• Charlie Morris est le co-fondateur du fournisseur de données cryptographiques ByteTree et CIO de sa branche de gestion d’actifs.
• C’est un taureau bitcoin à long terme, mais il est sceptique quant au « cycle de battage médiatique » actuel avec le commerce du bitcoin à une prime de 71%.
• Voici comment fonctionne son modèle de juste valeur et comment il se positionne pour le quatrième trimestre.

En tant que gestionnaire de fonds chevronné avec 17 ans d’expérience dans la gestion d’un portefeuille multi-actifs chez le titan de l’investissement HSBC, Charlie Morris a passé beaucoup de temps à rechercher des classes d’actifs différentes et intéressantes qui pourraient offrir des rendements non corrélés.

Bitcoin était l’un des actifs qui a attiré l’attention de Morris en 2013.

Mais, à ce stade, il n’était pas tout à fait prêt à être soigneusement intégré au portefeuille d’un investisseur, alors Morris a plutôt concentré son attention sur les données derrière la classe d’actifs. Il a co-fondé ByteTree.com, un fournisseur institutionnel de données cryptographiques qui offre aux investisseurs l’accès à un terminal avec des métriques pour analyser l’action des prix du bitcoin ainsi que des matières premières traditionnelles, comme l’or et l’argent.

L’année dernière seulement, Morris est revenu à l’idée d’ajouter du bitcoin aux portefeuilles des investisseurs avec le lancement de la branche de gestion d’actifs de ByteTree, qui offre une exposition à deux fonds cryptographiques différents.

Ce timing était parfait. Bitcoin (BTC) a bondi de 375% à partir de novembre 2020 alors que l’adoption s’est accélérée parmi les investisseurs institutionnels, les commerçants de détail et même des pays, comme le Salvador, où il a désormais cours légal.

Cette semaine encore, le bitcoin a atteint un niveau record d’environ 66 000 dollars à la suite du lancement du premier fonds négocié en bourse à terme américain sur le bitcoin, qui gère déjà 1 milliard de dollars d’actifs quelques jours après son lancement.

Le « cycle de battage médiatique » du bitcoin

Alors que le lancement de l’ETF a entraîné une flambée des prix haussiers, Morris n’est pas convaincu que cela durera.

Il est particulièrement préoccupé par le maintien de la dynamique de l’ETF, sur la base de la performance des ETF à terme sur matières premières dans le passé.

« Au fil du temps, ils ont simplement sous-performé massivement le sous-jacent et vous allez voir la même chose ici », a déclaré Morris. « Maintenant, malheureusement, pour les contrats à terme sur le bitcoin, plus il y a de demande pour le bitcoin, plus le rendement du rouleau est mauvais. Au sommet des cycles de battage publicitaire, vous obtenez le plus de sous-performances. »

Insider s’est récemment entretenu avec plusieurs investisseurs en crypto et experts en ETF qui ont fait des remarques similaires. Morris établit des comparaisons avec l’USO ETF, qui suit les contrats à terme sur le pétrole brut WTI et a sous-performé par rapport au prix du pétrole à long terme.

« Beaucoup de ces choses deviennent des véhicules de trading efficaces où à court terme, vous ne vous souciez pas du dérapage, ici et là, pendant des jours, des semaines, des mois, ils ne le remarquent pas vraiment », a déclaré Morris. « Mais c’est quand vous êtes là pendant des années, alors cela commence vraiment à empiéter sur les performances. »

Même avant le lancement de l’ETF à terme, Morris était baissier sur le sentiment et l’action des prix entourant le bitcoin. Lors de la conférence Token2049 à Londres, le 8 octobre, il a déclaré que le bitcoin était « trop cher » et ne valait pas plus de 28 000 $ sur la base du modèle de juste valeur de ByteTree.

Le modèle calcule la juste valeur en fonction du ratio valeur du réseau/transaction (NVT-BT) et des données en chaîne pour créer une juste évaluation du prix. Morris compare NVT-BT au ratio cours/ventes traditionnel dans l’analyse des capitaux propres comme l’une des mesures les plus directes pour déterminer la juste valeur.

En tirant parti des données de transaction sur 12 semaines, le 22 octobre, la juste valeur actuelle du bitcoin est d’environ 36 000 $, ce qui signifie qu’il se négocie à une prime d’environ 71%, a-t-il déclaré.

Actuellement, environ 50 milliards de dollars changent de mains chaque semaine sur la blockchain, a déclaré Morris.

« Nous avons maintenant un prix où vous verriez normalement environ 70 ou 80 milliards de dollars de bitcoins changer de mains, et maintenant vous avez 50 milliards de dollars », a déclaré Morris. « Depuis que j’ai pris la parole lors de cette conférence, cet écart s’est comblé de 10 millions de dollars, donc la chaîne reprend, mais cela se négocie définitivement sur le récit pour le moment. »

Malgré son scepticisme à court terme, Morris reste optimiste à long terme sur le bitcoin. Il croit simplement que le marché reste en avance sur les événements en ce moment.

« Nous avons eu des bitcoins en dessous de leur juste valeur à quatre reprises au cours des 12 derniers mois, mais à aucune occasion depuis juin », a déclaré Morris.

Bitcoin pourrait continuer à augmenter

2021 est devenue l’année du récit bitcoin, a déclaré Morris. Cependant, ce n’est pas uniquement dû au bitcoin. Morris pense que cela est dû à la bulle plus large observée dans une gamme de classes d’actifs.

« Les gens se laissent emporter par les flux de trésorerie dans un monde à taux zéro », a déclaré Morris. « Vous avez cette grosse bulle dans à peu près tout, dans les obligations et les actions et ainsi de suite. Maintenant, vous avez l’inflation. classes, pas seulement crypto. »

Le bitcoin atteignant maintenant de nouveaux records, Morris s’attend à ce que cela puisse attirer beaucoup d’argent dans l’espace avec le potentiel d’aller encore plus haut.

« Chaque fois que le bitcoin est devenu excité, il a tendance à être au quatrième trimestre pour une raison quelconque », a déclaré Morris. « 2018 a été exceptionnelle, mais la plupart des années, le quatrième trimestre est assez solide et il y a une saisonnalité assez forte autour de cela. »

Morris se concentre sur la relation inverse entre l’or et le bitcoin et propose une stratégie qui rééquilibre l’or. En règle générale, l’or se comporte bien au cours des premier et troisième trimestres de l’année. Alors que le bitcoin fonctionne bien aux deuxième et quatrième trimestres, a-t-il déclaré.

Le fonds général de Morris est actuellement entièrement investi dans la crypto avec une allocation de 80% au bitcoin et une allocation de 20% à l’ethereum.

« Je suis naturellement sceptique quant aux cycles de battage médiatique, je n’apprécie pas autant le bitcoin en 2021 qu’en 2020 », a déclaré Morris. Pourtant, sa thèse à long terme le maintient investi dans la classe d’actifs.