Trois plats à emporter :

1. Pendant des semaines, le marché du Bitcoin a semblé soutenu par les baleines, surtout après la récente catastrophe de FTX.
2. Les hodlers Bitcoin devraient sérieusement envisager de passer à l’or, à l’argent ou au moins à l’éther.
3. Divulgation complète, j’ai une relation compliquée avec Crypto.

Un marché artificiel

J’ai spécifiquement évité d’écrire sur Bitcoin malgré mes opinions bien arrêtées sur le sujet. Bitcoin est un sujet très brûlant, et la plupart des gens ont déjà pris leur décision. En bref, je pense que cela n’a aucune valeur, mais cet argument a déjà été avancé à plusieurs reprises, je n’ai donc rien pu ajouter de nouveau à la conversation.

Divulgation complète, je suis sur le marché de la cryptographie depuis 2013 et je suis net positif. Cela dit, compte tenu des événements récents sur le marché, je ne peux pas rester les bras croisés en toute bonne conscience sans donner un avertissement juste. Ce n’est pas une analyse Bitcoin sans valeur, c’est un signal d’alarme pour pousser les gens à se demander ce qui empêche ce marché d’imploser. FTX n’est pas le canari dans la mine de charbon (c’était Celsius, ou l’une des autres entreprises qui se sont effondrées cette année). FTX est la mine de charbon, et elle vient de s’effondrer.

Je pense que les données montrent que ce marché est soutenu par les baleines. Si le barrage se brise, cela pourrait faire s’effondrer les marchés. De retour le 31 octobre, avant que quoi que ce soit ne se passe avec FTX, j’ai envoyé un texto à un ami proche :

Ma nouvelle théorie est que les baleines n’essaient plus de pomper le prix. Au lieu de cela, ils essaient de stabiliser le prix pour reconquérir les investisseurs institutionnels. Je n’ai jamais vu la volatilité des prix du bitcoin aussi faible sur une période de 6 mois en 10 ans. Il a tout simplement cessé de bouger après un effondrement épique en juin. Pas de rebond, pas de suite, rien. Juste une fourchette de prix super serrée même si le marché boursier a continué de baisser.

J’ai été amené à cette réflexion après avoir vu Bitcoin s’écraser en juin à ~ 19 000, puis tenir. Il a passé les mois suivants à se consolider tandis que les marchés obligataires et boursiers entraient dans la tourmente. Voir le tableau ci-dessous avec le prix simple de SPY superposé au Bitcoin depuis 2021. Vous remarquerez peut-être à quel point la ligne orange est stable depuis le 21 juin, directement après le crash du Bitcoin en dessous de 20 000 $.

Figure : 1 ESPION contre BTC

Comparons l’écart type annualisé glissant sur 30 jours entre Bitcoin et le SPY. Ce graphique montre la différence de volatilité entre Bitcoin et SPY. Remarquez comment il s’est effondré ces derniers mois, et Bitcoin était en fait moins volatile que le S&P pendant une brève période en octobre. Depuis quand le Bitcoin est-il moins volatil que le S&P 500 ? Cela s’est rapidement inversé depuis le fiasco FTX.

Figure : 2 Volatilité/écart type

Cependant, alors que la volatilité des prix diminue, le volume des échanges ne l’est pas. Le graphique suivant est le volume d’échange moyen mobile sur 30 jours de Bitcoin par rapport au prix. Une fois de plus, vous pouvez remarquer un désalignement. Comme le volume a augmenté régulièrement au cours des derniers mois, le prix est resté dans une fourchette étroite.

Figure : 3 Prix et volume

Habituellement, de grands changements de volume s’accompagnent de grands mouvements de prix. Mais dans ce cas, le volume augmentait régulièrement tandis que le prix restait presque stable. Comment et pourquoi cela s’est-il passé ?

Comme je l’ai mentionné ci-dessus dans mon texte à un ami, cela ressemblait à un marché artificiel. Le marché s’est presque effondré en juin, puis s’est stabilisé à près de 20 000. Cela n’arrive pas, surtout dans Bitcoin. Cependant, après la semaine dernière, je suis maintenant convaincu que ce marché est artificiellement soutenu. Après tout, 27 % du marché est dominé par une super minorité de moins de 0,01 %. Ils ont tout intérêt à maintenir ce marché gonflé. Je pense que l’augmentation du volume contre l’action des prix stables provient des baleines qui défendent le prix et peignent la bande.

Je ne vais pas ressasser ce qui s’est passé avec FTX cette semaine (il y a des milliers d’articles expliquant l’effondrement épique). Au lieu de cela, je soulignerai simplement qu’il s’agit d’un événement MAJEUR dans l’espace Crypto. Pour Crypto, ce serait comme 3 événements Enron en même temps, ou Enron et Madoff se produisant le même week-end. C’est catastrophique à tous les niveaux, mais le prix du Bitcoin seulement a chuté d’environ 20 %. Quoi?!?

