Les plongeons accrocheurs et erronés ne sont pas inhabituels en crypto. En juin 2017, Ether a enregistré 45 millisecondes pénibles, ce qui a ramené son prix à 30 cents, soit une perte de 99,9%. Cette semaine, c’était au tour de Bitcoin de s’effondrer : la plus grosse crypto-monnaie a plongé à 8 200 $ en une seule minute jeudi, contre environ 65 000 $ sur la bourse américaine de Binance après qu’un algorithme d’un trader institutionnel ait rencontré un bogue et cratérisé le prix.
Les investisseurs boursiers ont connu leurs propres moments effrayants – le lundi noir d’octobre 1987 et le tristement célèbre krach éclair de mai 2010. Parce que de tels incidents menacent la crédibilité du commerce, les régulateurs américains ont installé des garde-fous. Alors que la crypto se généralise de plus en plus, les échanges d’actifs numériques devront peut-être penser de la même manière.
Bloomberg« Je pense que notre structure de marché ressemblera beaucoup plus à la structure de marché traditionnelle au fil du temps », a déclaré Dave Abner, responsable mondial du développement commercial chez Crypto Exchange Gemini, dans le dernier épisode du podcast « What Goes Up » de Bloomberg. Le crash éclair de 2010 « a vraiment attiré l’attention sur ce qui se passe ici dans un monde avec l’algo trading ».
L’histoire des actions est instructive. La déroute de plus de 20% en 1987 a tellement effrayé tout le monde que le futur secrétaire au Trésor, Nicholas Brady, a creusé profondément dans son passé pour trouver une solution. Lors d’un ancien concert de construction, il avait rencontré des disjoncteurs, qui empêchent l’électronique d’être grillée par une surcharge de puissance. Interrogé par le président américain Ronald Reagan pour empêcher que la catastrophe ne se reproduise, le groupe dirigé par Brady a introduit des disjoncteurs dans les actions – arrêtant l’ensemble du marché lorsque les prix chutent trop, donnant aux traders une chance de se calmer et de réévaluer les choses.
Avancez jusqu’en mai 2010 et les actions américaines se sont à nouveau détraquées dans la déroute qui a brièvement effacé une valeur de 1 000 milliards de dollars. Le déclin inexplicable – qui a fait paniquer toute l’industrie – était énorme mais pas assez important pour déclencher les disjoncteurs à l’échelle du marché. Les correctifs des régulateurs comprenaient l’empêchement des algos de déplacer des actions trop rapidement en dehors des fourchettes de prix fixées.
Depuis lors, les crashs flash ont pratiquement disparu des actions et personne ne s’en soucie vraiment. Mais en ce qui concerne la cryptographie, où des garanties similaires pourraient être introduites, l’absence d’un surveillant fort au cœur de l’industrie ralentit probablement les choses.
C’est les pauses
Les actions sont très réglementées, il a donc été relativement facile d’imposer des protections. Mais dans le monde de la crypto à tendance libertaire, la philosophie est plus proche de : si vous vous trompez, c’est votre problème. Pour tous ceux qui ont vendu Bitcoin à 8 200 $ lors du crash de cette semaine, ce sont les pauses. Pour les gens à qui ils vendaient, c’était l’affaire de l’année.
C’est potentiellement à courte vue.
« Les échanges cryptographiques devraient mettre en œuvre ce type de protections car en fin de compte, ils protégeront non seulement le marché dans son ensemble, mais aussi leurs clients », a déclaré Jim Greco, directeur général de Radkl, une société de trading de crypto-monnaies soutenue par le milliardaire Steve Cohen. et le trader haute fréquence GTS.
Les plongées erronées ne nuisent pas seulement au vendeur, a ajouté Greco. « Ce n’est pas seulement ce type – eh bien, il s’est fait avoir parce qu’il a vendu plus de Bitcoin qu’il ne le voulait. Il y a aussi un tas de produits dérivés basés sur le prix au comptant, et ils sont liquidés à cause de mauvaises impressions comme ça.
Greco a passé des années à réfléchir à ces choses. Il a été développeur de logiciels, puis négociateur de taux chez Getco, l’une des premières sociétés de trading à haute fréquence, puis a créé une bourse désormais fermée pour le trading de bons du Trésor américain. Dans les deux entreprises, son travail tournait autour de la plomberie du marché. À son avis, les fourchettes de prix qui sont en place dans les actions américaines depuis environ une décennie ont du sens. Chaque action est empêchée de monter ou de baisser d’un certain pourcentage au cours d’une période de temps définie. Le but est d’empêcher les transactions individuelles de se faire à des prix fous.
