Stanley Druckenmiller, titan des fonds spéculatifs et du forex, estime que la politique actuelle de la Réserve fédérale et les dépenses déficitaires américaines mettent le dollar américain sur la voie de l’effondrement. Ce matin, il a déclaré à Joe Kernen de CNBC qu’il est «plus probable qu’improbable» que le dollar américain perdra son statut de monnaie de réserve mondiale d’ici 15 ans. Les commentaires de Druckenmiller étaient axés sur l’engagement de la Fed en faveur de taux d’intérêt bas et de rachats d’obligations américaines, des mesures qui soutiennent en fin de compte les dépenses déficitaires américaines pour le soulagement de la pandémie de coronavirus.
David Z. Morris est le chroniqueur en chef de CoinDesk.
Les commentaires de Druckenmiller étaient positifs pour un groupe qui court déjà effectivement le dollar: les défenseurs de la crypto-monnaie. Avec l’euro un cas de panier et le yuan soutenu par le Parti communiste chinois toujours considéré avec suspicion, Druckenmiller ne voit pas une autre monnaie fiduciaire qui puisse jouer le rôle de médiation universelle du dollar de sitôt. Au lieu de cela, il pense que «le remplacement le plus probable» du dollar serait un «système de grand livre dérivé de la cryptographie».
Il s’agit d’un ensemble remarquable de déclarations de Druckenmiller, considérées par certains comme le plus grand négociant en devises de l’histoire: il a été l’architecte, entre autres grands métiers, du légendaire court-circuitage de la livre britannique par George Soros en 1992. Il en fait maintenant écho. des points de discussion les plus fondamentaux des partisans du bitcoin, qui, depuis une décennie, ont mis en contraste l’émission immuablement fixe de la pièce orange avec la propension des États à laisser l’imprimeur de monnaie aller brrr.
L’inflation n’a pas été une préoccupation majeure pour l’économie américaine depuis des décennies – en fait, avant la pandémie, la Fed considérait l’inflation aussi faible depuis près d’une décennie. Mais les dépenses liées à la pandémie ont poussé le déficit et la dette américains à des niveaux records, suscitant des inquiétudes généralisées quant au risque d’inflation. L’inflation peut être un casse-tête majeur pour les investisseurs libellés en dollars, car elle érode leurs avoirs et leurs gains. Cela peut également être une gêne pour les travailleurs et les consommateurs, même si les salaires ont tendance à gonfler avec les prix.
Si le dollar devient moins attrayant en tant qu’outil pour les gouvernements étrangers et les commerçants mondiaux, le dénouement de son statut de réserve mondiale pourrait être carrément catastrophique pour à peu près tout le monde aux États-Unis Quelque part entre 40% et 72% de tous les billets américains seraient détenus. à l’étranger, et les dollars représentent plus de 60% des réserves nationales de change dans le monde, selon le Fonds monétaire international. Si la foi s’érode, les tentatives de vente de ces positions pourraient créer un cercle vicieux de baisse de la valeur du dollar, ce qui aurait un éventail d’impacts négatifs chez nous.
Malgré les tendances claires à long terme de la dette américaine, il est loin d’être clair que le moment est vraiment venu de freiner les dépenses. Druckenmiller fait valoir que la reprise américaine en cours est si forte que de nouvelles dépenses de secours en cas de pandémie sont inutiles et même risquées – mais les dépenses de secours semblent avoir été cruciales pour créer cette reprise en premier lieu. En fait, certains soutiennent que la réponse des États-Unis l’a aidée à «gagner la pandémie» en compensant les effondrements généralisés de la demande. Certains pensent également que le soulagement de la pandémie a entraîné des dommages économiques au même niveau que la Grande Dépression, qui aurait pu nuire à la réputation internationale du dollar autant que l’inflation modérée, sinon plus.
Le scénario final de la monnaie de réserve de Druckenmiller montre une des façons dont les dépenses gouvernementales irresponsables nuisent à tout le monde.
Druckenmiller ne conteste pas l’importance des dépenses de secours, arguant plutôt modestement qu’il est temps de les réduire. C’est un argument largement keynésien: augmenter le déficit alors que le secteur privé est en baisse, puis le réduire lorsque l’économie dans son ensemble se rétablit. C’est aussi sans doute le quart-arrière du lundi matin, car les programmes de secours actuels, dont certains devraient durer encore six mois, étaient en préparation avant que le succès du déploiement du vaccin américain ne soit certain. Il est même discutable sur ses mérites actuels – le taux de chômage réel aux États-Unis (U-6) est toujours au-dessus de 10%, par exemple, suggérant qu’il y a beaucoup plus de mou dans l’économie globale.