Sur le marché boursier au cours des dernières semaines, les entreprises ont annoncé des bénéfices décevants à intervalles réguliers. Chaque entreprise a été absolument punie pour cela. Certains ont chuté de 20% ou plus en une seule journée, ce qui est extrêmement rare. Ce sont de mauvais revenus pour les grandes entreprises qui ont encore des revenus. Pourtant, Bitcoin a son moment Enron + Madoff et le prix du Bitcoin baisse du même ~ 20% ?

Certainement pas! je ne l’achète pas !

Prenez du recul et réfléchissez-y un instant. Jetez un autre coup d’œil aux graphiques ci-dessus qui montrent comment la volatilité des prix s’est effondrée malgré l’augmentation constante du volume des échanges. Plus important encore, regardez la récente flambée massive du volume des échanges de FTX et la baisse des prix relativement mineure. Pour tous les mathématiciens qui pourraient prétendre que l’échelle et l’impact relatif ne sont pas correctement reflétés, jetez un œil au même graphique sur l’échelle logarithmique ci-dessous.

Figure : 4 Prix et volume sur l’échelle logarithmique

D’accord, cela semble un peu plus raisonnable… jusqu’à ce que vous vous souveniez que c’était Enron + Madoff ! Non. Je suis désolé, mais non. Le prix devrait baisser de 50 à 70 % après cet événement. Je suis convaincu que ce sera le cas. Pensez à combien d’argent Crypto vient de partir en fumée. Pensez à la confiance perdue.

Tout le monde n’arrête pas de dire que les hivers Crypto vont et viennent, tout comme celui-ci. Mais l’été sera-t-il jamais aussi brillant pour Bitcoin ? Chaque hiver a été suivi d’un plus grand train de battage médiatique que le précédent. Comment le prochain train hype peut-il être plus gros que le précédent ? Vous aviez TOUT pour l’année dernière. Le prix hurlait plus haut, le battage médiatique était à son paroxysme, les publicités du Superbowl, les mentions de célébrités. Tout!

Lorsque cet hiver Crypto éclatera, Bitcoin ne retrouvera pas de nouveaux sommets sans être artificiellement gonflé. Qui entrera sur le marché lors du prochain rebond qui n’était pas déjà sur le marché ? Les investisseurs institutionnels ont abandonné le navire et les baleines essaient d’endiguer la marée.

Vous voulez plus de preuves que les investisseurs institutionnels sont partis ? Jetez un œil au tableau GBTC Premium / Discount.

Figure : 5 Prime et remise GBTC

C’est facile de l’argent pour les établissements. Si vous voulez une exposition Bitcoin, vous pouvez obtenir une exposition avec une remise de 42 %. Pourquoi cet arbitrage ne se clôture-t-il pas ? Rendons cela un peu plus fantaisiste et ajustons le prix du Bitcoin par la prime/remise de GBTC.

Figure : 6 Prix implicite GBTC

Remarquez quelque chose? À l’heure actuelle, GBTC implique que le juste prix du marché de Bitcoin est inférieur à 10 000 $. Alors, qui est ici ? Je parie sur l’argent intelligent qui ne veut pas acheter GBTC avec une réduction énorme de 47 %.

Je comprends. Bitcoin est comme une religion pour certaines personnes. HODL, yeux laser, Michael Saylor, bla bla. Mais parfois, quelque chose est tellement évident qu’il faut sortir la tête du sable. Si vous voulez une véritable indépendance vis-à-vis du système bancaire et que vous voulez réduire le risque de contrepartie, alors achetez de l’or et de l’argent physiques. Contrairement à GBTC, l’argent intelligent pille les coffres du Comex en ce moment, tandis que les investisseurs institutionnels paient également une forte prime pour l’argent.

Laissez-moi deviner, vous voulez toujours que l’exposition Crypto obtienne peut-être l’événement Moonshot. Triple ou plus. D’accord, achetez au moins quelque chose de valeur comme Ether. Il a au moins quelques évaluer. Probablement pas 1 200 $, mais certainement supérieur à 0 $. Il a aussi du potentiel et de la polyvalence.

Si c’est moi, je pense toujours à la valeur. Je ne paierais pas 500 $ pour un gallon d’essence et je ne paierais pas 10 000 $ pour une once d’or (à moins que l’hyperinflation ne frappe). Donc, à 1 200 $, Ether est probablement trop cher. Mais encore une fois, au moins ça a de la valeur. J’ai personnellement acheté dans la fourchette de 150 $ et vendu trop tôt à environ 700 $.

Ether est loin d’être parfait ou d’être un investissement de valeur, mais c’est une meilleure option que Bitcoin. Pourtant, quiconque souhaite sortir du système bancaire et obtenir de la valeur… regarde les métaux précieux physiques !

