« Le modèle FTX augmenterait considérablement le risque de marché », a déclaré Terrence Duffy, directeur général de CME Group, lors d’une audience en mai à Capitol Hill. La société d’échange basée à Chicago propose un produit dérivé de bitcoin concurrent.

FTX, dirigée par le milliardaire de 30 ans Sam Bankman-Fried, affirme que sa proposition apportera la technologie du 21e siècle aux marchés américains, ajoutant qu’elle dispose de garanties pour limiter les risques.

Les défenseurs des consommateurs craignent que la proposition de FTX ne mette les dérivés volatils entre les mains d’investisseurs non avertis alors que la crypto subit un grave ralentissement. FTX dit qu’il s’est engagé à protéger les investisseurs.

« Nous allons mettre en place un ensemble plus complet de protections des clients, de divulgations et de contrôles d’adéquation que ce qui existe actuellement dans l’industrie des contrats à terme », a déclaré Bankman-Fried dans une interview. « Si quoi que ce soit, nous allons aller un peu trop loin à ce sujet. »

Après des mois de lobbying des deux côtés, la Commodity Futures Trading Commission examine la proposition et pourrait prendre une décision plus tard cette année.

Obtenir l’approbation de la CFTC aiderait FTX à réaliser son ambition de pénétrer le marché américain. À ce jour, l’activité principale de la société basée aux Bahamas a été son énorme marché offshore de dérivés cryptographiques. Ce marché est interdit aux Américains en raison de restrictions réglementaires.

L’effort pour obtenir l’approbation constitue un test pour Bankman-Fried, un nouveau venu dans le lobbying à Washington. Après que sa proposition ait suscité l’opposition d’intérêts établis, le natif de Californie a abandonné son t-shirt et son short FTX de marque pour un costume et une cravate pour défendre le plan devant les législateurs.

Les produits dérivés sont des outils financiers qui permettent aux gens de tenter de gagner de l’argent en fonction des fluctuations de prix sur divers marchés, dans ce cas, la cryptographie. Les commerçants peuvent les utiliser soit pour se prémunir contre les pertes, soit pour placer des paris spéculatifs.

Le mois dernier, Coinbase Global, basé à San Francisco, a lancé des contrats à terme sur bitcoin, un type de dérivé, pour les investisseurs individuels. CME a introduit les contrats à terme bitcoin en 2017.

Pour négocier des contrats à terme sur bitcoin chez Coinbase ou CME, il faut se connecter à un courtier. Le travail du courtier consiste à collecter la garantie en espèces que les investisseurs déposent pour entrer dans les transactions sur dérivés, appelée marge. Si le pari d’un investisseur tourne mal, le courtier émet un appel de marge. L’investisseur dispose généralement d’un jour pour déposer plus d’argent.

Ces courtiers remontent aux origines des contrats à terme sur les marchés céréaliers de Chicago au XIXe siècle. Aujourd’hui, leurs rangs incluent les banques de Wall Street ainsi que des sociétés spécialisées telles que Advantage Futures et RJ O’Brien & Associates LLC. Ils sont soumis à diverses réglementations de la CFTC, notamment des exigences de capital minimum et des obligations d’avertir les clients des risques liés aux transactions à terme.

Dans le cadre du plan de FTX, les utilisateurs pourraient publier une marge directement sur FTX, sans aucun courtier impliqué. La bourse surveillerait les marchés 24 heures sur 24, sept jours sur sept, réglant les profits et les pertes des utilisateurs toutes les 30 secondes. Si un utilisateur n’atteignait pas l’exigence de marge en raison d’un pari perdant, FTX commencerait à fermer ses transactions. Un mouvement de marché suffisamment important pourrait déclencher un processus appelé auto-liquidation, dans lequel FTX retire la garantie de l’utilisateur. Potentiellement, cela signifie qu’un client FTX pourrait se réveiller le matin et découvrir que l’échange avait liquidé le compte du jour au lendemain.

Dennis Kelleher, chef du groupe de défense Better Markets, a déclaré que le plan de FTX est risqué pour les investisseurs, en particulier sa fonction d’auto-liquidation. Alors que les investisseurs peuvent perdre leur argent sur les marchés à terme existants, le système actuel leur donne plus de temps pour répondre aux appels de marge, et les courtiers peuvent prêter de l’argent aux clients pour les aider à traverser une période difficile. En revanche, FTX se déplacerait à grande vitesse et prendrait automatiquement l’argent des investisseurs si une transaction tourne mal, a déclaré Kelleher.

« L’automatisation est réglée sur un déclencheur pour liquider les comptes des investisseurs particuliers 24/7/365, ce qui est impossible à surveiller pour un investisseur particulier », a-t-il déclaré.

FTX dit qu’il enverrait des alertes aux investisseurs à l’approche d’un appel de marge potentiel et commencerait alors à clôturer leurs transactions par phases, leur donnant le temps de réagir. FTX affirme également que sa bourse américaine ne serait pas aussi rapide à liquider les portefeuilles de ses clients que de nombreuses bourses cryptographiques à l’étranger.

En n’exigeant pas de courtiers, FTX gagnerait plus de contrôle sur l’expérience de ses clients, jusqu’à l’interface de son site Web et de son application. Potentiellement, FTX pourrait également être en mesure d’offrir des exigences de marge inférieures à celles des échanges concurrents avec des contrats à terme sur bitcoin. Des exigences de marge plus faibles donneraient aux utilisateurs plus de poids sur leurs transactions, amplifiant leurs gains et leurs pertes – un élément clé de l’attrait des dérivés cryptographiques.

FTX fait valoir que son approche est finalement plus sûre pour les marchés, car elle n’impliquerait pas que des courtiers accordent du crédit aux clients. Cela fait parfois grimper les marchés : en mars 2020, par exemple, la banque néerlandaise ABN Amro a signalé une perte de 200 millions de dollars après qu’un gros client n’a pas réussi à répondre à un appel de marge pendant la volatilité alimentée par le coronavirus.

Pourtant, les échanges en place tels que CME et Intercontinental Exchange, basé à Atlanta, affirment que le plan de FTX injecterait des risques dans le système financier. La suppression des courtiers effacerait une couche de protection qui aide à empêcher les défauts de se propager sur les marchés, ont déclaré les opérateurs boursiers à la CFTC dans des lettres de commentaires critiquant la proposition.

FTX rétorque que son plan comporte des protections pour contenir le risque systémique, y compris un fonds de garantie de 250 millions de dollars pour couvrir les pertes lors d’un événement de marché extrême.

Écrivez à Alexander Osipovich à alexander.osipovich@wsj.com

Cet article a été publié par le Wall Street Journal, qui fait partie du Dow Jones