226,8 millions de dollars à 335,8 millions de dollars. Le ratio de levier réel diminue à 1,238x.Étant donné que le ratio de levier réel est en dehors de la plage de levier cible de 1,25 à 4x, un rééquilibrage est déclenché et l’algorithme ajoute des positions à terme pour augmenter le ratio de levier réel, dans la plage de levier cible. Par exemple, si l’algorithme décide de rééquilibrer de 1,238x à 1,7x, il ajoute 155,06 millions de dollars supplémentaires de positions à terme, augmentant le total des positions à terme à 570,86 millions de dollars, soit 1,7 fois la taille du fonds de capital. plus de positions à terme, le prix des contrats à terme perpétuels DOWNUSDT est abaissé en raison de la grande quantité de positions courtes détenues. Supposons maintenant qu’une grande quantité de jetons DOWN soit échangée par les utilisateurs, réduisant le capital de 335,8 millions de dollars à 130 millions de dollars. Cela signifie que l’effet de levier est de 4,39x. Comme l’effet de levier est maintenant hors de portée, l’algorithme doit effacer les positions courtes à terme à un prix défavorable en achetant des positions longues pendant un marché volatil et illiquide, ce qui entraîne une érosion de la valeur liquidative. Cela peut sembler contre-intuitif au départ, mais la réduction des positions à terme peut encore augmenter l’effet de levier dans des conditions de marché extrêmes.C’est pourquoi, malgré tous les efforts, il n’y a aucun moyen de réduire l’effet de levier jusqu’à ce que la souscription et le rachat des jetons soient suspendus.
MISE À JOUR (27 mai à 13h42 UTC): ajoute des détails sur le produit de Binance par rapport à la réponse de FTX et de Binance aux critiques.