Ce n’est qu’une des grandes disparités dans ce que signifie l’inflation à différents niveaux de revenu. Comme mentionné, ce sont les investisseurs et les riches qui ont généralement le plus à perdre de l’inflation, qui ronge les rendements libellés en dollars tout en diluant la valeur des dollars détenus. Pendant ce temps, ce sont les travailleurs, qui sont moins susceptibles d’avoir des économies ou des investissements importants, qui ont vu le plus grand avantage proportionnel des dépenses de secours en cas de pandémie et qui en souffriront le plus à la fin. Le scénario final de la monnaie de réserve de Druckenmiller montre une façon dont les dépenses gouvernementales irresponsables nuisent finalement à tout le monde, mais à court terme, le soulagement de la pandémie a rendu la vie de beaucoup de gens ordinaires bien meilleure qu’elle ne l’aurait été.
Cela n’est presque jamais reconnu dans les discussions plus larges sur l’inflation, mais il est clair de voir si vous comparez les inquiétudes actuelles en matière d’inflation avec les réponses au programme de réduction d’impôt de 2017 du président Donald Trump. Le Congressional Budget Office a estimé que ces réductions, qui ont profité de manière disproportionnée aux riches, contribueraient à hauteur de 1,9 billion de dollars aux déficits sur 10 ans, même en tenant compte de la croissance supplémentaire stimulée par les coupes.
C’est tout aussi gros trou budgétaire que le plan de sauvetage américain du président Joe Biden l’a créé, mais il y a à peine eu un coup d’œil sur l’inflation après ces réductions d’impôt. C’est d’autant plus remarquable que les coupes sont intervenues pendant une période de vigueur économique qui les a rendues, selon la pensée conventionnelle, économiquement inutiles et encore plus susceptibles d’être inflationnistes que les dépenses pendant un ralentissement. Encore plus déroutant, bon nombre des mêmes personnes inquiètes de l’inflation pandémique sont simultanément opposées aux tentatives de Biden d’inverser partiellement les coupes de Trump.
Tout cela indique des défis plus larges qui pourraient survenir avec toute monnaie de réserve multinationale, dérivée de la cryptographie ou autre. Si l’inflation est à juste titre redoutée, les dépenses déficitaires sont un outil important pour les États-nations pour répondre aux besoins politiques et sociaux locaux, en protégeant en particulier les membres les plus vulnérables d’une société pendant les crises. Dans le pire des cas, une monnaie mondiale qui usurpe totalement les monnaies nationales limiterait le pouvoir discrétionnaire budgétaire d’un gouvernement national de prendre ce type de mesures. Cela se voit dans les problèmes que des pays comme l’Espagne et la Grèce ont surmontés après avoir abandonné leur propre monnaie pour utiliser l’euro.
Mais pour les pays qui conservent des monnaies nationales viables, une monnaie de réserve supranationale pourrait être plus modératrice que contraignante, en particulier si elle était accessible au grand public. À l’heure actuelle, les principales options si votre propre monnaie est mal gérée sont de chercher d’autres pays qui le font mieux ou d’acheter de l’or. Mais une couche de réserve neutre et anti-inflationniste pourrait être un bien meilleur refuge. S’il était facile d’acheter et de conserver (par exemple, via une blockchain publique), la méfiance à l’égard de la politique budgétaire d’un gouvernement serait rapidement punie par la baisse de la demande de devises. Pendant ce temps, les gouvernements auraient encore la possibilité d’émettre des titres de créance libellés dans leur propre monnaie lorsque cela était vraiment nécessaire et soutenu par l’opinion publique.
Mais il est difficile d’y voir une voie qui n’entraîne pas de perturbations graves pour le dollar et les États-Unis dans leur ensemble. Les 1,9 billion de dollars de dépenses en cas de pandémie, après tout, ont été ajoutés à une montagne existante de dette gouvernementale pour atteindre le total actuel de plus de 28 billions de dollars. Si l’affaiblissement de la confiance dans le dollar se traduit par un appétit mondial moindre pour la détention de cette dette, Druckenmiller affirme que la hausse des taux d’intérêt pourrait exiger que jusqu’à un tiers du budget annuel américain soit payé uniquement en intérêts, contre environ 10% actuellement. Ce serait mauvais pour à peu près tout le monde.
