J’aimerais passer ce matin à écrire sur l’annonce d’hier selon laquelle Square développera ce qui ressemble à sa propre plate-forme de finance décentralisée (DeFi) sur Bitcoin. Mais il n’y a presque aucune information dans le monde sur le projet en ce moment – même le nom est (pour l’instant littéralement) TBD.

Nous savons qu’il sera dirigé par Mike Brock, un ancien membre de l’équipe Red Hat. L’idée de construire DeFi sur Bitcoin, qui ne prend pas en charge nativement tous les contrats intelligents requis, est excitante et nouvelle et franchement un peu étrange. Mais je fais confiance au PDG de Square, Jack Dorsey, alors je suis impatient d’en savoir plus.

Mais en l’absence de ce « plus », parlons du fait que les marchés semblent si indifférents à cette nouvelle qui pourrait changer la donne, et de ce que cela signifie pour les autres entreprises de cryptographie – en particulier, les échanges.

Bitcoin a légèrement augmenté de moins de 1% au cours des dernières 24 heures, ce qui est une fluctuation quotidienne assez typique et ne peut être liée à l’annonce de Square. Pour les débutants, c’est parce que nous entrons au moins dans une pause cryptographique, l’intérêt public ayant été redirigé vers, entre autres, sortir. Le volume de recherche pour « bitcoin » et « Ethereum » a augmenté au cours des dernières semaines, et comme nous le verrons, il en va de même pour les volumes d’échange. Espérons que cela ne se transformera pas en un marché baissier à part entière comme le « Crypto Winter » de 2018-2019, mais au moins pendant un petit moment, ce genre de nouvelles pourrait ne pas faire bouger l’aiguille autant qu’il l’aurait fait plus près du marché. top quand il y avait plus d’yeux sur le secteur.

C’est un problème, surtout, pour les échanges de crypto-monnaie, qui tirent l’essentiel de leur argent des frais de négociation. Dans le passé, les accalmies commerciales ont entraîné de nombreux licenciements et une contraction stratégique. Mais cette fois-ci, il y a quelque chose de nouveau à considérer : parmi tous les échanges de crypto-monnaie, les cycles dormants peuvent être pires pour ceux qui sont cotés en bourse.

De longues périodes de dormance se sont jusqu’à présent avérées typiques de la cryptographie, car les vagues d’adoption vont et viennent comme des marées. Ces grandes fluctuations de l’intérêt public sont très mauvaises pour les résultats d’entreprises comme Coinbase, non seulement parce qu’elles gagnent moins d’argent, mais parce que Wall Street n’est pas particulièrement bien configurée pour valoriser les entreprises avec ce genre de flux et reflux intrinsèque.

Mais d’abord, regardons à quel point les choses sont mauvaises ! La situation a été soulignée hier soir par Franck Chaparro, directeur de l’information de The Block, qui a qualifié les volumes d’échange de « tomber d’une falaise ». Mais j’ai vu des falaises réelles que je préférerais tomber – les volumes d’échange agrégés ont baissé d’environ 60% depuis le pic du marché de mai. Certaines bourses s’en sortent mieux que d’autres : Binance, peut-être grâce à ses problèmes juridiques, est plutôt à 85%, selon les données de CoinGecko. Le volume des transactions sur les dérivés sur FTX est en baisse à peu près du même montant. Ceux-ci peuvent être plus élevés que l’agrégat parce que les nouveaux arrivants étaient plus susceptibles d’utiliser ces plateformes plus importantes. Il est également tout à fait possible que les échanges plus petits dans l’ensemble falsifient le volume, et que tout le monde soit aussi bas que les grands.

Le volume des échanges sur Coinbase, selon mes calculs, est encore plus effrayant à 92% par rapport à son pic de mai. Comme Jeff Roberts à Decrypt souligné, cela conduira à une situation assez folle pour le stock de Coinbase. Ils devraient bientôt publier leurs résultats du deuxième trimestre, mais ce sera d’avril à juin, ce qui inclut le pic de mai, de sorte que ce rapport aura probablement fière allure. Le rapport inclura également (parce que la SEC a certaines normes) des mises en garde majeures sur la façon dont leurs perspectives pour le troisième trimestre – c’est-à-dire les affaires qui se déroulent réellement à l’époque – sont un petit-déjeuner de chien absolu.

Ce n’est pas le type de performance que Wall Street aime. Wall Street, grande surprise, aime que les chiffres montent – ​​plus c’est régulier, mieux c’est. Même si vous êtes une startup publique qui perd de l’argent, vous feriez mieux de pouvoir perdre un peu moins d’argent chaque trimestre. Coinbase, parce qu’il est profondément lié à un marché qui évolue dans des cycles plutôt longs, lents et profonds, aura beaucoup de mal à répondre à ces attentes.

Certains analystes de Wall Street peuvent être suffisamment informés et généreux pour essayer de tenir compte de la position inhabituelle de Coinbase sur le marché. Mais la plupart ne le feront pas, et ils examineront l’énorme écart entre les chiffres du deuxième trimestre et les volumes accessibles au public qui se produisent réellement le même jour, et ils penseront: « Mon dieu, ce stock est terrible. » Je parierais qu’il y a de la résistance à même couvrir le stock, car la réputation des analystes dépend de la précision de leurs appels, et fixer un objectif de prix à moyen terme pour le stock de Coinbase, c’est comme essayer de deviner dans quel sens une grenade à main rebondira. (Coinbase a des revenus sans échange, tels que des services de garde, mais les frais de transaction représentent jusqu’à 96% de ses revenus.)

Cela dit, cela crée sans doute une opportunité. Pendant de très nombreuses années, Bitcoin a été critiqué pour sa volatilité, mais les partisans ont déclaré que les choses s’arrangeraient avec suffisamment d’adoption – suffisamment de pièces réparties sur suffisamment de mains créent de la stabilité. Cela a commencé à montrer des signes de réalisation. En fait, les deux derniers mois de transactions relativement serrées entre 30 000 $ et 34 000 $ ont été bien pires pour les volumes de transactions en bourse que quelques fluctuations sauvages l’auraient été.

Par un jeton similaire (jeu de mots), Coinbase est un pari à long terme que l’activité d’échange de crypto se diversifiera et s’approfondira à un point tel que ses revenus lissent. Le Nasdaq et l’Intercontinental Exchange, la société mère de la Bourse de New York, sont tous deux cotés en bourse, et ils ont été de très bons paris à long terme. Si vous pensez que le marché de la crypto va prospérer aux côtés du marché boursier dans les années à venir, Coinbase reste probablement un bon pari – mais attendez peut-être quelques semaines pour remplir vos valises. De nombreux investisseurs ont déjà conclu qu’ils n’étaient pas intéressés, c’est pourquoi $ COIN a chuté de 31% depuis sa cotation initiale. Mais alors que le bain de sang actuel fait son chemin dans la pleine conscience de Wall Street, il lui reste encore à baisser, du moins à court terme.