Dans les annales de la cryptographie, 2022 restera comme l’année où cette industrie a failli mourir. Mais ensuite, décembre a vu la naissance d’une paire de fonds négociés en bourse à Hong Kong, offrant un nouvel espoir. Les premiers ETF à terme d’Asie pour Bitcoin et Ether rejoignent une liste croissante d’initiatives qui pourraient atténuer la crise de légitimité à laquelle sont confrontés les actifs virtuels. Un grand amortisseur est la confusion sur la garde en toute sécurité des avoirs cryptographiques. Le FTX de Sam Bankman-Fried, la plus spectaculaire des débâcles cryptographiques de l’année dernière, a amené les clients malheureux de l’échange raté devant un juge de faillite américain qui déterminera s’ils ont droit à de l’argent avant les autres créanciers. Mais FTX n’est pas le seul test pour la garde crypto. Le mois dernier, un juge de faillite américain a ordonné au réseau insolvable Celsius de restituer environ 50 millions de dollars qui n’ont jamais rapporté d’intérêts. Mais le sort de milliards de dollars de fonds d’utilisateurs bloqués dans des comptes portant intérêt est toujours en question : appartient-il à la succession du débiteur ou aux clients ? L’incertitude devrait s’atténuer à mesure que les cryptos se déplaceront vers les bourses normales en tant que titres ordinaires, comme les actions et les obligations. Cela placera les actifs des clients sous des garanties standard. Par exemple, le nouveau ETF CSOP Bitcoin Futures confiera la garde des fonds des clients à la société de fiducie agréée de HSBC à Hong Kong qui subit [checks].
C’est ce qu’attendaient les gestionnaires de fonds. Les adultes dans le parc crypto apporteront avec eux des règles pour adultes. Personne ne sait si les actifs numériques d’aujourd’hui seront autre chose que des véhicules de spéculation, mais les jetons du futur pourraient représenter une valeur économique significative. Sur cette seule prémisse, il peut être utile de créer maintenant une configuration sûre pour que les capitaux y affluent.
L’ETF crypto de Hong Kong n’est qu’un exemple parmi d’autres du secteur financier qui tente de fournir une protection dans un vide juridique. Bank of New York Mellon, dépositaire de 43 000 milliards de dollars d’actifs clients, a récemment ouvert ses coffres pour recevoir les crypto-monnaies de certains clients institutionnels. BlackRock a ajouté la cryptographie à sa plateforme Aladdin, utilisée par les fonds de pension et d’autres grands investisseurs pour superviser leurs portefeuilles. L’unité de courtage de Fidelity offre des services de garde aux fonds spéculatifs depuis 2018. Elle lance maintenant un service de trading Bitcoin et Ether sans commission pour les clients de détail.
Olivier Fines du CFA Institute met en garde contre une lecture excessive des efforts au niveau de l’industrie privée. « L’assurance de facto offerte par une BNY Mellon, une Fidelity ou une HSBC est en grande partie un produit de leur taille et de leur échelle, ce n’est pas quelque chose que les petites institutions peuvent facilement reproduire. Pour qu’il y ait un marché concurrentiel dans les services de garde pour la cryptographie, de nouvelles lois doivent combler les lacunes juridiques existantes », a déclaré Fines. L’une de ces lacunes se trouve dans la règle de protection des clients de la SEC américaine. En vertu de celle-ci, les courtiers sont tenus de séparer les clients. C’est une assurance pour les clients qui répugnent à faire la queue avec les créanciers généraux pour récupérer des centimes sur le dollar si un intermédiaire fait faillite.
Mais un jeton d’échange, comme le FTT de FTX ou le BNB de Binance, est-il une sécurité ou un utilitaire ? Dans sa plainte contre le co-fondateur de FTX, Gary Wang, et l’ancienne PDG d’Alameda Research, Caroline Ellison, la SEC a affirmé que FTT est une sécurité. Jusqu’à présent, cependant, « les protections de garde, comme les autres protections des investisseurs pour les actifs numériques, restent largement non testées devant les tribunaux », ont déclaré Fines et son collègue Stephen Deane dans un rapport du CFA Institute. « Révolutionnaire ou non, la technologie ne peut à elle seule offrir une protection contre les méfaits financiers, allant de la manipulation du marché et du front-running aux divulgations frauduleuses et aux stratagèmes de Ponzi », indique le rapport. « L’écosystème crypto a besoin de toute urgence d’un cadre réglementaire solide et clairement défini. »
Pendant trop longtemps, la supervision de la cryptographie s’est concentrée sur le blanchiment d’argent. La protection des clients n’était pas la priorité. Maintenant, le pendule a commencé à osciller, peut-être un peu trop dans l’autre sens. En mars, la SEC a proposé de nouvelles directives comptables pour les sociétés financières qui ont l’obligation de protéger les actifs cryptographiques de leurs clients : elles doivent enregistrer explicitement un passif et un actif correspondant. Mais cette exigence peut se retourner contre elle si elle est considérée comme trop onéreuse. Un bilan gonflé augmentera les besoins en fonds propres des banques, les rendant réticentes à offrir des services de garde.
Ce bras de fer réglementaire s’installera à un moment donné, avec un peu de chance, les investisseurs se sentant mieux protégés et les intermédiaires ne craignant pas la cryptographie. Les fondateurs techno-anarchistes des blockchains sans confiance ne seront pas ravis que les mêmes grands intermédiaires qu’ils voulaient bannir tentent de détourner leur création. Mais avec un peu de chance, les futurs historiens de l’industrie concluraient que les pires vulnérabilités de la crypto sont sorties du bois en 2022. Après cela, les choses se sont améliorées. Les actifs numériques sont restés inadaptés à la plupart des petits investisseurs averses au risque, mais au moins ils sont devenus un pari plus sûr pour ceux qui ne se souciaient pas de la volatilité.
©bloomberg
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