Jusqu’aux échanges
Il convient également d’envisager les « contrôles au gros doigt », qui tentent d’identifier les cas où les commerçants – ou leurs algos – bousillent les chiffres d’une commande, par exemple en ajoutant un zéro ou deux aux chiffres représentant la taille d’une transaction, a déclaré Greco. .
« Cela devrait être mis en œuvre sur une base bourse par bourse », a déclaré Greco. « Il n’y a pas d’autorité centrale de gouvernance. »
Les règles de trading publiées sur les sites Web de Binance.US et Coinbase Global Inc., deux des plus grandes bourses, sont explicites : elles n’ont pas de disjoncteurs ou de fourchettes de prix. Ils utilisent même exactement les mêmes mots, affirmant que leurs bourses « n’utilisent pas de disjoncteurs ou d’arrêts de négociation automatisés basés sur des fourchettes de prix prédéterminées ».
Coinbase a joué avec les disjoncteurs. Un cadre a déclaré lors d’une interview en 2017 à la suite du crash d’Ether qu’il les envisageait après avoir parlé à la Bourse de New York et à d’autres experts.
Quant à Binance.US, un porte-parole a déclaré dans un communiqué que « conformément à la structure actuelle des disjoncteurs et des arrêts de négociation, Binance.US n’annule pas les commandes ouvertes ni n’empêche les commandes hors du marché ». Cela dit, « si nous identifions des pratiques commerciales interdites, nous pouvons modifier, suspendre ou résilier les activités du compte en attendant un examen plus approfondi ».
Concernant le problème de jeudi, « Nous avons identifié le problème, alerté le trader institutionnel en question et travaillé avec le trader pour résoudre rapidement le problème », a déclaré le porte-parole de Binance.US. « Nous sommes vigilants et faisons de notre mieux pour nous assurer que le trading sur Binance.US est juste et ordonné. »
Les régulateurs réfléchissent à de telles choses, a déclaré Brett Harrison, président de FTX.US, qui est un autre échange crypto majeur. Ils se demandent si les marchés « ont toutes les garanties en place qui permettent une exécution ordonnée qui empêche les mini crashs flash comme celui que nous avons vu, et ce sont d’excellentes questions », a-t-il déclaré un jour après le crash de Bitcoin sur « QuickTake » de Bloomberg. Programme de diffusion en continu « Stock ».
Chez FTX.US, « nous avons mis en place un grand nombre de règles et de disjoncteurs et les différentes limites requises pour nous assurer que nous pouvons gérer l’échange de manière ordonnée », a-t-il déclaré. « Mais ceux-ci ne sont pas requis par le régulateur fédéral », a-t-il ajouté. « Nous devons établir de bonnes règles pour que les échanges cryptographiques existent dans cette industrie et être en mesure de fournir des types de garanties similaires à ceux des bourses d’actions et des bourses à terme existantes. »
Pression grand public ?
Peut-être que la sélection naturelle réglera tout cela. Si les échanges continuent d’avoir des problèmes et que les commerçants s’en soucient, le volume se déplacera vers ceux avec des garanties.
« Alors que vous attirez plus d’argent institutionnel dans cette classe d’actifs, ces institutions vont exiger une sorte de protection contre des erreurs comme celle-ci », a déclaré Greco. « Alors peut-être que c’est de là que vient la pression. »
Le ou les échanges qui ont fait exploser Bitcoin jeudi étaient importants. Plus de 592 Bitcoins se sont échangés à la minute du crash, d’une valeur de près de 40 millions de dollars aux prix avant et après la chute. La commande qui a fait planter Ether en 2017 était, à l’époque de toute façon, l’une des plus importantes jamais enregistrées sur Coinbase.
« L’intégration des disjoncteurs dans le paysage contractuel rend beaucoup plus difficile pour certains acteurs du marché (…)
À l’ère d’aujourd’hui de trading ultra-rapide où les millionièmes de seconde comptent, quelque chose d’autre que le groupe de Brady a écrit il y a plus de trois décennies résonne : faire connaître les déséquilibres des ordres pour attirer les traders de valeur afin d’amortir les mouvements violents du marché. »
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