FTX cherche à secouer le marché tentaculaire des dérivés américains, marquant la plus grande intervention à ce jour d’un groupe de cryptographie au cœur de la finance traditionnelle.

La bourse de trois ans, fondée par Sam Bankman-Fried, demande l’approbation de la Commodity Futures Trading Commission des États-Unis pour offrir aux clients des contrats à terme sur bitcoin – des contrats qui permettent aux utilisateurs de parier sur le prix du jeton numérique le plus activement négocié au monde.

Le processus proposé éliminerait les courtiers qui, au cours des 40 dernières années, ont agi comme intermédiaires entre les clients et les bourses où les transactions sont conclues. L’Amérique représente une grande partie du marché mondial des contrats à terme où 29 milliards de contrats ont été négociés l’année dernière, ce qui signifie que si les plans de FTX sont approuvés, ses effets pourraient être de grande envergure.

Plutôt que de demander aux clients de verser des liquidités supplémentaires, appelées marges, lorsque les transactions tournent mal, la bourse surveillerait automatiquement le marché, 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, et débiterait les soldes des clients en conséquence.

Cela réécrit la mécanique des transactions à terme et si cela persiste, cela pourrait également s’appliquer à tous ceux qui négocient sur les marchés à terme, des agriculteurs fixant les prix du maïs aux fonds spéculatifs pariant sur les prix du pétrole.

Liquidations automatiques vs appels de marge

Au cœur du système existant et de la proposition de FTX se trouve l’effet de levier. Les traders à terme ne déposent généralement qu’une petite fraction de la valeur globale de leur position, ce qui amplifie les gains et les pertes potentiels. Les jetons que les acteurs du marché placent sur la table sont connus sous le nom de « marge ». La marge est essentielle dans le trading à effet de levier car elle garantit que si un pari tourne au vinaigre, le participant de l’autre côté du trade peut être guéri.

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Une différence essentielle entre le système actuellement en place et la proposition FTX est l’approche de la marge. Dans le cadre actuel, lorsqu’un pari tombe trop profondément sous l’eau, un courtier demandera à un commerçant de fournir des fonds supplémentaires pour soutenir le commerce, connu sous le nom d' »appel de marge », dans un certain délai. Si le trader répond à l’appel de marge, sa transaction reste ouverte, sinon le courtier commencera à dénouer ses positions et à reprendre la marge utilisée pour effectuer la transaction.

Sur les échanges cryptographiques tels que FTX et Binance – des plates-formes mondiales largement non réglementées – les exigences de marge sur des produits tels que les contrats à terme sur bitcoin sont constamment mises à jour. Les commerçants traitent directement avec la bourse plutôt que par l’intermédiaire d’un courtier.

Les plates-formes de cryptographie commencent automatiquement à dénouer les positions si la marge d’un utilisateur tombe en dessous d’un niveau prédéterminé. En règle générale, un utilisateur recevra une alerte si son compte est en danger, mais étant donné la volatilité des actifs numériques, ce type d’événements de liquidation forcée peut anéantir les commerçants extrêmement rapidement.

Contrairement à la crypto, qui se négocie sans arrêt, la plupart des contrats à terme traditionnels tels que ceux qui suivent les matières premières se ferment le week-end. Cependant, comme la plupart négocient efficacement tout le temps pendant les jours ouvrables, certains petits acteurs du marché ont déclaré qu’ils craignaient d’être anéantis pendant les heures creuses dans le cadre de la proposition FTX. Un appel de marge, en revanche, offre une marge de manœuvre pour répondre aux besoins de financement.

Étude de cas : « crash flash » crypto de mai 2021

Les liquidations automatiques sont déjà largement utilisées dans l’industrie de la cryptographie, où 1,3 milliard de dollars de transactions à terme sur bitcoins ont eu lieu le mois dernier seulement. Les commerçants peuvent être anéantis extrêmement rapidement pendant les périodes de tumulte du marché, avec plus d’effet de levier augmentant la vitesse à laquelle un utilisateur est liquidé de force.

L’étude de cas ci-dessous est basée sur un «crash éclair» il y a environ un an qui a pris à contre-pied de nombreux commerçants de bitcoins à effet de levier. Le trader dans cette illustration a pris une position à effet de levier 100 fois sur Binance en déposant 2 500 $ sur une transaction d’une valeur théorique de 250 000 $. Lorsque le marché commence à s’effondrer, ils doivent injecter de plus en plus d’argent pour éviter d’être liquidés malgré le rebond rapide des prix.

La brève chute, qui a eu lieu en mai 2021, a laissé de nombreux commerçants au détail avec de lourdes pertes. Cependant, en raison des liquidations automatiques, les acteurs du marché ne peuvent généralement perdre que ce qu’ils parient sur la transaction, au lieu de s’endetter.

Le débat

Le plan FTX a lancé un débat acharné aux États-Unis depuis que la CFTC a ouvert une consultation en mars.

Les partisans de la proposition FTX pensent qu’il s’agit de la prochaine évolution du marché, car la technologie progresse inévitablement sur les marchés comme dans le reste de la société. Il favorise la concurrence, démocratise les transactions à terme et, tout aussi important, protège les petits investisseurs contre l’accumulation de dettes qu’ils ne peuvent pas se permettre, ce qui a parfois entraîné des conséquences tragiques, selon les partisans.

De l’autre côté du débat, il y a ceux qui disent que le système traditionnel offre un « espace de respiration » vital pour prendre des décisions importantes et du temps pour trouver de l’argent supplémentaire. Un agriculteur, par exemple, n’aurait pas à s’inquiéter des mouvements soudains du marché liquidant les positions qu’il avait ouvertes pour se prémunir contre les fluctuations des prix des matières premières. Les clients n’auraient pas à mettre plus de fonds que nécessaire, juste pour leur donner la tranquillité d’esprit. Les intermédiaires au cœur du système, les bourses et les courtiers, seraient en mesure d’utiliser le jugement humain pour aplanir les problèmes potentiels en période de volatilité.

La CFTC examine chaque étape de la chaîne pour comprendre comment cela va fonctionner et les conséquences, elle prend donc son temps. Une décision ne viendra peut-être pas cette année. Il est possible qu’il autorise les deux modèles. Mais à mesure que les investisseurs explorent les contrats à terme sur bitcoin, ils pourraient faire face à davantage de propositions.

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