La conservation des actifs en particulier reste un sujet de préoccupation majeur pour les utilisateurs de petites bourses et de services financiers décentralisés, comme en témoigne le vol (et le retour ultérieur) de plus de 600 millions de dollars de crypto-monnaie du service DeFi Poly Network, et les antécédents de sécurité de Coinbase restent un caractéristique clé de l’entreprise.

Voici quelques différences entre Coinbase et les échanges financiers traditionnels et ce que cela signifie pour les investisseurs.

Il agit également en tant que dépositaire d’actifs

Coinbase et d’autres échanges de crypto-monnaie diffèrent des autres échanges américains en ce qu’ils agissent souvent en tant que dépositaire d’actifs cryptographiques ainsi que d’échange – un rôle qu’ils ont assumé pour contourner les limitations techniques de la plupart des réseaux de blockchain actuels. Les comptes enregistrés sur un réseau blockchain sont appelés « portefeuilles » et le transfert de crypto-monnaie d’un portefeuille à un autre peut prendre des minutes, voire des heures si le réseau est encombré.

Ainsi, le système de Coinbase voit que les utilisateurs transfèrent leur crypto-monnaie à l’échange avant de commencer à négocier. Étant donné que les deux extrémités du commerce se trouvent sur la plate-forme de Coinbase, les pièces impliquées ne quittent jamais le portefeuille de Coinbase. Coinbase note simplement la transaction en interne et maintient la transaction hors de la blockchain jusqu’à ce que l’un des traders retire les actifs de la bourse. Ce n’est que lorsque les actifs cryptographiques vont ou viennent de la plate-forme qu’une transaction est enregistrée sur un réseau blockchain, ce qui permet un trading gratuit de crypto-monnaie sans les retards ou les coûts associés aux réseaux blockchain.

Bien qu’agir en tant que dépositaire d’actifs résolve le problème de la vitesse des transactions, cela fait également des échanges une cible de choix pour le vol, car les utilisateurs remettent des milliards de dollars d’actifs à de nouvelles entreprises avec des antécédents d’exploitation et une expérience en cybersécurité limités.

Les antécédents de l’industrie de l’échange de crypto-monnaie en tant que dépositaire d’actifs sont médiocres, des milliards de fonds de clients étant volés, même sans tenir compte de l’appréciation historique des prix des pièces volées. Il s’agit d’une préoccupation constante pour les investisseurs en crypto-monnaie, car le risque reste toujours présent. Même si aucun piratage ne se produit, les fonds peuvent toujours être volés.

Pourtant, Coinbase se présente comme un endroit sûr pour s’engager dans l’économie de la crypto-monnaie, et la société est considérée comme une entreprise fiable dans l’espace de la crypto-monnaie. Étant donné que la négociation sur une bourse de crypto-monnaie implique de placer votre confiance dans la capacité de cette entreprise à protéger vos fonds, la réputation de Coinbase en tant que valeur refuge est un actif incorporel précieux qui soutient la tarification premium de la bourse.

À l’avenir, de nouveaux réseaux de blockchain et des solutions d’évolutivité, comme le réseau Lightning pour Bitcoin, pourraient améliorer les vitesses de transaction et éroder la nécessité pour les bourses d’agir en tant que dépositaires, réduisant potentiellement l’avantage concurrentiel des bourses bien établies comme Coinbase. Cependant, il est probable que ce modèle d’échange soit devenu trop enraciné pour être perturbé, et de nombreux utilisateurs ne souhaitent probablement pas assumer la responsabilité de maintenir la sécurité de leurs actifs avec des portefeuilles privés.

Il a un courtage et une tarification distincte pour les utilisateurs de détail et institutionnels

Étant donné que peu de sociétés de courtage étaient historiquement disposées à gérer les crypto-monnaies, Coinbase et d’autres échanges de crypto-monnaies en sont venus à établir des relations directes avec leurs utilisateurs finaux.

La négociation sur une bourse traditionnelle a toujours été réservée à un groupe restreint de membres et à ceux qui négocient par l’intermédiaire de ces sociétés membres. En revanche, Coinbase offre des capacités d’adhésion et de négociation à toute personne qui ouvre un compte auprès de l’entreprise et effectue une vérification d’identité. En conséquence, Coinbase a un lien direct avec ses commerçants de détail et les actifs incorporels tels que la reconnaissance de la marque, le service client et le marketing jouent un rôle dans le succès de l’entreprise.

Cela a encore plus de poids en raison de la forte dépendance de l’entreprise envers les commerçants de détail comme principale source de revenus, comme le montre le graphique ci-dessous, malgré la présence d’importants échanges institutionnels sur sa plate-forme.

Cela dit, les institutions représentent toujours la majorité du volume de Coinbase et leur part a augmenté au cours des deux dernières années.

