Évaluer une crypto-monnaie n’est pas aussi simple que d’évaluer une action. Une action est une partie d’une entreprise, et vous pouvez regarder ce que l’entreprise possède et ses revenus, coûts, bénéfices et tendances pour déterminer une sorte d’estimation de sa valeur.

Pour la crypto, c’est beaucoup plus nébuleux car les valeurs des pièces ne sont généralement pas liées aux revenus, aux bénéfices ou à l’un des fondamentaux habituels qui entrent en compte dans les évaluations. C’est plus une question d’opinion populaire – autrement connue sous le nom d’effet de réseau.

Dans une note de recherche publiée cette semaine par l’équipe de recherche en économie de Goldman Sachs, les auteurs Zach Pandl et Isabella Rosenberg ont exploré en utilisant certains attributs que les actifs numériques doivent trouver des analogues aux fondamentaux boursiers.

Auparavant, écrivaient les auteurs, l’assimiler à des métaux précieux comme l’or (« une réserve de valeur ») était un cadre commun pour afficher des actifs comme le bitcoin. La grande différence est que l’or n’a pas vraiment de réseaux d’utilisateurs.

Mais les réseaux sociaux le font.

« Les prix des crypto-monnaies peuvent également être liés à la valeur de leurs réseaux distribués sous-jacents, de la même manière que les valorisations des actions des sociétés de médias sociaux comme Facebook sont liées à la valeur de leurs réseaux propriétaires », ont écrit les auteurs. « Nous comparons donc les évaluations de crypto-monnaie à divers proxys pour la taille du réseau, de la même manière que les évaluations des médias sociaux sont comparées aux métriques du réseau telles que les utilisateurs actifs mensuels (MAU). »

Une façon de réfléchir aux fondamentaux de la cryptographie

En utilisant des adresses blockchain pour estimer le nombre d’utilisateurs sur un réseau (par exemple, bitcoin ou dogecoin), les analystes de Goldman ont comparé cela à la capitalisation boursière des devises (combien de pièces sont en circulation multiplié par la valeur de la pièce). Ils ont fait la comparaison pour Bitcoin, Bitcoin Cash, Dash, Ethereum, Ethereum Classic, Litecoin, XRP/Ripple et Zcash.

« Nous observons une corrélation claire entre la capitalisation boursière et la taille du réseau dans les données transversales », ont écrit les analystes.

Quelle est l’ampleur de la corrélation est la question, cependant. L’effet de réseau est souvent observé dans une relation dans laquelle la valeur augmente du carré du nombre de nœuds ou de participants. (Donc, 10 nœuds donneraient une valeur de 100 et 9 donneraient 81.) Dans cette théorie, la valeur est corrélée au nombre de connexions.

L’histoire continue

Mais pour les actifs de crypto-monnaie, il y a déjà une valeur réelle attachée – la capitalisation boursière – les analystes de Goldman ont donc examiné la relation entre le nombre de participants et la capitalisation boursière pour voir comment elle s’alignait sur la « corrélation claire » qu’ils ont observée entre ces huit crypto-monnaies. les atouts.

« Les capitalisations boursières des crypto-monnaies ont généralement été positivement corrélées à la taille du réseau et ont augmenté de plus d’un pour un avec la croissance du réseau », ont écrit les analystes. La courbe de croissance moyenne, ils ont calculé à partir de données historiques, est quelque chose comme valeur = utilisateurs à la puissance 1,4. Cela donne un ratio de référence pour ce que les fondamentaux « devraient » être, similaire à l’utilisation d’un ratio P/E historique comme référence pour ce à quoi une action « devrait » être évaluée.

La capitalisation boursière de Bitcoin est bien supérieure à ses « fondamentaux »

Pour le bitcoin, il y a un sérieux écart par rapport à la valeur qu’il devrait avoir (ses « fondamentaux ») en fonction du montant de la croissance des utilisateurs par rapport à la valeur qu’il a réellement sous la forme de sa capitalisation boursière.

Au cours des dernières années, ont déclaré les analystes, la valeur du bitcoin a augmenté de 520% ​​par rapport à sa moyenne de 2018, tandis que son réseau n’a augmenté qu’entre 60% et 100% (selon l’endroit d’où vous comptez en 2018.)

Sur la base de la croissance de ses utilisateurs, l’augmentation de la valeur du bitcoin aurait dû être inférieure – 90 % à 150 % – et non 520 %. Encore une fois, l’idée ici est que ce chiffre pourrait représenter la croissance des « fondamentaux » du bitcoin qui, comme pour les actions, ne raconte pas toujours toute l’histoire.

La différence entre sa valeur fondamentale et sa capitalisation boursière signifie qu’elle est soit mal évaluée maintenant, soit mal évaluée en 2018, une combinaison des deux. Ou il y a d’autres facteurs en jeu, comme le bitcoin perçu comme cool, nouveau, un moyen facile de s’enrichir rapidement ou d’une autre manière attrayante.

Certains de ces facteurs, comme le sentiment, compliquent encore les choses. Mais combien de personnes utilisent réellement un actif cryptographique est une forme de sentiment – qu’elles rejoignent le réseau et créent une adresse ou achètent et vendent de la crypto-monnaie.

C’est pourquoi l’examen de ces « fondamentaux » du réseau n’est vraiment qu’un outil dans une boîte à outils d’évaluation.

« La hausse des prix peut générer davantage d’activités commerciales spéculatives et donc s’attaquer à la croissance. Pour cette raison, l’augmentation de l’activité du réseau peut ne pas représenter une amélioration des « fondamentaux » de la crypto-monnaie : les plates-formes n’ont pas plus de valeur économique grâce aux effets de réseau simplement en raison d’un commerce spéculatif plus élevé », ont écrit Pandl et Rosenberg. « Pour que les réseaux de crypto-monnaie aient une valeur durable, l’activité devra être motivée par des cas d’utilisation non spéculatifs. »

Pour l’instant, ont-ils ajouté, ces cas d’utilisation ne sont tout simplement pas là.

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Ethan Wolff Mann est un écrivain chez Yahoo Finance qui se concentre sur les problèmes de consommation, les finances personnelles, la vente au détail, les compagnies aériennes, etc. Suivez-le sur Twitter @ewolffmann.

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