Mon histoire compliquée avec Crypto

Divulgation complète. J’ai une relation complexe avec Crypto. J’ai gagné plus d’argent en Crypto que l’or et l’argent à coup sûr. J’ai été haussier et baissier à différents moments de ma vie.

En tant que libertaire, j’ai entendu parler de Bitcoin en 2012 et je me suis dit de dépenser 2 000 $ et d’acheter 1 000 BTC, d’en jeter la moitié dans un entrepôt frigorifique, puis d’échanger l’autre moitié. Oups. J’ai oublié de le faire car ça avait l’air compliqué. Puis Chypre est arrivée et Bitcoin a grimpé à 50 $. Je ne voulais pas rater le coup suivant, alors j’ai commencé à acheter. Avait une pile décente à un moment donné. Monté jusqu’à 1 100 $, puis MtGox s’est écrasé et pouf est allé mes Bitcoins. J’ai finalement vendu la créance de faillite à un acheteur opportuniste.

J’ai décidé que je devais comprendre la technologie pour voir si je devais racheter. J’ai tout lu. Le livre blanc Bitcoin, des articles, des pages wiki sur le hachage et la façon dont les blocs sont liés entre eux. Comment les ordinateurs rivalisent pour résoudre le nonce avec le nombre correct de 0 précédents (c’est ainsi que l’algo devient plus difficile). J’ai examiné les transactions sur la blockchain Bitcoin réelle pour essayer de la comprendre. Cela a commencé à avoir un sens pour moi, alors lorsque les prix baissaient, j’achetais puis vendais le rebond. Cela ne signifie pas pour autant que j’étais all-in. En 2020, j’écrivais :

Je pense que Blockchain est une technologie largement surmédiatisée. La blockchain supprime le besoin de confiance et élimine le risque de contrepartie, mais le coût est énorme. La blockchain n’est en réalité qu’une base de données peu performante et très chère. Sans oublier qu’il n’y a rien de vraiment unique dans le [Bitcoin] code blockchain, Bitcoin a simplement l’avantage du premier arrivé.

Je m’en tiens toujours à cela. Blockchain est une base de données, juste très chère. Qu’est-ce qui différencie Bitcoin de Litecoin ou Bitcoin Cash ? Peut-être différents algos de hachage ou vitesses de transaction. Mais structurellement, très peu. Je parie que si vous demandez à la plupart des fanatiques de Crypto, ils comprennent en fait très peu la technologie sous-jacente. Il n’y a rien à propos de Bitcoin qui le rend spécial, sauf qu’il est venu en premier. Lorsque vous tenez compte du coût d’exploitation, Bitcoin a en fait une valeur négative.

Ethereum est différent. Il veut être Web 3.0 et veut être l’ordinateur mondial. Peut-être y arrivera-t-il, peut-être pas. Mais il a de bien meilleures chances de valoir plus de 0 $ dans 10 ans. Savez-vous ce qui vaudra certainement plus que 0 $ dans 10 ans, 100 ans et 1 000 ans ? Or physique et argent. Pas nécessairement un contrat à terme ou un ETF, mais un métal physique que vous pouvez tenir dans votre main.

Si vous êtes toujours dans Bitcoin, alors vous pariez et espérez que les baleines continueront à soutenir ce marché. Mais il y a une avalanche de ventes à venir. Comme j’ai dit, FTX n’est pas le canari dans la mine de charbon (c’était Celsius, ou l’une des autres entreprises qui se sont effondrées cette année). FTX est la mine de charbon, et elle vient de s’effondrer. D’une manière ou d’une autre, vous pouvez toujours échanger BTC pour près de 17 000 $. C’est un montant extraordinaire compte tenu de ce qui vient de se passer.

Si vous continuez à hésiter, je vous encourage à reconsidérer. Achetez quelque chose de valeur réelle avec cet argent, comme de l’or et de l’argent physiques. Il n’y a aucun risque de contrepartie, aucun souci de confiance et aucun risque de piratage ou de perte de vos clés. C’est la meilleure forme d’assurance contre les turbulences qui nous attendent.

Si vous voulez vraiment une exposition à la crypto, considérez au moins Ether. Même s’il est trop cher, il vaut quelque chose de plus que 0 $. Bitcoin vaut tout ce que les baleines peuvent lui faire valoir, mais un jour prochain, elles pourraient perdre le capital nécessaire pour manipuler le prix plus haut ou même simplement l’empêcher de s’effondrer. Comme nous l’avons appris avec FTX, tout va bien jusqu’à ce que le moment précis ils ne sont pas. Et puis des milliards peuvent être perdus dans un très court instant. Dans quelle mesure faites-vous confiance aux baleines Bitcoin pour maintenir ce marché à flot ?

Source de données : Tiingo, capitalisation boursière des pièces et bloc

Certaines de ces vues et graphiques sont accessibles via l’outil Exploring Finance Portfolio Builder

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