La disparité entre les contributions aux revenus des commerçants institutionnels et leur volume est un résultat direct de la structure des frais de la bourse. La structure de prix de Coinbase propose fortement des remises sur volume pour les commerçants actifs. Cette structure a l’avantage de construire une forte présence institutionnelle de commerçants à haut volume qui effectuent des transactions à un faible taux de frais.

Coinbase facture des frais supplémentaires aux utilisateurs de détail, même par rapport à ses pairs, mais la concurrence n’a pas obligé Coinbase à réduire considérablement ses frais.

Bien que Coinbase n’ait pas encore subi de compression significative des frais, il est indéniable que la structure tarifaire actuelle de la bourse est lucrative. À notre avis, il est très probable que Coinbase verra ses frais moyens baisser au fil du temps. Cependant, pour l’instant, la société ne poursuit pas le volume par la concurrence des prix, mais se concentre plutôt sur l’augmentation de l’étendue de son offre de services et sur l’utilisation de la force de sa marque et de ses antécédents en matière de sécurité.

De plus, nous avertissons les investisseurs d’adopter une vision holistique lorsqu’ils examinent les résultats de Coinbase à la recherche de signes de compression des prix. Avec autant de niveaux dans la structure de prix de Coinbase, les frais moyens peuvent varier pour des raisons qui n’ont rien à voir avec sa position concurrentielle, telles que l’augmentation du volume des transactions institutionnelles entraînant un changement dans la composition de l’entreprise.

Ses revenus sont fortement corrélés aux performances de la cryptographie

Les frais de négociation de Coinbase sont principalement calculés en pourcentage de la valeur commerciale sous-jacente, contrairement à la structure du Nasdaq ou du groupe CME. En conséquence, contrairement aux bourses américaines traditionnelles qui peuvent souvent être agnostiques quant à la direction de leurs marchés sous-jacents, il existe une corrélation claire entre les revenus de trading de Coinbase et les performances de la crypto-monnaie.

La cyclicité de Coinbase est en outre motivée par le flux et le reflux de l’intérêt des investisseurs pour la crypto-monnaie. La crypto-monnaie est un espace spéculatif et peu d’entreprises ou d’individus maintiennent une allocation continue à la classe d’actifs.

En conséquence, le nombre d’utilisateurs de détail qui négocient activement sur Coinbase peut varier considérablement d’un trimestre à l’autre et suit généralement la performance des prix du marché des crypto-monnaies.

Il en va de même pour les revenus de trading de Coinbase, une exposition qui est amplifiée par la forte dépendance de Coinbase à l’égard des revenus transactionnels. Comme d’autres échanges, Coinbase a cherché à générer davantage de flux de revenus basés sur les abonnements, à la fois par le biais d’acquisitions et d’investissements internes. La société propose des prêts garantis par crypto-monnaie, des services de garde institutionnels, des services de marketing pour les crypto-monnaies émergentes et des services de « jalonnement » pour ses investisseurs (un service dans lequel un investisseur échange des liquidités contre une crypto-monnaie supplémentaire).

Il y a de la place pour le staking et d’autres flux de revenus récurrents pour croître. Mais avec moins de 5% de ses revenus provenant de sources récurrentes, Coinbase restera une entreprise axée sur les transactions dans un avenir prévisible, laissant ses rendements étroitement liés aux événements du marché des crypto-monnaies.

Les deux côtés de la Coinbase

C’est cette profonde dépendance à l’égard de la croissance et de la santé de la crypto-monnaie, encore une classe d’actifs nouvelle et incertaine, qui motive notre cote sans douve pour Coinbase. Coinbase semble avoir certains des éléments de base d’un fossé enraciné dans les coûts de commutation, les effets de réseau et les actifs incorporels.

La mise en commun des liquidités, le désir de sécurité et la capacité à offrir des services connexes ont conduit Coinbase à se développer tout en repoussant la compression des frais. De plus, nous pensons que Coinbase a établi une bonne position concurrentielle et que les récentes tendances réglementaires ont largement confirmé la prudence de ses investissements dans la conformité, conduisant à de forts retours sur le capital investi au cours des derniers trimestres.

Cependant, la longévité à long terme de l’industrie n’est toujours pas garantie. Un risque sous-jacent important demeure que ces retours pourraient se terminer soudainement si la confiance et l’intérêt pour les crypto-monnaies disparaissent ou si l’acquiescement du gouvernement à la crypto-monnaie se transforme en hostilité ouverte. Une forte baisse des prix des crypto-monnaies, comme celle de 2018, pourrait également entraîner des gains beaucoup plus faibles, voire des pertes. À notre avis, le risque d’une dégradation importante de la position concurrentielle de l’entreprise est trop grand pour lui attribuer une cote de douve étroite ou large.