Pourtant, les pièces stables, et en particulier la plus grande, Tether, prospèrent. L’émission de 60 milliards de dollars de Tether le laisse à la troisième place de la valeur marchande de la cryptographie derrière Bitcoin et Ethereum. Il y en a des dizaines d’autres, et Facebookde

La Balance, rebaptisée Diem l’année dernière, prévoit de se joindre à des pièces stables couvrant plusieurs devises.

Les Stablecoins sont un type de crypto-monnaie lié un pour un aux dollars ou à d’autres devises traditionnelles et dont la valeur repose sur la confiance de l’émetteur.

Les Stablecoins sont également devenues au cœur de l’infrastructure financière de la crypto. Selon le fournisseur de données Crypto Compare, il y a plus d’échanges entre Tether et Bitcoin qu’entre Bitcoin et toutes les monnaies fiduciaires réunies. Pour les traders de crypto, au moins, les pièces stables sont un outil vital, en raison de la rapidité avec laquelle elles peuvent être utilisées pour transférer de l’argent d’un échange crypto à un autre, et parce qu’elles offrent un moyen pratique de garer temporairement de l’argent en dollars.

Cela crée une vulnérabilité majeure pour la crypto. Au lieu de construire un nouveau système financier à l’abri des problèmes de l’ancien, il réinvente des problèmes depuis longtemps atténués par les régulateurs de la finance traditionnelle.

Pour comprendre cette faiblesse, une petite leçon d’histoire.Les Stablecoins sont l’incarnation vivante de la banque libre, le système d’émetteurs peu réglementés et souvent frauduleux de billets de banque en dollars qui ont dominé la finance américaine jusqu’à ce que le gouvernement intervienne après la guerre civile. Le papier-monnaie était adossé aux actifs de ces banques. Mais la confiance en ces actifs déterminait si et quelle était la réduction à appliquer à un billet d’un dollar donné. Aux côtés des banques réglementées, il y avait des milliers d’émetteurs de prêts de petite valeur, comme ceux d’un coiffeur du Michigan, qui étaient utilisés comme monnaie dans les villes frontalières à court de liquidités.

Il y a une bonne raison pour laquelle ces pièces stables d’autrefois ont finalement été jetées. Les utilisateurs de monnaie – c’est-à-dire à peu près tout le monde – devaient se tenir au courant de l’état et de l’état perçu de dizaines d’émetteurs de billets de banque pour éviter d’être dupés sur une transaction. Les coûts de cela seul étaient incalculables, mis à part les échecs et la fraude généralisés.

Le double danger pour les dizaines de pièces stables qui ont été créées est le même que le script d’avant la guerre civile: les actifs valent moins qu’on ne le pensait, ou les gens en viennent à croire que les actifs valent moins qu’on ne le pensait et il y a un Cours.

Les plus grandes pièces stables – de Tether, Circle et Paxos – publient des rapports de comptables attestant que leurs actifs correspondent au montant émis, dans une tentative de garantir la confiance. Jusqu’à présent, les trois ont réussi, leurs pièces stables se révélant remarquablement stables autour de 1 $.

Un coup d’œil sur l’ère de la banque libre devrait rappeler aux traders les risques. Dans les années 1830, les banques trompaient les auditeurs en expédiant le même coffre de pièces de l’une à l’autre pour être compté plusieurs fois, ou en complétant un baril de clous avec une couche d’argent, selon l’étude agréable de Joshua Greenberg sur l’époque. , «Billets de banque et Shinplasters».

Le parallèle ressort clairement des détails du règlement de 18,5 millions de dollars de Tether avec le procureur général de New York en février. Il a déclaré que Tether mentait sur le soutien total de ses problèmes, et lorsque Tether a tenté de dissiper les rumeurs sur sa situation financière en employant un comptable pour attester des actifs, les liquidités n’ont été versées sur son nouveau compte que le jour de l’évaluation. Tether a également prêté 475 millions de dollars pour travailler avec Bitfinex pour l’aider à traverser une crise de trésorerie, cette fois au lendemain de la publication du solde d’un nouveau compte bancaire aux Bahamas. Ceci est la version moderne des coffres mobiles en argent.

Stuart Hoegner, avocat général de Tether, a déclaré que le cabinet «prend des mesures pour obtenir des audits pour plusieurs exercices» et les publiera. «Pour être clair, ces types de transferts ne se produisent pas», a-t-il déclaré par courrier électronique lorsqu’il a été interrogé sur le déplacement des actifs juste avant ou après une évaluation.

Tether ne fait pas d’affaires aux États-Unis, à quelques exceptions près, et a accepté dans son règlement de février de ne pas accepter de clients à New York. Circle a un «bitlicense» délivré par l’État de New York, tandis que Paxos est réglementé comme une fiducie dans la ville, dans un effort pour renforcer la confiance. Ceci étant crypto, il existe bien sûr un crypto stablecoin complet, appelé Dai, qui donne à chaque utilisateur un «coffre-fort» pour stocker des garanties; il sera liquidé par des «gardiens» si sa valeur tombe trop bas pour supporter le Dai émis contre lui.

Mon inquiétude est qu’il ne suffit pas d’être réglementé, transparent et solvable, comme l’a montré la course sur les fonds monétaires en 2008 et à nouveau l’année dernière. En fin de compte, rien ne vaut l’accès aux prêts de la Réserve fédérale lorsqu’un grand nombre de déposants réclament leur argent. Contrairement aux banques et aux fonds, il n’y a aucune chance que la Fed aide les pièces stables en cas de crise. Cela signifie que les actifs qu’ils détiennent sont vitaux, ainsi que leurs conditions. L’attestation des comptables de Paxos montre qu’elle détient des liquidités et des bons du Trésor dans des comptes auprès de banques américaines sans nom, tandis que Circle affirme qu’il détient «des liquidités, des équivalents de trésorerie et des actifs de courte durée de qualité investissement».

Dans le cadre de son règlement juridique, Tether a divulgué plus de détails sur ses actifs, montrant une forte exposition au papier commercial, une forme de prêt à court terme aux entreprises. M. Hoegner a déclaré que la société utilise des négociants internes pour investir dans du papier commercial, «veillant toujours à ce que nous disposions d’une quantité suffisante de liquidités pour faire face à d’éventuels rachats».

Josh Younger, stratège des taux d’intérêt de JPMorgan, souligne que l’échelle de Tether le classe aux côtés des plus grands fonds monétaires et entreprises en tant que propriétaire majeur de papier commercial.

D’une certaine manière, Tether a plus de protection contre une course qu’une banque ordinaire en cas de problème: ses conditions lui permettent de suspendre les paiements ou de rembourser avec une partie de ses actifs au lieu de dollars. Cela ne rassurera cependant pas les utilisateurs.

Cela me surprend que Tether soit si populaire compte tenu des révélations de l’affaire de New York, de la facilité avec laquelle il peut suspendre les paiements et de l’inquiétude des régulateurs, y compris la Fed, au sujet des pièces stables. Mais il y a une différence clé par rapport à l’ère antérieure qui aide les pièces stables à éviter les remises qui affectaient les billets de banque du Far West.

À l’époque, l’effort de se rendre à la succursale d’une banque pour échanger ses billets contre des dollars en argent massif signifiait qu’il était difficile d’arbitrer les remises, en particulier pour les billets de banques lointaines. Dans le monde numérique, il n’est pas très compliqué d’encaisser un stablecoin, donc toute remise disparaît rapidement.

Au moins tant que l’émetteur du stablecoin a suffisamment d’argent pour rembourser les réclamations.

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