L’écrivain est un ancien régulateur financier

Réglementer la crypto ou la laisser brûler ? Alors que le débat fait rage aux États-Unis (et à travers les pixels du Financial Times), il est déjà terminé dans l’UE – et le sera bientôt au Royaume-Uni.

Le projet de loi sur les services et marchés financiers est en train d’être adopté par le parlement. Il comprend désormais une définition large des actifs cryptographiques qui seront soumis à une réglementation. Une consultation du Trésor britannique précisera les détails sous peu. Et dans l’UE, le règlement sur les marchés des actifs cryptographiques (Mica) a été adopté cet été et entrera en vigueur d’ici 2024.

Alors que les contrecoups de l’effondrement de l’échange crypto FTX se répercutent, une nouvelle question se pose : comment superviser un échange crypto ?

Mica établit des normes admirablement strictes pour les fournisseurs de services d’actifs cryptographiques, couvrant les échanges. Les échanges auront désormais besoin d’une licence d’un pays afin d’obtenir un passeport pour faire des affaires dans l’ensemble de l’UE. Deux grands changements sont à venir.

Tout d’abord, la structure de l’entreprise. Les prestataires de services devront disposer d’une gouvernance d’entreprise et de contrôles solides, d’une entité juridique européenne et, surtout, d’une structure d’entreprise avec des juridictions qui n’empêchent pas une supervision efficace. L’échec de FTX met en évidence l’importance de ces normes. Mais il est difficile de donner de bonnes notes aux autres échanges. Le plus grand, Binance, ne dira toujours pas où il a son siège, par exemple.

Comme l’explique Jon Cunliffe de la Banque d’Angleterre, une partie du problème est qu’il ne s’agit pas vraiment d’«échanges», mais plutôt de services multiples et groupés qui seraient séparés dans la finance traditionnelle pour des raisons de conflit d’intérêts, de prudence et de protection des consommateurs.

Mica semble inutilement permettre un tel regroupement de plusieurs services dans une seule entité juridique. Certaines garde-corps seront nécessaires dans les règles détaillées établies au cours de la période précédant la mise en œuvre.

Deuxièmement, Mica imposera des règles de protection des actifs des clients aux fournisseurs de services. L’utilisation présumée par FTX des actifs des clients pour financer sa branche commerciale signifie que les créanciers attendent de savoir combien d’argent ils ont perdu. Ces créanciers sont estimés au nombre d’au moins 100 000 et pourraient être supérieurs à 1 million.

Cela a laissé d’autres échanges se démener pour démontrer la validité de leur preuve de réserves, les actifs qui soutiennent les positions des clients, Binance ayant commandé un rapport au cabinet comptable Mazars. Mais le rapport a une portée limitée sur les actifs cryptographiques qu’il couvre, peu convaincant sur la façon dont les passifs des clients sont calculés et manque de commentaires sur l’efficacité des contrôles internes. Mazars a annoncé à la fin de la semaine dernière qu’il avait cessé de fournir des rapports de preuve de réserve entièrement et minutieusement qualifié les précédents comme n’étant pas un exercice d’assurance.

La ségrégation des actifs des clients était un gros problème non cryptographique dans l’échec de Lehman Brothers et du courtier MF Global. Cela a conduit à une répression au Royaume-Uni et ailleurs, avec de lourdes amendes, de nouvelles exigences réglementaires détaillées et une responsabilité personnelle accrue des cadres supérieurs. Des règles strictes, adaptées à la cryptographie, devront être développées et adoptées rapidement.

Les superviseurs vont avoir des décisions difficiles à prendre sur l’octroi de licences si les bourses ne sont pas prêtes à temps pour les nouvelles règles de l’UE et du Royaume-Uni.

Les bourses devront clairement apporter de grands changements à leurs modèles commerciaux avant de soumettre leurs demandes de licence. Mica a une foule d’autres exigences difficiles qui doivent également être triées rapidement.

Les bourses devront vérifier l’adéquation de chaque actif cryptographique pour le trading client en fonction de la « fiabilité des solutions utilisées » et de l’association potentielle avec la criminalité financière. Ils devront également divulguer l’impact négatif sur l’environnement et le climat de l’exploitation minière requise pour chaque actif cryptographique. La responsabilité pour les pertes dues au piratage des portefeuilles des clients entrera en vigueur. Et des avertissements de risque plus stricts pour les investissements cryptographiques entreront en vigueur dans l’UE et au Royaume-Uni.

Les superviseurs eux-mêmes ont des délais serrés pour prendre des décisions d’octroi de licences sous Mica. Le risque est que la course pour devenir la plaque tournante de la cryptographie en Europe influence les décisions – de même que les nouveaux impératifs britanniques pour les superviseurs de prendre en compte la compétitivité.

Binance, de loin la plus grande bourse, est le test clé. Le régulateur français, l’Autorité des marchés financiers, a haussé les sourcils en enregistrant Binance selon les règles pré-Mica, bien que Binance ait été condamné à une amende par les superviseurs néerlandais et la Financial Conduct Authority du Royaume-Uni disant qu’il n’était pas supervisable. Que se passera-t-il dans le processus de (re)licence ?

Les superviseurs ont besoin des ressources et de la couverture politique pour refuser les licences jusqu’à ce que les problèmes de structure d’entreprise et d’actifs des clients soient réglés. La meilleure façon de superviser les échanges cryptographiques ? Commencez par ne pas leur accorder de licence tant qu’ils n’ont pas agi ensemble.